工業(yè)生產(chǎn)受沖擊較小，消費仍處恢復(fù)階段：在疫情形勢緩和、生產(chǎn)逐步回暖下，工業(yè)增加值增速繼5 月同比回升至0.7%后，6 月延續(xù)回升態(tài)勢，同比增長3.9%，展示出較強的生產(chǎn)韌性。相比2020 年疫情時期，得益于穩(wěn)增長等政策有力支撐，此次工業(yè)生產(chǎn)所受的沖擊較少。同時基建投資增速回升，5、6 兩月分別累計同比增長8.16%、9.25%，是穩(wěn)增長的重要支撐。社會消費品零售總額同比增速連續(xù)三個月為負(fù)值，6 月消費場景繼續(xù)修復(fù)，社零增速緩慢回正至3.10%，穩(wěn)消費政策效應(yīng)發(fā)揮，7 月有望恢復(fù)至2021年底水平。從穩(wěn)增長板塊企業(yè)經(jīng)營情況看，受疫情擾動、海外地緣政治沖突、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力等不利因素影響，穩(wěn)增長發(fā)力領(lǐng)域共九個行業(yè)一季度營收增速同比較去年同期均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。同時，我們將2022 年中報業(yè)績與2020 年中報業(yè)績做對比，以此觀察兩次疫后穩(wěn)增長領(lǐng)域行業(yè)的修復(fù)情況。從利潤增速對比來看，地產(chǎn)板塊的房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾二季度仍處于低谷，較2020 年二季度利潤增速變動下滑約50pct，未能對穩(wěn)增長形成支撐，未來地產(chǎn)投資亟需發(fā)力。電力設(shè)備受投資端的基建和消費端的汽車投資拉動，延續(xù)一季度的高增長態(tài)勢，凈利潤同比增長80.6%，較2020 年二季度提升58.6pct，穩(wěn)增長作用明顯。消費領(lǐng)域中的家用電器概念受原材料價格下跌、成本端改善等利好因素拉動，二季度盈利改善，較2020 二季度利潤增速上升102.4pct。

　　流動性寬裕配合穩(wěn)增長，相關(guān)板塊受A 股投資者青睞：從宏觀流動性看，2022 年5 月以來，社融規(guī)模同比回升，截至6 月存量增速回升至10.8%，好于市場預(yù)期。其中政府債券占社融規(guī)模增量比例居于高位，5 月政府債券占比達(dá)37.90%，6 月占比小幅下降至31.30%。穩(wěn)增長主線發(fā)力以來，政府債的發(fā)行規(guī)模較大、節(jié)奏加快，是推動社融反彈的重要力量，其中政府專項債中近四成用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，對于基建項目落地的促進作用明顯。從A 股市場流動性看，行業(yè)成交額方面，受市場估值回調(diào)影響，申萬一級全部行業(yè)在2022Q1 成交額環(huán)比大幅下降，跌幅均超過55%。2022 年二季度盡管受到疫情因素擾動，但隨著政策持續(xù)發(fā)力，投資者信心略有提振，投資領(lǐng)域中房地產(chǎn)、特鋼概念2022Q2 成交額環(huán)比大幅上升。消費領(lǐng)域主要行業(yè)成交額環(huán)比持續(xù)下滑，投資者信心仍未完全恢復(fù)。從北向資金看，2022 年一季度，電力設(shè)備板塊北向資金凈流入較多，食品飲料板塊凈流出最多，其他消費領(lǐng)域板塊如商貿(mào)零售、家用電器均遭到北向資金凈流出。2022 年二季度食品飲料、電力設(shè)備北向資金凈流入額位列第一第二。鋼鐵、房地產(chǎn)板塊凈流出較多。從換手率看，2022 年3-6 月穩(wěn)增長主線板塊平均月?lián)Q手率呈現(xiàn)低位反彈態(tài)勢。整體看，5月穩(wěn)增長政策發(fā)力以來，電力設(shè)備、家用電器、建筑材料、商貿(mào)零售概念平均換手率走高，房地產(chǎn)、建筑裝飾概念仍維持大幅下行，市場對房地產(chǎn)領(lǐng)域信心仍不足。

　　當(dāng)前穩(wěn)增長面臨更多挑戰(zhàn)，內(nèi)需發(fā)力不可或缺：當(dāng)前全球經(jīng)濟增長明顯放緩，IMF 預(yù)計美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體未來兩年GDP 增速將會呈現(xiàn)階梯狀下滑，當(dāng)前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體PMI 接連下滑，經(jīng)濟走弱趨勢明顯。全球PMI 整體來看則呈現(xiàn)“海外走弱、中國回升”的格局。從通脹水平來看，受供應(yīng)鏈修復(fù)緩慢、俄烏沖突加劇等影響，歐美通脹壓力高企。從消費者信心指數(shù)來看，歐盟消費者信心指數(shù)自年初通脹壓力上行開始直線下跌。美國消費者信心指數(shù)也從年初的67.20 持續(xù)下降至6 月的50，創(chuàng)44 年以來新低，歐美消費需求邊際回落，增長動力不足?？傮w看，海外經(jīng)濟走弱，外需將受到?jīng)_擊，需求邊際轉(zhuǎn)弱，出口端承壓。

　　從出口來看，5 月以來出口回補疫情前份額推高出口增速，此外，我國匯率走弱也對出口增長起到一定的提振作用。

　　今年4 月以來，人民幣兌美元匯率走弱。4、5、6 月匯率均值分別為6.43、6.71、6.70，當(dāng)前人民幣兌美元匯率在6.75 一線徘徊，匯率走低部分對沖了海外需求的回落。從出口貨物分類來看，出口向美國的貨物主要為電子、器械零件及紡織制品類，若海外經(jīng)濟景氣度下滑，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈面臨需求萎縮風(fēng)險。疊加高基數(shù)的影響，下半年出口或難以維持高增速。穩(wěn)增長仍需要進一步擴大內(nèi)需，提振投資與消費信心。

　　風(fēng)險因素：海外經(jīng)濟超預(yù)期下行；海外貨幣政策超預(yù)期收緊；國內(nèi)疫情發(fā)酵；監(jiān)管政策收緊。