事件：今年1 月份中國(guó)民航業(yè)總體延續(xù)恢復(fù)勢(shì)頭，民航完成旅客運(yùn)輸量2951.2 萬(wàn)人次，環(huán)比增長(zhǎng)8.9%，同比下降2.2%，恢復(fù)到2019 年同期的55.2%，恢復(fù)程度較上月提升3.8 個(gè)百分點(diǎn)；完成貨郵運(yùn)輸量65.4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，同比下降2.3%，為2019 年同期的97.3%。

　　1 月國(guó)內(nèi)疫情整體受控，春節(jié)期間雖然新冠病例數(shù)超過(guò)去年同期水平，但相比去年的不鼓勵(lì)返鄉(xiāng)，今年的政策較為緩和，這使得今年節(jié)前返鄉(xiāng)高峰的旅客運(yùn)輸量水平明顯高于去年同期(農(nóng)歷)。更靈活的，針對(duì)性更強(qiáng)的防疫手段，以及更加充分的防疫經(jīng)驗(yàn)是國(guó)內(nèi)實(shí)行精準(zhǔn)防疫的底氣所在。我們認(rèn)為，通過(guò)比去年更加合理的防疫措施，今年疫情對(duì)航空業(yè)造成的負(fù)面影響會(huì)弱于去年。

　　三大航運(yùn)力供給提升，客座率微降，高油價(jià)或影響運(yùn)力釋放：1 月民航運(yùn)力投放環(huán)比與同比皆小幅回升，但還明顯不及正常水平，同時(shí)客座率微降。疫情導(dǎo)致的影響弱于去年，但依舊不可忽視。1 月油價(jià)繼續(xù)上漲，在需求受疫情影響的情況下，油價(jià)上漲導(dǎo)致的成本上升向客戶轉(zhuǎn)嫁存在限制，對(duì)于行業(yè)的運(yùn)力投入和盈利都會(huì)形成一定的壓力。

　　春秋運(yùn)力投放與客座率雙升，數(shù)據(jù)表現(xiàn)較亮眼：值得注意的是，1 月【春秋航空(601021)、股吧】采取了非常積極的運(yùn)力投放策略，運(yùn)力投放量不但明顯高于去年同期，也高于19 年同期，我們認(rèn)為這體現(xiàn)出了春秋航空對(duì)于今年航空業(yè)較為樂(lè)觀的預(yù)判。在運(yùn)力供給大幅提升的情況下，春秋客座率也實(shí)現(xiàn)了環(huán)比微增，我們認(rèn)為主要是由于低成本航空的因公出行占比低，因私出行占比高，對(duì)于回鄉(xiāng)需求的敏感性高于全服務(wù)航司，因此更容易吃到今年春節(jié)防疫政策寬松的紅利。高油價(jià)下，低成本航空由于高座位數(shù)和高客座率的特點(diǎn)，單位油耗較全服務(wù)航司有優(yōu)勢(shì)，對(duì)油價(jià)提升的耐受能力更強(qiáng)也是春秋表現(xiàn)較好的原因之一。

　　共存策略暫不適合國(guó)內(nèi)，國(guó)際貨運(yùn)繼續(xù)景氣：近期，部分國(guó)家宣布停止強(qiáng)制防疫措施，采取“與疫情共存”的策略。但近期香港疫情的爆發(fā)證明共存策略至少目前并不適合我國(guó)。國(guó)際線的完全開(kāi)放顯然還需時(shí)日。

　　國(guó)際航空貨運(yùn)依舊景氣，作為指標(biāo)的吉祥航空的國(guó)際貨運(yùn)收入噸公里數(shù)據(jù)環(huán)比還在上升，說(shuō)明目前的運(yùn)價(jià)依舊可以支持沒(méi)有進(jìn)行客改貨的客機(jī)執(zhí)飛貨運(yùn)包機(jī)并實(shí)現(xiàn)盈利，運(yùn)價(jià)處于較高水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；地緣政治因素；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。