u爭Smum格mam局rya r是y]決定企業(yè)價值的關鍵力量。我們看到食品飲料持倉前20大重倉股，無論白酒、乳品、啤酒，還是速凍龍頭、鹵味龍頭、酵母龍頭等，他們的行業(yè)競爭格局都相對清楚。因此，市場對競爭格局的定價考慮比較多。反過來，競爭格局不夠穩(wěn)定或者不能穩(wěn)定的行業(yè)，市場在定價過程中容易出現(xiàn)比較大的波動，短期的業(yè)績對估值的影響更大，戴維斯雙擊后的雙殺屢見不鮮。高端品品牌為王，大眾品剩者為王，前者的競爭優(yōu)勢在品牌，在于需求側的綁定能力，表現(xiàn)為高定價能力；后者的競爭優(yōu)勢在規(guī)模，適當疊加差異化帶來的些許品牌溢價，表現(xiàn)為持續(xù)的降本增效能力。疫情以來，主流公司的收入都有進一步的增長，既反映了需求側消費升級過程的持續(xù)，也反映了供給側上市企業(yè)強于同行的競爭力。盈利所表現(xiàn)的差異更多在于競爭格局及產(chǎn)品屬性的不同。逆勢經(jīng)營，競爭格局的力量顯得更大。

　　白酒的競爭格局清楚且消費升級持續(xù)提升各個層次消費的主力價位帶。疫情這兩年，白酒竟然同時在超高端價位帶逐步豐富。飛天茅臺帶出了3000 元以上的超高端價位帶，非標茅臺正在夯實4000-7000 元的新價位帶。郎酒的紅運郎、青云郎也在3000元以上低調(diào)發(fā)力。茅臺1935 與經(jīng)典五糧液帶出了1500-2000 元的價位帶并逐步試探性放量，習酒、國窖也有代表性產(chǎn)品布局。這一超高端價位帶的量價規(guī)模超過了黃金十年的巔峰狀態(tài)，這是頭部酒企的努力與消費者選擇的結果，也是白酒高端屬性所帶來的格局的力量。超高端價位帶的出現(xiàn)及逐漸成熟，為千元價格帶的發(fā)展留出空間。普五、國窖作為代表性單品仍然具有量增的空間，君品習酒、青花郎、內(nèi)參也有了不小的體量。伴隨醬酒品類勢能向品牌勢能的持續(xù)積累，千元價位帶還將持續(xù)擴容，行業(yè)格局相對穩(wěn)定的狀態(tài)下，高端濃香受益。300-600 元的次高端成為了日常宴請、婚喜宴等場景的主力價位帶。雖然各省市有經(jīng)濟發(fā)展的差異，但消費白酒的價位逐步升級是一個共同的事實。比如安徽在600 元價位帶出現(xiàn)了明顯的需求，全國性名酒開始進入，古井開始以古20 發(fā)力500-600 元價位帶。隨之，在100-200 元價位帶給迎駕洞藏發(fā)展的空間。地產(chǎn)酒的攻防轉換同樣展現(xiàn)出白酒特殊的競爭格局，即白酒的價位競爭是向上打的，消費者與渠道共同決定了3-5 年的產(chǎn)品生命周期，品牌向上、價格向上的競爭格局下，守不如攻。從銷量看，頭部酒企還有很大的增長空間。同樣，劍南春的高回款能力，舍得在山東、東北、陜蒙、津冀等市場的快速發(fā)展，酒鬼在全國范圍內(nèi)的快速布局，都能看出300-400 元價位有巨大的升級空間。

　　絕味的股價走勢是典型的N 字型，2020 疫情爆發(fā)，逆勢開店先漲了一波預期，隨后在高估值及疫情負面影響拉長預期下，股價大幅回調(diào)。當下公司仍然堅持加速開店，不僅以現(xiàn)金鼓勵現(xiàn)有加盟商開，還鼓勵加盟商的門店員工去下線市場開店，更以自有資金去整合行業(yè)經(jīng)營困難的品牌門店。絕味所在的行業(yè)屬于典型的大眾品，剩者為王、規(guī)模優(yōu)勢、降本增效是關鍵詞，逆勢開店后，行業(yè)格局將更加清晰。

　　與2019年相比，公司的收入和利潤還有一定增長，而門店數(shù)量大增近3000 家，絕味決策背后表現(xiàn)的更像是價值投資的思考過程，在一個需求有品牌意識的長生命周期產(chǎn)品賽道上，行業(yè)低谷期逆勢加倉，最終獲得規(guī)模疊加些許品牌溢價的競爭優(yōu)勢，進而開啟第二曲線。從估值角度看，如果沒有疫情影響，以年化20%的利潤增速預估，2019 年8億利潤對應2022 年大概14 億，當下市值對應約25 倍估值，考慮到更清楚的競爭格局預期和第二曲線，這樣的估值水平已經(jīng)處于合理偏低的水平。疫情影響具有不確定性，樂觀看待是更好的選擇，絕味所做的事情符合價值投資的思考過程。股價上漲的催化劑是疫情影響減弱，絕味的盈利能力明顯恢復，前期關注絕味的投資者可以逐步買入。

　　行業(yè)投資策略：推薦貴州茅臺、五糧液、舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、今世緣、伊利股份、絕味食品、周黑鴨、【安井食品(603345)、股吧】、甘源食品、安琪酵母、鹽津鋪子等。

　　風險因素：疫情反復、食品安全問題。