2022 年以來(lái)全球股市哪家強(qiáng)？不是美國(guó)，也不是中國(guó)，而是那些宣布“大流行”結(jié)束的國(guó)家。例如防疫早已“躺平”的英國(guó)，富時(shí)100 指數(shù)開(kāi)年以來(lái)在主要指數(shù)中表現(xiàn)最好，盡管英國(guó)央行已進(jìn)入加息周期。

　　又如澳大利亞，其股指在政府宣布“躺平”后的上漲與美歐股市的下跌形成鮮明對(duì)比。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)我們發(fā)現(xiàn)，開(kāi)年以來(lái)“躺平”國(guó)家股市整體上要好于尚未“躺平”的國(guó)家，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和地緣風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的環(huán)境下脫穎而出。

　　三個(gè)條件已經(jīng)基本具備，市場(chǎng)開(kāi)始交易“大流行”結(jié)束。

　　首先，以?shī)W秘克戎為標(biāo)志，疫情變種毒株可能逐步向低重癥率、低死亡率演化。其次，隨著疫苗的普及，主要經(jīng)濟(jì)體完全接種率不斷提高，而截至2022 年2 月全球確診人數(shù)累計(jì)已經(jīng)超過(guò)4 億人，抵御疫情沖擊的能力越來(lái)越強(qiáng)。

　　再者，新冠口服藥有效性已被證實(shí)，后續(xù)的推廣將進(jìn)一步加速“后疫情”時(shí)代的到來(lái)。輝瑞表示其口服藥Paxlovid 可以使得重癥或死亡風(fēng)險(xiǎn)降低89%?？诜幨菍?duì)疫苗很好的補(bǔ)充，既能覆蓋拒絕接種疫苗的人群，也能降低疫情來(lái)臨時(shí)醫(yī)療系統(tǒng)和資源可能面臨的壓力。根據(jù)路透數(shù)據(jù)，即將全面開(kāi)放邊境的澳大利亞及取消大部分境內(nèi)防疫措施的英國(guó)和瑞士，均為首批訂購(gòu)新冠口服藥的國(guó)家。

　　資產(chǎn)表現(xiàn)上，除了股市外，防疫“躺平”國(guó)家債券收益率的上漲幅度也更加明顯。我們選取主要的逐步放開(kāi)疫情管控的國(guó)家作為樣本，使用GDP 加權(quán)，構(gòu)建防疫“躺平”國(guó)家股票指數(shù)和債券收益率。

　　我們發(fā)現(xiàn)2022 年開(kāi)年以來(lái)，“躺平”國(guó)家的股市相較全球標(biāo)準(zhǔn)超額收益上升，而債券收益的上漲也更加明顯，背后的原因在于，一方面在疫情沖擊不斷下降的情況下，率先解封的經(jīng)濟(jì)體往往能迎來(lái)更快的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；另一方面，經(jīng)濟(jì)更快的復(fù)蘇也會(huì)導(dǎo)致政策更早開(kāi)啟緊縮，其中比較典型的例子就是英國(guó)，2021 年英國(guó)在G7 國(guó)家中增速最快，同時(shí)也是最早開(kāi)始加息。

　　部分國(guó)家全面放寬防疫政策。如表2 所示，自歐盟理事會(huì)2 月1 日宣布放松27 國(guó)間的出入境要求后，丹麥、瑞典、英國(guó)等地也隨即放開(kāi)管制，若完全接種疫苗或是核酸檢測(cè)結(jié)果呈陰性，入境后無(wú)強(qiáng)制性隔離。澳大利亞也宣布將于2 月21 日放松入境限制，完成全程疫苗接種的入境旅客無(wú)需隔離。不過(guò)亞洲地區(qū)的防控措施依舊較嚴(yán)，并未出現(xiàn)明顯放松，而美國(guó)也未放松入境后的自我隔離政策。

　　我國(guó)疫情防控方面，兩會(huì)后可能局部試點(diǎn)調(diào)整。我國(guó)防疫政策的嚴(yán)格程度在全球同一疫情水平的國(guó)家中依然偏緊，在全球新增病例最少的前30%國(guó)家中，中國(guó)的防疫政策嚴(yán)厲程度指數(shù)排名第二。目前我國(guó)疫苗接種情況良好，疫情總體可控。我們認(rèn)為在2022 年兩會(huì)結(jié)束后，防疫政策將迎來(lái)調(diào)整的窗口期。隨著政府在每一輪疫情防控中積攢成熟的經(jīng)驗(yàn)，兩會(huì)后“動(dòng)態(tài)清零”政策或?qū)⒔Y(jié)合地方的試點(diǎn)情況出現(xiàn)漸進(jìn)式調(diào)整。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異、疫苗失效，確診病例大爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重回封鎖；政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的效果不及預(yù)期