報告要點：

　　新的時代

　　中國經(jīng)濟的先行指標可能已經(jīng)見底，但貨幣市場進一步寬松的必要性和意義尚且存疑。一方面來說，降準是可預(yù)期的，但大幅調(diào)低公開市場的利率的操作不一定符合“穩(wěn)健中性”的貨幣政策。如果2022 年沒有存在超預(yù)期的風(fēng)險的情況，我們就認為2022 年中國的貨幣政策應(yīng)該較為穩(wěn)健，且不存在大幅寬松的情況。

　　另一方面，信貸的反彈則顯得更有邏輯。M2 的增速已經(jīng)回到了較低的位置，并且票據(jù)市場顯示企業(yè)的貸款意愿也在慢慢回升，但值得注意的是，信貸反彈的高度在沒有地產(chǎn)的幫助下是缺乏持久動力的。目前現(xiàn)狀符合中國經(jīng)濟增速逐漸平穩(wěn)的長邏輯，與之相對應(yīng)的新經(jīng)濟在中國經(jīng)濟版圖中欣欣向榮。

　　CPI 和PPI 的剪刀差有望從低位反彈，這意味著下游經(jīng)濟有望休養(yǎng)生息。

　　而在海外，聯(lián)儲因為通脹的壓力無法繼續(xù)寬松，但從2018 年四季度開始，依賴寬松的美國經(jīng)濟則因此承壓，美元指數(shù)在2021 年超預(yù)期反彈之后也有可能在2022 見頂。

　　綜上所述，我們在2022 年可能面對的，包括但不限于以下新環(huán)境：

　　- 如果地產(chǎn)依然部分被壓制，中國經(jīng)濟周期性的反彈高度有多少？

　　- 新經(jīng)濟走上中國的舞臺，毫無疑問它會帶來新的信貸增量對沖下行的經(jīng)濟壓力，但其數(shù)量和規(guī)模是否足夠？

　　- 美國如果結(jié)束從2018 年12 月開始的寬松環(huán)境，全球經(jīng)濟中成長股的版圖是否已經(jīng)見頂？

　　- 如果說2021 年是供應(yīng)鏈的通脹，2022 年薪資的壓力是否會繼續(xù)帶來通脹？

　　新的要求

　　我們認為2022 年可能是非常分化的一年，環(huán)境的復(fù)雜和預(yù)期的多變會帶來許多資產(chǎn)價格的波動和波折。而類似2021 年看多通脹、看好小盤股跑贏大盤股的策略可能將面臨諸多挑戰(zhàn)，投資者可能需要做更細致的研究，而不僅僅是在大類資產(chǎn)配置上下功夫。

　　而以上研究的需求，其實也是中國經(jīng)濟走完高速增長期之后，對于投資者提出的符合當下現(xiàn)實環(huán)境的合理要求，即要求投資者需要進行更加細致的行業(yè)研究。相較以往，當下獲得超額收益的難度加大，細分領(lǐng)域之間的差距也在擴大。整體來看，總量表現(xiàn)上大概率呈現(xiàn)波瀾不驚，關(guān)注部分分項超預(yù)期表現(xiàn)。