五糧液人事落地價(jià)格可期，【嘉必優(yōu)(688089)、股吧】價(jià)值已現(xiàn)

　　2 月14 日-2 月18 日，食品飲料指數(shù)漲跌幅為3.0%，一級(jí)子行業(yè)排名第6，跑贏滬深300 約1.9pct.子行業(yè)中啤酒(6.5%)、其他酒類(3.8%)、軟飲料(3.6%)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。本周五糧液公告高管人事變化，人事調(diào)整基本結(jié)束，管理層決策順暢程度提升。曾董事長同時(shí)擔(dān)任集團(tuán)公司和股份公司一把手，最大程度減少了決策層的阻力，也利于管理效率提升。預(yù)計(jì)五糧液挺價(jià)將成為下一階段工作重點(diǎn)。公司2022年通過提升計(jì)劃外價(jià)格和占比的方式，將經(jīng)銷商綜合打款成本提至969 元，當(dāng)前批發(fā)價(jià)格約980 元，渠道利潤有所縮窄。人事穩(wěn)定之后，公司各項(xiàng)市場(chǎng)管控動(dòng)作的執(zhí)行將更為及時(shí)和順暢，預(yù)計(jì)挺價(jià)工作也會(huì)順利展開。看好公司管理層人事穩(wěn)定之后的市場(chǎng)改革動(dòng)作帶來批價(jià)回升，從而帶動(dòng)渠道積極性，維護(hù)公司產(chǎn)品品牌價(jià)值高度。

　　目前公司基本面和估值均處于預(yù)期低點(diǎn)，后續(xù)邊際改善確定性強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　嘉必優(yōu)本周已向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票，至此股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng)已基本完成，授予價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格鎖定后，每年攤銷費(fèi)用已確定。當(dāng)前公司股價(jià)處于價(jià)值底部區(qū)間，短期超跌主因交易層面因素更多，成長邏輯依然不改。目前嘉必優(yōu)的收入體量仍然較小，未來三年是公司快速擴(kuò)張的紅利時(shí)期，做大收入規(guī)模、角逐全球市場(chǎng)是當(dāng)務(wù)之急。以技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新產(chǎn)品研發(fā)、新應(yīng)用拓展和市場(chǎng)拓展需要一定的研發(fā)費(fèi)用前置投入，公司積極抓住近年合成生物學(xué)快速發(fā)展機(jī)遇，為三年以后做足準(zhǔn)備，因而我們認(rèn)為在公司擴(kuò)張的紅利期，利潤增速應(yīng)與營收基本保持同步增長。嘉必優(yōu)是在ARA、DHA 領(lǐng)域具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品品質(zhì)、工藝、成本以及質(zhì)量管控體系具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。新國標(biāo)落地后奶粉行業(yè)開啟新一輪配方升級(jí)，加速奶粉行業(yè)的中高端化，公司有望充分受益新一輪奶粉配方升級(jí)紅利。同時(shí)SA 第二成長曲線打開，化妝品市場(chǎng)有望接力。長期邏輯通暢，當(dāng)前仍是投資好選擇。

　　推薦組合：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、海天味業(yè)、嘉必優(yōu)(1)貴州茅臺(tái)取消飛天茅臺(tái)酒拆箱政策，原箱與散瓶價(jià)差預(yù)期縮小，有助于市場(chǎng)化發(fā)展。茅臺(tái)酒提價(jià)預(yù)期升溫，考慮到基酒供給，預(yù)計(jì)2022 年規(guī)劃營收目標(biāo)大概率加速。公司在量價(jià)方面都有從容騰挪空間，未來量價(jià)齊升邏輯順暢。(2)五糧液近期批價(jià)回升，渠道庫存低位，出貨較前期穩(wěn)定?？紤]計(jì)劃內(nèi)外配額的變化，預(yù)計(jì)2022 年大概率完成雙位數(shù)增長。(3)山西汾酒四季度嚴(yán)格控貨，疊加費(fèi)用加速投放，致使收入環(huán)比放緩，凈利率環(huán)比下降。2022 年公司堅(jiān)定追求更高質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)有明顯提升，全年業(yè)績將維持高速增長。(4)海天味業(yè)提價(jià)后對(duì)于成本以及渠道利潤都有積極影響。調(diào)味品行業(yè)緩慢修復(fù)，公司也呈現(xiàn)出復(fù)蘇趨勢(shì)，考慮到提價(jià)因素，預(yù)計(jì)2022 年可能重新回到正常增長水平。建議布局并長期持有。

　　(5)嘉必優(yōu)：股權(quán)激勵(lì)落地，新國標(biāo)落地后奶粉行業(yè)開啟新一輪配方升級(jí)，加速奶粉行業(yè)的中高端化，公司有望充分受益新一輪奶粉配方升級(jí)紅利。同時(shí)SA 第二成長曲線打開，化妝品市場(chǎng)有望接力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。