上交所科創(chuàng)板上市委審議會議公告顯示，6月6日，杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(以下簡稱“螢石網(wǎng)絡(luò)”)IPO首發(fā)過會。

　　　　作為海康威視的控股子公司，螢石網(wǎng)絡(luò)與海康威視在供應(yīng)、銷售與專利等方面關(guān)系緊密，但正因如此，二者的關(guān)聯(lián)交易引起了上交所與市場人士的關(guān)注。

　　正所謂“背靠大樹好乘涼”，近幾年螢石網(wǎng)絡(luò)的營收與凈利增長迅速，但值得注意的是，螢石網(wǎng)絡(luò)也面臨應(yīng)收賬款金額較大及壞賬、存貨占比持續(xù)攀升、資產(chǎn)負債率高于同行等潛在風(fēng)險。

　　此外，智能家居行業(yè)近年來的競爭日趨激烈，華為、小米集團等科技公司積極拓展智能家居產(chǎn)品品類，發(fā)展智能家居業(yè)務(wù)生態(tài)。盡管螢石網(wǎng)絡(luò)的物聯(lián)網(wǎng)云平臺已經(jīng)建立了一定的規(guī)模體量，但對比華為、小米等競爭對手仍存在一定劣勢。

　　那么，走向資本市場的螢石網(wǎng)絡(luò)，其未來成長性究竟如何？

　　與?？低曣P(guān)系緊密，關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注

　　提到螢石網(wǎng)絡(luò)就不得不提安防龍頭?？低?，螢石網(wǎng)絡(luò)系由螢石有限整體變更設(shè)立的股份有限公司，而螢石有限的前身便是?？低暤幕ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心。

　　2021年1月，?？低暟l(fā)布關(guān)于分拆所屬子公司螢石網(wǎng)絡(luò)至科創(chuàng)板上市的預(yù)案，彼時海康威視表示，希望充分利用資本市場改革的有利時機和政策的大力支持，分拆螢石網(wǎng)絡(luò)獨立上市，為智能家居及云平臺服務(wù)業(yè)務(wù)的研發(fā)投入與生產(chǎn)經(jīng)營籌集必要的資金，促進螢石網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平的提升和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，?？低暈槲炇W(wǎng)絡(luò)第一大股東，直接持有60%的股份，青荷投資為另一位股東，持有40%的股份，青荷投資系?？低暩队媱潓?chuàng)新業(yè)務(wù)進行跟投的持股平臺。

　　　　螢石網(wǎng)絡(luò)此次計劃于科創(chuàng)板上市是一次“A拆A”，即A股上市公司將旗下的子公司拆分后登陸A股。值得注意的是，2020年之前，螢石網(wǎng)絡(luò)未建立獨立的生產(chǎn)和采購體系，該公司僅負責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，由控股股東?？低暤娜Y子公司海康科技根據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)的采購和生產(chǎn)需求統(tǒng)一進行原材料采購和生產(chǎn)。直至2020年螢石網(wǎng)絡(luò)才建立了獨立的采購體系和完整的自主生產(chǎn)能力。

　　招股書顯示，在供應(yīng)商方面，2019年，?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)為螢石網(wǎng)絡(luò)第一大供應(yīng)商，對其采購金額占比99.57%；2020年驟降至13.32%，2021年則不在前五大供應(yīng)商行列。

　　在客戶方面，報告期內(nèi)(2019-2021年)，?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方一直是?？低暤牡谝淮罂蛻簦急仍?020年大幅上升，由9.1%驟增至17.03%，又在2021年降至12.44%。

　　在專利方面，螢石網(wǎng)絡(luò)在第一輪問詢回復(fù)中表示，發(fā)明專利、軟件著作權(quán)中，一部分是從?？低暲^受的發(fā)明專利和軟件著作權(quán)。

　　不僅如此，截至2021年底，螢石網(wǎng)絡(luò)共承租15處用于生產(chǎn)經(jīng)營辦公的主要房產(chǎn)，租賃總面積10.56萬平方米，其中8.97萬平方米的租賃場所系向?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)租賃，關(guān)聯(lián)租賃面積占前述租賃總面積的比例為84.95%。

　　螢石網(wǎng)絡(luò)在招股書中坦承，報告期內(nèi)與海康威視及其控制的企業(yè)等關(guān)聯(lián)方保持較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，存在關(guān)聯(lián)交易金額較大的情況。若未來關(guān)聯(lián)交易未能履行相關(guān)決策和批準程序或不能嚴格按照公允價格執(zhí)行，或?？低暉o法繼續(xù)提供上述服務(wù)或商品，將可能影響該公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而損害該公司和股東的利益。

　　由此可見，螢石網(wǎng)絡(luò)與?？低暤穆?lián)系頗為緊密，而此前上交所也對螢石網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)獨立性和關(guān)聯(lián)交易的情況進行了問詢。

　　存貨占比逐年攀升，資產(chǎn)負債率高于同行

　　正所謂“背靠大樹還乘涼”，與?？低晱婈P(guān)聯(lián)的螢石網(wǎng)絡(luò)，其營收與凈利在報告期內(nèi)增長迅速，營收分別為23.64億元、30.79億元、42.38億元，歸母凈利潤分別為 2.11億元、3.26億元和4.51億元。

　　而在業(yè)績快速增長的同時，螢石網(wǎng)絡(luò)也面臨應(yīng)收賬款金額較大及壞賬、存貨占比持續(xù)攀升、資產(chǎn)負債率高于同行等潛在風(fēng)險。

　　報告期各期末，螢石網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款賬面凈值分別為4.28億元、6.12億元和7.57億元，賬面金額較大，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為18.33%、25.54%和 20.28%，整體占比較高。

　　螢石網(wǎng)絡(luò)表示，其主要應(yīng)收賬款客戶信用度較高，逾期賬齡較短，且均按照會計政策嚴格計提了壞賬準備。報告期各期末，螢石網(wǎng)絡(luò)計提的壞賬準備分別為 2278.20萬元、2327.98萬元和2885.89萬元。

　　若客戶經(jīng)營狀況受宏觀環(huán)境或行業(yè)狀況的影響出現(xiàn)重大不利變化，螢石網(wǎng)絡(luò)或無法及時收回應(yīng)收賬款，從而存在一定的應(yīng)收賬款逾期及壞賬的風(fēng)險，可能導(dǎo)致營運資金周轉(zhuǎn)壓力增加，對資金狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　在存貨方面，報告期各期末，螢石網(wǎng)絡(luò)存貨賬面價值分別為4.33億元、5.93億元和10.21億元，賬面金額較大，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為18.58%、24.75%和27.37%，整體占比較高且持續(xù)攀升。報告期各期末，計提的存貨跌價準備分別為184.4萬元、317.57萬元和1425.9萬元。

　　螢石網(wǎng)絡(luò)表示，若不能準確預(yù)期原材料價格波動或下游市場需求的變動，可能導(dǎo)致原材料和產(chǎn)成品的積壓、滯銷及價格下降等情形。當原材料或產(chǎn)品價格下降超過一定幅度時，存貨可能發(fā)生減值，從而對經(jīng)營業(yè)績和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　另一方面，其資產(chǎn)負債率更是不容忽視。螢石網(wǎng)絡(luò)在招股書中列舉了科沃斯、【石頭科技(688169)、股吧】、JS環(huán)球生活、小米、極米科技等為可比公司，而螢石網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)負債率明顯偏高。

　　　　單一產(chǎn)品營收占比近70%，直面與華為、小米的競爭

　　螢石網(wǎng)絡(luò)定位為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商，視智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機器人為四大特色產(chǎn)品。

　　但事實上，螢石網(wǎng)絡(luò)營收主要依靠單一產(chǎn)品。招股書信息顯示，從主營業(yè)務(wù)具體構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，智能家居產(chǎn)品是螢石網(wǎng)絡(luò)的主要來源，收入分別為19.87億元、26.48億元和36.61億元，占比分別達84.41%、86.28%和87.19%。

　　其中，智能家居攝像機產(chǎn)品收入分別為14.76億元、20.19億元和29.39億元，收入占比分別為62.71%、65.81%及69.99%。

　　　　這意味著，智能家居攝像機產(chǎn)品是螢石網(wǎng)絡(luò)最大的收入來源，而根據(jù)招股書，這一單一產(chǎn)品的營收占比呈上升趨勢。

　　螢石網(wǎng)絡(luò)在招股書中宣稱，該公司具備智能家居產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和增值服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，除了四大特色產(chǎn)品，還發(fā)展了智能凈水、智能新風(fēng)、智能手環(huán)、智能寵物喂食器等多元化生態(tài)產(chǎn)品。

　　但從營收構(gòu)成來看，其他生態(tài)產(chǎn)品或處于起步階段，而云服務(wù)平臺的收入占比則有待提升。

　　近年來，智能家居行業(yè)的競爭日趨激烈，華為、小米集團等大型科技公司利用自身在智能手機領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢和物聯(lián)網(wǎng)云平臺領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，積極拓展智能家居產(chǎn)品品類，發(fā)展智能家居業(yè)務(wù)生態(tài)，涂鴉智能等物聯(lián)網(wǎng)云平臺廠商也在積極發(fā)展自有品牌的智能家居產(chǎn)品，拓展上游產(chǎn)業(yè)鏈。智能家居行業(yè)的重要發(fā)展趨勢是單品之間互聯(lián)互通。

　　招股書披露，截至2021年12月末，螢石物聯(lián)云平臺接入IoT設(shè)備數(shù)超過1.59億臺，其中視頻類IoT設(shè)備數(shù)量約1.3億臺，螢石物聯(lián)云平臺用戶數(shù)量突破9500萬名，月活躍用戶突破3500萬名，“螢石云視頻”應(yīng)用擁有行業(yè)內(nèi)前兩位的月度活躍用戶數(shù)量 。

　　但螢石網(wǎng)絡(luò)在招股書中坦言，其物聯(lián)網(wǎng)云平臺已經(jīng)建立了一定的規(guī)模體量，但對比華為、小米、涂鴉智能等競爭對手，在設(shè)備接入數(shù)量、產(chǎn)品類型豐富度等方面仍存在部分劣勢。

　　此外，海康威視中小企業(yè)事業(yè)群的行業(yè)專用視頻設(shè)備在商住兩用、小型店鋪、家庭農(nóng)場等智慧生活場景中存在與螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝像機產(chǎn)品實現(xiàn)相同或相似用途的可能性，存在同業(yè)競爭風(fēng)險。