行業(yè)核心觀點：

　　在碳中和碳達峰的大背景下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進入高速增長期。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)測算，A00 級車型受到五菱宏光Mini 等爆款車型帶動，滲透率持續(xù)維持高位，C 級車型滲透率也突破了20%的目標，2020 年A00/A0/A/B/C 級車型滲透率分別為93.5%/3.2%/2.8%/7.8%/14.0%，2021 年對應(yīng)滲透率分別為99.9%/10.1%/7.2%/16.6%/27.4%，同比增長6.5pct/7.0pct/4.5pct/8.8pct/13.4pct，C 級車型滲透率顯著提升。

　　今年月度數(shù)據(jù)來看，3 月份單月銷售情況A00/A0/A/B/C 級車型電動車滲透率分別達到100%/24%/15%/19%/39%，符合我們對A0/A 級車型今年滲透率實現(xiàn)提升的預(yù)期。在A 級車型滲透率提升以及高鎳車型集中放量的大背景下，包括高鎳三元、磷酸鐵鋰、人造負極在內(nèi)的鋰電主材有望迎來新的一輪投資機會。

　　投資要點：

　　正極市場競爭加劇，高鎳龍頭有望受益：磷酸鐵鋰受儲能需求帶動，產(chǎn)能仍然偏于緊張，在成本攀升的大背景下，享有供應(yīng)鏈優(yōu)勢的龍頭依然有望維持較高的利潤水平；三元材料方面，低鎳三元電池相較磷酸鐵鋰而言性價比較低，尾部玩家在A0 以及A 級車型市場的份額或進一步受到擠壓，高鎳三元由于較高的技術(shù)壁壘，龍頭企業(yè)有望通過高鎳產(chǎn)品實現(xiàn)單噸利潤以及市場占有率的提升。

　　石墨化加工高能耗，產(chǎn)能有望向負極龍頭聚集：石墨化本質(zhì)是使用高溫熱處理(HTT)對原子重排及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提供能量的過程，需要消耗大量能量，電費在石墨化成本中占比高達60%，因此降低石墨化電耗是降本關(guān)鍵，故國內(nèi)石墨化產(chǎn)能多分布于低電價地區(qū)(如內(nèi)蒙、四川等)。

　　石墨化作為高能耗項目，在環(huán)評壓力下未來落地愈發(fā)困難，主要受到政策、牌照、資金等壁壘的限制，行業(yè)排名落后的企業(yè)產(chǎn)能釋放將受制于石墨化環(huán)節(jié)，行業(yè)龍頭通過負極石墨一體化產(chǎn)能布局有望進一步鞏固自身產(chǎn)能壁壘，預(yù)計將有效應(yīng)對石墨化價格上漲對自身盈利能力的沖擊。

　　濕法隔膜壁壘較高，一超多強短期難改：從產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，【恩捷股份(002812)、股吧】2022 年新增產(chǎn)能有望達到20.1 億平，2023 年新增產(chǎn)能有望達到31.1億平，相當于星源材質(zhì)2022 年的目標產(chǎn)能，產(chǎn)能壁壘在短期內(nèi)難以撼動。未來隨著三元電池高鎳化，電池制造商對隔膜性能的要求進一步提升，龍頭公司盈利能力有望提升。干法隔膜方面，受益于磷酸鐵鋰儲能電池的逐步應(yīng)用，客戶資源豐富、市場開拓能力強的干法隔膜企業(yè)業(yè)績或?qū)⒂瓉硇碌囊惠喸鲩L機會。

　　投資建議：鋰電板塊2021年由于原材料供需錯配、產(chǎn)能投產(chǎn)周期過長，整體呈現(xiàn)周期性行情。2022年隨著產(chǎn)能的逐步釋放，供需緊張的局面有望進一步緩解。

　　1. 正極材料方面建議進一步關(guān)注A級車型滲透率提升、新能源發(fā)電帶來的儲能需求提升所對應(yīng)的一個鐵鋰需求增量帶來的市場空間。

　　三元電池在低端車型鐵鋰替代的背景下，尾部玩家市場份額將受到擠壓，但持續(xù)技術(shù)研發(fā)的龍頭企業(yè)，在C級車型高鎳化的趨勢下，市場份額以及盈利能力都將進一步提升。行業(yè)整體來看，鋰鹽價格維持高位對正極企業(yè)的盈利空間有所擠壓，除了三元正極龍頭以外建議關(guān)注相關(guān)上游原材料標的、以及具有上游鋰礦資源的主材標的。

　　2. 負極材料方面，限電、環(huán)評、雙碳壓力下，石墨化項目落地將逐步收緊，投資圍繞負極石墨一體化產(chǎn)能投產(chǎn)的主線進行。建議關(guān)注有大量石墨化項目儲備、石墨化自供比例高的人造石墨負極龍頭。

　　3. 隔膜方面，濕法隔膜由于技術(shù)壁壘以及重資產(chǎn)投入的本質(zhì)，一超多強的局面短期難以改變，建議持續(xù)關(guān)注濕法隔膜龍頭。干法隔膜在儲能需求帶動下市場有望回暖，建議關(guān)注相關(guān)企業(yè)在手訂單以及客戶拓展情況。

　　風險因素：新能源車銷量不及預(yù)期；政策變動風險；疫情影響下游生產(chǎn)進度不及預(yù)期；原材料價格波動風險。