行業(yè)近況

　　近期北京、上海等地區(qū)逐步推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)金融活動(dòng)將企穩(wěn)回升，銀行業(yè)績(jī)預(yù)期逐步改善。

　　評(píng)論

　　疫情對(duì)生產(chǎn)生活的影響逐步降低，我們預(yù)計(jì)4/5 月已是底部。3 月底至今，深圳、上海、北京等地區(qū)相繼出現(xiàn)疫情，影響了城市正常生產(chǎn)生活。

　　我們監(jiān)測(cè)的全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)(截止5 月30 日)為97.36，同比-24.7%且低于2020 年水平，其中上海/北京分別為27.52/54.58，同比-76.8%/-38.4%。4 月上海/北京社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速分別為-14.2%/-3.5%，固定資產(chǎn)投資增速分別為-11.3%/8.9%(3 月上海/北京分別為3.3%/10.3%)。4 月信貸同比少增，信貸需求處于低位，亦主要源自疫情影響，近期A/H股價(jià)較為充分反映了這一預(yù)期。

　　金融供給不構(gòu)成約束條件，寬信用效果有望逐步顯現(xiàn)。5 月下旬人行召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，提出要引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)加大貸款投放，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定，加快對(duì)接新的有效信貸需求1；近期信貸數(shù)據(jù)的票貼占比、票據(jù)利率亦表明了金融機(jī)構(gòu)信貸供給意愿。5 月下旬以來(lái)長(zhǎng)三角等區(qū)域陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，5 月底票據(jù)利率低位反彈，顯示信貸需求有所恢復(fù)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，社融脈沖領(lǐng)先PMI指數(shù)約6 個(gè)月，4Q21 以來(lái)社融脈沖企穩(wěn)，5 月制造業(yè)PMI環(huán)比上升2.2ppt至49.6%，表明經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能逐步回暖。

　　我們預(yù)計(jì)5 月信貸投放環(huán)比改善，6 月亦將延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，關(guān)注擴(kuò)表節(jié)奏與中收科目恢復(fù)。

　　疫情對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響整體可控。根據(jù)我們近期調(diào)研，4-5 月疫情對(duì)長(zhǎng)三角信貸投放造成較大擾動(dòng)，影響除購(gòu)房和消費(fèi)活動(dòng)以外，也包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本開(kāi)支需求。5 月23 日政治局會(huì)議提出對(duì)部分暫時(shí)遇困主體支持延期還本付息，一定程度上有助于降低債務(wù)人違約概率和銀行信用成本支出。從2020 年經(jīng)驗(yàn)看，招商銀行2020 年3-6 月對(duì)1332 億元貸款申請(qǐng)延期還本付息，占全部貸款比重3%；至2020 年末已展期貸款中超五成貸款已歸還，2021 年末超99%展期貸款已歸還，整體看延期還本付息政策對(duì)銀行沖擊較小，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　估值與建議

　　復(fù)產(chǎn)復(fù)工背景下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望落地，改善銀行業(yè)績(jī)預(yù)期，從資產(chǎn)負(fù)債表到損益表。我們繼續(xù)推薦1)規(guī)模和盈利持續(xù)高增的區(qū)域性銀行，如江蘇銀行、常熟銀行、杭州銀行、寧波銀行等；2)財(cái)富管理成長(zhǎng)性較好的招商銀行、郵儲(chǔ)銀行；3)受益于地產(chǎn)政策而可能估值修復(fù)的【平安銀行(000001)、股吧】和興業(yè)銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　疫情反復(fù)；經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑。