航空工業(yè)集團繼2018 年后再現(xiàn)增持動作。繼2018 年的增持潮后，近期航空工業(yè)集團對旗下公司的增持再現(xiàn)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本下場增持是公司股價進入底部區(qū)域的信號。5 月6 日，中航科工增持中航產(chǎn)融2.00 億元。5 月25 日，中航證券管理的資管計劃分別增持中航高科和中航【光電股份(600184)、股吧】4836 萬元和3007 萬元，未來6 個月累計增持均不超過7500 萬元。上述動作彰顯了集團對旗下公司未來發(fā)展的信心，不排除后續(xù)出臺更多上市成員單位的增持舉措。

　　航空工業(yè)集團“國企改革”動作頻頻。2012 年以來，機載系統(tǒng)公司基于專業(yè)及供應(yīng)鏈協(xié)同，組建7 個專業(yè)化事業(yè)部，37 家三級單位已納入事業(yè)部管理，初步形成了專業(yè)化整合下全新的管理架構(gòu)。航空工業(yè)機載圍繞“雙百行動”和國企改革三年行動，持續(xù)優(yōu)化事業(yè)部治理體系與治理能力，對其牽頭單位放權(quán)賦能，激發(fā)內(nèi)部活力，促進事業(yè)部高效運行和健康發(fā)展。上市公司層面，5 月27 日，中航機電與中航電子雙雙停牌，中航電子宣布吸收合并中航機電，重組完成后，中航電子將成為航空工業(yè)集團唯一機載系統(tǒng)上市平臺。首先，我們認(rèn)為此舉將有效減少同業(yè)競爭，匯聚機載發(fā)展合力，加快集團機載系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展；其次，當(dāng)前事業(yè)部組織架構(gòu)較為松散，但隨著事業(yè)部做大做強，未來有望逐步實體化，空間將顯著提升，中航電子將受益。

　　目前疫情和資源品漲價對軍工概念影響較為有限。由于軍工企業(yè)多分布于西北、西南和東北，而當(dāng)前國內(nèi)疫情主要聚焦于上海和北京等地，軍工行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營整體未受到明顯沖擊。但由于跨地區(qū)交流受限，物流效率下降，產(chǎn)品交付和招投標(biāo)活動有所放緩(并未消失)。

　　由于裝備采購具有較強的計劃性和長期穩(wěn)定性，我們認(rèn)為，隨著疫情趨穩(wěn)向好，行業(yè)的收入確認(rèn)將迅速回補并釋放。此外，全球正經(jīng)受通貨膨脹，除軍工材料領(lǐng)域外，大部分軍工企業(yè)因較高的毛利率水平，對上游資源品價格變化并不敏感，疊加定價機制制約了軍工行業(yè)的短期價格傳導(dǎo)，因此通貨膨脹對行業(yè)影響也較為有限。

　　投資建議：軍工概念反彈有望持續(xù)，建議逢低布局。從估值維度看，板塊估值分位數(shù)約為33%，提升空間較大；從基本面維度看，軍工裝備采購計劃性強，需求端增長確定，供給端產(chǎn)能瓶頸持續(xù)破除，22 年板塊業(yè)績有望實現(xiàn)30%以上增速。此外，產(chǎn)業(yè)資本增持將有效帶動板塊投資信心的提升，建議關(guān)注“四維度”配置：1)航空產(chǎn)業(yè)鏈，包括中航光電、北摩高科、【全信股份(300447)、股吧】；2)導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，包括新雷能、智明達；3)國產(chǎn)化提升受益標(biāo)的，包括紫光國微、能科科技和振華科技；4)國企改革受益標(biāo)的，包括航天發(fā)展、中航機電、中直股份等。

　　風(fēng)險提示：“十四五”規(guī)劃和軍工改革不及預(yù)期的風(fēng)險。