本篇報(bào)告對(duì)銀行資本工具的種類(lèi)、規(guī)模、未來(lái)發(fā)行需求、資本占用、投資者結(jié)構(gòu)、公募基金持倉(cāng)變化、流動(dòng)性、理財(cái)政策的影響等多個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了回答，并介紹了與銀行資本工具類(lèi)似的TLAC 債。

　　當(dāng)前銀行資本工具主要為：1)其他一級(jí)資本工具(AT1)：永續(xù)債、優(yōu)先股；2)二級(jí)資本工具：二級(jí)資本債。《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》于2013年初實(shí)施后，二級(jí)資本債取代了普通次級(jí)債，優(yōu)先股取代了混合資本債。

　　TLAC 大幅提升了G-SIBs(國(guó)內(nèi)目前為四大行)的 “實(shí)際”資本充足率要求，TLAC 債即總損失吸收能力非資本債券，有助于大行達(dá)成TLAC 要求。我們預(yù)計(jì)下半年四大行將開(kāi)始發(fā)行TLAC 債。由于TLAC 債與二級(jí)資本債皆滿(mǎn)足TLAC 要求，且成本略微低些，預(yù)計(jì)將對(duì)二級(jí)資本債的發(fā)行形成替代效應(yīng)。

　　銀行資本工具存量規(guī)模較大。截至5 月20 日，銀行資本工具存續(xù)規(guī)模達(dá)5.81萬(wàn)億元。其中，二級(jí)資本債余額2.89 萬(wàn)億元，占比50%；銀行永續(xù)債余額1.95 萬(wàn)億元，占比33%；次級(jí)債余額0.24 萬(wàn)億元；優(yōu)先股余額0.73 萬(wàn)億元。

　　二級(jí)資本債和永續(xù)債構(gòu)成銀行資本工具存量規(guī)模的大部分。

　　資本占用多少？對(duì)于采用權(quán)重法的銀行自營(yíng)投資而言，小額少數(shù)資本投資銀行資本工具且合計(jì)不超出核心一級(jí)資本凈額10%時(shí)：二級(jí)資本債及TLAC 債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。銀行優(yōu)先股及永續(xù)債為，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%。

　　展望2022-2024 年，我們測(cè)算銀行資本工具及TLAC 債凈發(fā)行需求約2.9 萬(wàn)億，年均凈發(fā)行約0.97 萬(wàn)億元。此外，還有數(shù)千億元通過(guò)可轉(zhuǎn)債、定增、配股、IPO 來(lái)補(bǔ)充核心一級(jí)資本的需求。

　　銀行資本工具投資者主要有：1)銀行自營(yíng)；2)資管產(chǎn)品，特別是銀行理財(cái)產(chǎn)品及公募基金、專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品等；3)保險(xiǎn)資金；4)券商自營(yíng)；5)境外機(jī)構(gòu)以及6)其他，如央企財(cái)務(wù)公司、中國(guó)煙草公司等。

　　從公募基金產(chǎn)品前五大債券持倉(cāng)來(lái)看，自2017 年初以來(lái)，特別是2019 年以來(lái)，持倉(cāng)的銀行資本工具規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)22Q1 公募基金實(shí)際持倉(cāng)的二級(jí)資本債和永續(xù)債合計(jì)規(guī)模接近3 千億元，為資本工具的重要投資者。

　　銀行理財(cái)公募基金化，由于二級(jí)資本債及銀行永續(xù)債期限較長(zhǎng)，成交活躍，銀行理財(cái)交易變得頻繁，加劇收益率波動(dòng)。21 年9 月，開(kāi)放式理財(cái)市值法整改，部分理財(cái)拋售銀行資本工具，導(dǎo)致收益率明顯上升。2 月初-3 月中旬，股債雙跌導(dǎo)致理財(cái)負(fù)反饋，加劇了二級(jí)資本債及銀行永續(xù)債收益率的上升。

　　國(guó)股行永續(xù)債及二級(jí)資本債成交活躍，流動(dòng)性較好。從月度成交量來(lái)看，二級(jí)資本債及銀行永續(xù)債皆穩(wěn)定在3000 億上方，較前幾年流動(dòng)性已大為改善，成交活躍。特別是，國(guó)有大型及優(yōu)質(zhì)股份行由于實(shí)質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)極低，幾無(wú)違約擔(dān)憂，成為市場(chǎng)化資金的重要配置對(duì)象。

　　中小銀行資本工具發(fā)行主要靠銀行理財(cái)“互持”及銀行自營(yíng)“互持”。未來(lái)沒(méi)有理財(cái)子公司的中小行將退出理財(cái)業(yè)務(wù)，這將使得中小行資本工具理財(cái)“互持”變得艱難。理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品由于普遍市值法估值，難以容忍投資債券踩雷，風(fēng)險(xiǎn)偏好將降低，投資資質(zhì)差的銀行資本工具意愿較低。這將使得資質(zhì)較差的中小行發(fā)行資本工具難度上升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。