本期投資提示：

　　我國(guó)鋁模板行業(yè)發(fā)展兼具外部機(jī)遇和內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)，快速發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。1)外部機(jī)遇：相較于木模板和鋼模板，建筑鋁模板具備重復(fù)使用次數(shù)高、便捷輕盈、廢料可回收利用等優(yōu)點(diǎn)，具備極強(qiáng)的環(huán)保屬性。建筑行業(yè)降碳對(duì)我國(guó)達(dá)成“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要，在降碳的大背景下，國(guó)家政策亦大力推進(jìn)鋁模板應(yīng)用發(fā)展，當(dāng)前其存在較強(qiáng)的外部機(jī)遇。2)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)：

　　建筑鋁模板在施工質(zhì)量和施工效率方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，施工效率20-30m2/天，遠(yuǎn)高于木模板(12m2/天)和鋼模板。此外，鋁模板施工質(zhì)量好，可省去拆除建筑模板后的人工找平抹灰環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)在重復(fù)標(biāo)準(zhǔn)層超過(guò)30 層以上時(shí)，鋁模板更具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，隨著項(xiàng)目精益化管理水平提升，鋁模板更受市場(chǎng)青睞。綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前鋁模板行業(yè)兼具內(nèi)外部?jī)?yōu)勢(shì)，有望進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。

　　我國(guó)鋁模板行業(yè)呈現(xiàn)低滲透率+低集中度，賦予行業(yè)和龍頭高成長(zhǎng)性。近年來(lái)，隨著我國(guó)“以鋁代木”、“節(jié)能減排”等一系列政策的出臺(tái)，鋁模板發(fā)展提速，但滲透率仍處在較低水平。當(dāng)前國(guó)外鋁模板市場(chǎng)占有率約為70%左右，森林資源匱乏的國(guó)家和地區(qū)市占率更高，2020 年我國(guó)建筑市場(chǎng)中鋁模板占比僅約20%(2016 年為5%，年均提升3.75pct)，仍處在早期發(fā)展階段。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)鋁模板滲透率每年提升4.0pct、房地產(chǎn)施工面積持續(xù)低迷的情況下，預(yù)計(jì)2022-25 年鋁模板市場(chǎng)空間CAGR 為13.6%。 2020 年我國(guó)建筑鋁合金模板市場(chǎng)收入364 億元，中國(guó)忠旺、志特新材、【閩發(fā)鋁業(yè)(002578)、股吧】占比分別為27.0%/2.8%/0.2%，CR3 僅30%，呈現(xiàn)“大行業(yè)小企業(yè)”競(jìng)爭(zhēng)格局。我們認(rèn)為我國(guó)鋁模板行業(yè)的“雙低”特征將賦予行業(yè)以及龍頭企業(yè)更高的成長(zhǎng)性，仍有望在房地產(chǎn)行業(yè)較弱的背景下，憑借行業(yè)滲透率提升以及企業(yè)自身市占率提升走出長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的趨勢(shì)。

　　成本、需求雙重影響加速行業(yè)出清，龍頭更具韌性，并加速集中度提升。鋁模板行業(yè)上游為鋁型材廠商，下游是建筑總包，終端需求主要源于地產(chǎn)企業(yè)。2021 年至今，鋁價(jià)的持續(xù)走高以及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的低迷，使得鋁模板行業(yè)遭受成本、需求雙重打擊，市場(chǎng)逐步出清。根據(jù)中國(guó)基建物資租賃承包協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年企業(yè)數(shù)量由2020 年的800 余家大幅降低至700 余家。成本上漲壓力下，具備低成本存貨的鋁模板租賃企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)，以【志特新材(300986)、股吧】為例，根據(jù)我們的測(cè)算，2021 年市場(chǎng)鋁價(jià)上漲33.2%，公司租賃用模板均攤價(jià)值僅上漲6.9%，具備極強(qiáng)的韌性。我們認(rèn)為，后續(xù)隨著鋁價(jià)高位回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，鋁模板行業(yè)運(yùn)行情況有望筑底回升。

　　投資分析意見(jiàn)：“雙低”打造機(jī)遇，鋁模擊浪騰飛，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為當(dāng)前鋁模板行業(yè)兼具內(nèi)外部?jī)?yōu)勢(shì)，外部享受“雙碳”背景下的建筑行業(yè)降碳政策加持，內(nèi)部具備項(xiàng)目精細(xì)化管理下的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)鋁模板行業(yè)仍處在早期發(fā)展階段，低行業(yè)滲透率、低龍頭集中度的特性，使得行業(yè)以及企業(yè)仍有望在房地產(chǎn)行業(yè)較弱的背景下走出成長(zhǎng)性的趨勢(shì)。與此同時(shí)，從事租賃業(yè)務(wù)的鋁模板龍頭更能夠有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境沖擊(如鋁價(jià)上漲等)，建議關(guān)注鋁模板行業(yè)快速發(fā)展情境下彈性最大的受益標(biāo)的：志特新材。

　　志特新材：鋁模租賃龍頭，乘風(fēng)快速擴(kuò)張。公司是我國(guó)建筑鋁模板租賃龍頭，2020 年租賃業(yè)務(wù)市占率約4.8%。公司產(chǎn)能持續(xù)提升，鋁模板產(chǎn)能從2017 年的55 萬(wàn)平方米增加至2020 年的220 萬(wàn)平方米，CAGR 達(dá)58.7%，截至2021 年期末，公司結(jié)存的可用于出租的模板數(shù)量達(dá)到233 萬(wàn)平方米，其中已用于出租的數(shù)量達(dá)到174 萬(wàn)平方米。憑借信息化科技賦能，公司有望突破管理瓶頸，進(jìn)一步搶占鋁模板市場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，新興模板工藝技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。