4 月中國和越南出口明顯背離，其中：中國出口增速下降10.7 個百分點至3.9%；而越南出口增速上升11.3 個百分點至30.4%，印尼自3 月以來出口增速持續(xù)保持在40%以上；市場擔(dān)憂我國出口訂單是否在向東南亞轉(zhuǎn)移。鑒于此，本文嘗試回答三大問題：我國出口訂單轉(zhuǎn)移是否存在，有哪些線索？如果存在，是否可持續(xù)？影響如何？

　　核心結(jié)論：綜合PMI 出口訂單、出口增速、出口份額、歷史經(jīng)驗、微觀調(diào)研5 大線索，短期我國訂單向東南亞轉(zhuǎn)移確實存在；往后看，預(yù)計中低端產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移仍會持續(xù)、但相比3、4 月斜率可能趨緩；提示關(guān)注訂單轉(zhuǎn)移3 大影響(細分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)盈利，有詳細數(shù)據(jù))。

　　一、出口轉(zhuǎn)移是否存在？—綜合5 大線索，短期確實已向東南亞轉(zhuǎn)移出口訂單看：2 月開始，我國PMI 新出口訂單已連續(xù)兩個月回落，4 月進一步降至41.6%；創(chuàng)2020 年6 月以來新低；往前看，2021 年4 月以來，PMI 新出口訂單持續(xù)處于榮枯線以下，恰好對應(yīng)中國出口數(shù)量占比下降的時間。

　　出口增速看：以越南、印尼兩國為例，4 月兩國出口三年復(fù)合增速分別為18.7%、27.7%，均明顯高于以往。今年1-3 月越南出口三年復(fù)合增速分別為13.2%、16.3%、15.0%；印尼為11.2%、17.7%、23.3%；2021 年兩國出口兩年復(fù)合增速分別為12.5%、17.6%；再往前，2016-2019 年兩國出口增速中樞分別為13.0%、3.2%。

　　出口份額看：越南、印尼等國出口金額占中國出口金額的比例顯著高于季節(jié)性。4 月越南、印尼出口金額分別約為中國的12.2%、10.0%，近五年均值分別為約9.8%、6.9%。

　　歷史經(jīng)驗看：中國和東南亞之間確實存在出口訂單相互轉(zhuǎn)移的情況。其中，典型的例子包括：

　　1)2020 年2-3 月，中國疫情暴發(fā)，2 月中國出口環(huán)比大降超60%，同期越南出口環(huán)比創(chuàng)近10 年新高、印尼出口環(huán)比也創(chuàng)10 年次高；2)2021 年7-8 月，東南亞疫情嚴重，8 月越南出口環(huán)比降3.0%，創(chuàng)2010 年來同期最低；當月中國出口環(huán)比4.1%，創(chuàng)2010 年來同期次高。

　　微觀調(diào)研看：根據(jù)近期新聞報道和外貿(mào)企業(yè)微觀感受，可能確實存在訂單加速流向東南亞的現(xiàn)象，而越南胡志明市服裝、紡織品、刺繡和針織協(xié)會主席表示，“(越南)許多紡織和服裝企業(yè)已經(jīng)獲得了足夠的訂單，可以生產(chǎn)到今年年中甚至9 月”。

　　二、出口轉(zhuǎn)移是否會持續(xù)？—預(yù)計中低端產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)，但相比3、4 月斜率可能趨緩中長期看，我國中低端產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移，疫情之前就已存在，只是2020-2021 年疫情導(dǎo)致海外生產(chǎn)中斷，大量訂單回流中國，中低端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢有所放緩。比如以HS 第64 類鞋靴及類似物為例，2015 年中國出口占全球的比例高達40.3%，2019-2021 年分別降至32.1%、29.9%、30.1%；而2015 年東盟10 國鞋靴出口占全球的比例約為14.2%，2019-2021 年分別升至18.0%、19.6%、22.9%。但2022 年海外疫情管控全面放開、生產(chǎn)逐步恢復(fù)，中低端產(chǎn)業(yè)訂單重新向東南亞轉(zhuǎn)移；并且，3、4 月國內(nèi)疫情暴發(fā)導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)移速度加快。往后看，傾向于認為中低端產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移仍會持續(xù)，但考慮國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、供應(yīng)鏈修復(fù)，穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)政策形成合力，出口訂單轉(zhuǎn)移的斜率相比今年3、4 月應(yīng)會趨緩。

　　三、出口轉(zhuǎn)移對我國有何影響？—關(guān)注三大維度：細分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)盈利對細分行業(yè)：4 月我國出口降幅較大的行業(yè)包括汽車、帽類、傘、筆記本電腦等，由于數(shù)據(jù)可得性，目前尚難區(qū)分是因為訂單轉(zhuǎn)移還是疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)暫停，對此可有兩個分析思路：

　　思路1:如果參考類似的2020 年2-3 月、2021 年7-8 月，可以發(fā)現(xiàn)：我國、東南亞之間出口替代較強的行業(yè)主要集中在服裝、鞋靴、帽類、玩具等輕工制品，機電產(chǎn)品替代不明顯。比如，2020 年3 月中國鞋靴(HS 第64 類)出口份額相比1 月下降約15.5 個百分點、東南亞出口占全球的份額上升約8.9 個百分點；2021 年8 月東南亞出口份額相比6 月下降約3.4 個百分點、同期中國出口份額上升約6.8 個百分點。而占我國出口60%左右的機電產(chǎn)品，2020年3 月中國出口份額相比1 月下降約4.8 個百分點、同期東南亞出口份額僅上升0.1 個百分點。

　　思路2:分國家看(以越南、印尼、馬來西亞為例)：1)越南對我國出口替代較強的行業(yè)主要集中在鞋靴(HS 第64 類)、玩具(HS 第95 類)、皮革制品(HS 第42 類)、秸稈及編結(jié)物(HS第46 類)；2)印尼對我國出口替代較強的行業(yè)主要集中在加工羽毛及制品(HS第67 類)、動植物油脂(HS 第15 類)、鞋靴(HS 第64 類)、玩具(HS 第92 類)等；3)馬來西亞替代較強的行業(yè)主要集中在動植物油脂(HS 第15 類)、電機電氣設(shè)備(HS 第85 類)、樂器(HS 第92 類)、玩具(HS 第95 類)。

　　對我國產(chǎn)業(yè)：當前越南、印尼等國出口體量有限，替代的主要是中低端產(chǎn)業(yè)。1)體量看，越南、印尼等國出口規(guī)模和中國差距仍大。2021 年中國出口約3.36 萬億美元，東盟10 國出口約1.79 萬億美元，約為中國的一半，其中新加坡約為15%左右；越南約10%左右、馬來西亞約9.0%、印尼約7%左右、菲律賓僅為2.2%。2)價值鏈看，東南亞承接的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以中低端產(chǎn)業(yè)為主，包括前面提到的服裝、鞋靴、玩具等，以及電子信息產(chǎn)品加工組裝等，比如，2018 年越南計算機、電子和電氣設(shè)備行業(yè)的最終品出口額為145.4 億美元，而中間品進口額為195.2 億美元，意味著越南大量從其他經(jīng)濟體進口中間品進行加工、組裝，然后再出口。

　　對企業(yè)盈利，有兩條影響路徑。一方面，出口訂單轉(zhuǎn)移可能對海外業(yè)務(wù)占比較高的行業(yè)盈利形成拖累。上市公司角度看，2021 年海外業(yè)務(wù)收入占比較高的行業(yè)包括科學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)(海外業(yè)務(wù)收入占比19.9%，后同)，制造業(yè)(18.0%)，住宿餐飲(9.4%)，批發(fā)零售(8.4%)等。另一方面，考慮工資、土地等優(yōu)勢，中國企業(yè)大量在東南亞投資設(shè)廠，比如2011-2020年中國對越南直接投資年均復(fù)合增速高達25.8%，同期整體對外投資增速僅為7.5%。意味著訂單轉(zhuǎn)移、東南亞出口高增，在東南亞生產(chǎn)占比較多的行業(yè)或企業(yè)盈利可能受提振。具體看，截至2020 年底，中國對東盟投資存量最多的行業(yè)包括制造業(yè)(占投資存量比例25.5%，后同)，租賃和商務(wù)服務(wù)(15.7%)，批發(fā)零售(14.8%)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)(9.4%)等。

　　風(fēng)險提示：疫情、外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。