?。ㄔ瓨?biāo)題：復(fù)星系“賣酒又賣藥”，郭廣昌要學(xué)王健林?）

　　雷達財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

　　郭廣昌掌舵的復(fù)星系密集套現(xiàn)，這次是金徽酒和復(fù)星醫(yī)藥。

　　9月2日晚，復(fù)星系成員企業(yè)豫園股份公告，公司及其全資子公司海南豫珠擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒6594.38萬股股份，占金徽酒總股份13%，交易總價款為19.37億元。

　　這與復(fù)星系入住金徽酒才過去僅僅兩年時間，接盤方是金徽酒原控股方、也是【金徽股份(603132)、股吧】實控人的李明。

　　同一日，復(fù)星醫(yī)藥公告稱，控股股東復(fù)星高科技擬減持不超過公司總股本3%的A股股份。此次減持，是復(fù)星醫(yī)藥1998年上市以來，復(fù)星高科技作為控股股東的首次主動減持。

　　從密集套現(xiàn)海南礦業(yè)、青島啤酒等投資組合，再到減持核心業(yè)務(wù)復(fù)星醫(yī)藥，復(fù)星系今年以來套現(xiàn)或超百億元。這對于叱咤A股多年的資本大佬郭廣昌而言，頗為不尋常。

　　評級機構(gòu)穆迪認(rèn)為，復(fù)星面臨較弱的流動性和較高的再融資風(fēng)險。8月23日，該機構(gòu)發(fā)報告將復(fù)星國際的企業(yè)家族評級調(diào)至B1，評級展望為負(fù)面。

　　而此前在2017年6月22日，萬達和復(fù)星在同一天遭遇了“股債雙殺”。隨后王健林“壯士斷腕”，萬達走上拋售資產(chǎn)降負(fù)債之路，復(fù)星卻安然無恙。如今，面對疫情及資本市場波動等不確定因素，更加考驗企業(yè)的抵御風(fēng)險能力。有行業(yè)人士認(rèn)為，郭廣昌此舉，是為了提升復(fù)星的財務(wù)安全邊際。

　　轉(zhuǎn)讓金徽酒股權(quán)，賬面浮盈超30億

　　“復(fù)星對好酒的布局，不僅僅是白酒，接下來還會布局其他的中國好酒。”2021年4月3日，【舍得酒業(yè)(600702)、股吧】的經(jīng)銷商大會上，郭廣昌的這句話猶言在耳。

　　然而，一年之后金徽酒就成了復(fù)星的“棄子”。

　　9月2日晚，豫園股份發(fā)布公告，公司及其全資子公司海南豫珠擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒13%股份，標(biāo)的股份的擬轉(zhuǎn)讓價格為29.38元/股，交易總價款為19.37億元。

　　其中，海南豫珠將其持有的8%的股份，轉(zhuǎn)讓給甘肅亞特投資集團有限公司(下稱“亞特投資”)，對價11.92億元；豫園股份將其持有的5%股份，轉(zhuǎn)讓給隴南科立特投資管理中心(有限合伙)(下稱“隴南科立特”)，對價7.45億元。

　　截至公告日，豫園股份持有金徽酒30%股份，海南豫珠持有金徽酒8%股份，兩者合計持有金徽酒38%股份，豫園股份為金徽酒控股股東。

　　公告稱，交易完成后，亞特投資及其一致行動人隴南科立特的持股比例由13.57%增至26.57%，亞特投資將重新成為金徽酒的控股股東。

　　而豫園股份及其一致行動人持股比例由38%降至25%。豫園股份表示，未來6個月內(nèi)計劃繼續(xù)減持5%以上金徽酒股票。

　　天眼查顯示，李明持有亞特投資集團98%的股權(quán)，為亞特投資控股股東、實際控制人。

　　豫園股份在公告中表示，本次出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進解決同業(yè)競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點發(fā)展戰(zhàn)略及重點項目。

　　2021年1月，豫園股份通過司法拍賣獲得舍得集團70%股權(quán)，從而取得舍得酒業(yè)控制權(quán)。同一實控人之下有兩個白酒品牌，這也是其解決潛在同業(yè)競爭問題的原因。

　　財報顯示，今年第二季度，舍得酒業(yè)單季營收11.41億元，同比下滑16.27%；歸屬凈利潤3.05億元，同比大跌29.67%。

　　同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，如果不考慮疫情突發(fā)的2020年第一季度，今年第二季度的業(yè)績下滑是舍得酒業(yè)自2016年以來的第一次季度同比業(yè)績下滑。

　　舍得增長乏力的同時，體量更小的金徽酒同樣增收不增利。今年二季度來看，金徽酒營收約5.2億元，同比增長約12%；凈利潤約4700萬元，較去年同期7200萬元下滑34%左右。

　　值得注意的是，這次接手金徽酒股權(quán)的亞特投資，正是這家酒企以前的控股方。

　　2016年3月，金徽酒在上交所上市。2020年5月，李明以18.37億元的價格（12.07元/股），將金徽酒近29.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給豫園股份，郭廣昌成為金徽酒新的實際控制人。

　　同年9月7日，海南豫珠以要約收購的方式收購金徽酒8%的股份（17.62元/股），當(dāng)年要約收購?fù)瓿桑@股份的持股比例提升至38%。

　　彼時業(yè)內(nèi)認(rèn)為，李明旗下主營采礦業(yè)務(wù)的金徽股份，在2019年和2020年未完成業(yè)績承諾，因此支付了7800多萬元的賠償金，對賭失敗加上亞特投資自身的資金需求，才將金徽酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　現(xiàn)在復(fù)星系將金徽酒回售給李明，讓郭廣昌賺得“盆滿缽滿”。根據(jù)前述股權(quán)轉(zhuǎn)讓，復(fù)星系拿下金徽酒38%股權(quán)總共耗資25.52億元。

　　按本次交易對價29.38元/股計算(未考慮分紅)，出售金徽酒13%股份合計盈利9.16億元。如果算上剩余的1.27億股，復(fù)星系賬上浮盈超過30億元。

　　減持復(fù)星醫(yī)藥，年內(nèi)套現(xiàn)超百億元

　　從年初邁開套現(xiàn)步伐，到眼下減持自家股票，復(fù)星系開啟了新一輪資產(chǎn)拋售周期。

　　9月2日，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司控股股東復(fù)星高科技計劃通過集中競價及大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的A股，即不超過8008.97萬股股份。

　　截至公告日，復(fù)星高科技合計持有復(fù)星醫(yī)藥10.1億股，約占公司總股本的37.82%，是復(fù)星醫(yī)藥的第一大股東。這次減持股份來源是復(fù)星高科技IPO前取得的A股股份，減持原因主要是自身經(jīng)營計劃需要。

　　天眼查顯示，上海復(fù)星高科技（集團）有限公司由港股上市的復(fù)星系核心控股平臺復(fù)星國際全資持有。

　　這次減持也是復(fù)星醫(yī)藥1998年上市以來，復(fù)星高科技作為控股股東的首次主動減持。若按照9月2日收盤價40.21元/股計算，減持將套現(xiàn)約32.2億元。

　　受此消息影響，截至9月5日收盤，復(fù)星醫(yī)藥A股跌停，股價36.19元/股，總市值966億元。

　　不過，相比在金徽酒上收益頗豐，復(fù)星高科技對復(fù)星醫(yī)藥的減持卻在相對“低位”。

　　一方面，公司業(yè)績增長面臨挑戰(zhàn)。今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥營業(yè)收入213.4億元，同比增長25.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.47億元，同比減少37.67%。

　　財報中復(fù)星醫(yī)藥管理層坦言，中國制藥工業(yè)整體處于加速轉(zhuǎn)型期，隨著帶量采購的常態(tài)化運作及產(chǎn)品擴圍，仿制藥利潤繼續(xù)收窄，收入端增長也面臨較大的挑戰(zhàn)。

　　另一方面，經(jīng)過一年多時間的震蕩下行，復(fù)星醫(yī)藥股價已經(jīng)從去年8月5日盤中高點91.13元，一路下調(diào)到目前的36.19元/股，跌幅約60%，市值蒸發(fā)逾1400億元，目前公司總市值也跌破千億關(guān)口。

　　對金徽酒、復(fù)星醫(yī)藥的減持，只是復(fù)星系今年以來大筆套現(xiàn)的最新動作。

　　2月19日，海南礦業(yè)公告，復(fù)星產(chǎn)投減持完畢，套現(xiàn)2.66億元，持股比例降至32.04%。8月26日復(fù)星產(chǎn)投再拋減持計劃，擬減持比例不超過公司總股本的3%。

　　3月14日，復(fù)星創(chuàng)泓披露了繼續(xù)減持【泰和科技(300801)、股吧】計劃，截至7月8日分26次減持完畢，期間減持金額為3.95億元。

　　再加上去年8月份至今年3月份套現(xiàn)約2億元，復(fù)星創(chuàng)泓清倉泰和科技后總共套現(xiàn)近6億元。2012年復(fù)星創(chuàng)泓入股泰和科技時，以1.05億元的代價拿到了后者19%的出資額。

　　5月31日，復(fù)星國際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬股H股股份，出售所得款項總額約為41.4億港元（約合人民幣36.57億元）。

　　出售事項完成后，復(fù)星系將不再持有青島啤酒H股。對于清倉原因，公司稱是“正常投退安排”。

　　6月16日，【中山公用(000685)、股吧】公告，復(fù)星高科技通過集中競價交易方式累計減持公司股份2950.22萬股。以減持均價為8.37元/股計算，套現(xiàn)約2.47億元。未來，復(fù)星高科技稱將繼續(xù)減持6%的股份。

　　若加上對復(fù)星醫(yī)藥32億元和金徽酒19.37億元減持，粗略計算，復(fù)星系年初至今從上市公司方面回籠資金108.82億元。

　　評級展望調(diào)至“負(fù)面”，面臨流動性挑戰(zhàn)？

　　千億復(fù)星系頻頻減持套現(xiàn)，就在外界摸不著頭腦的時候，國際評級機構(gòu)卻突然發(fā)難。

　　6月15日，穆迪將復(fù)星國際公司家族評級列入下調(diào)觀察名單，理由是復(fù)星在控股公司層面的流動性非常弱。

　　8月23日，穆迪宣布結(jié)束了下調(diào)觀察評級行動，已將復(fù)星國際的公司家族評級從Ba3下調(diào)至B1，將 Fortune Star (BVI) Limited 所發(fā)行債券的高級無抵押債務(wù)評級從Ba3下調(diào)至B1，該債券由復(fù)星提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。

　　與此同時，穆迪將上述所有評級的展望從評級觀察調(diào)整為負(fù)面。

　　穆迪首先指出，復(fù)星在控股公司層面的流動性弱，控股公司持有的現(xiàn)金不足以覆蓋未來 12 個月到期的短期債務(wù)。此外，該公司的經(jīng)常性收入 (主要包括相關(guān)投資的分紅) 不足以支付其利息和運營支出。

　　穆迪給出的其他評級理由還有，復(fù)星較弱的流動性和較高的再融資風(fēng)險；出售資產(chǎn)可能造成的投資組合規(guī)模縮減和質(zhì)量下降；某些較弱子公司帶來的信用蔓延風(fēng)險；復(fù)雜的集團結(jié)構(gòu)和不夠充分的信息披露。

　　對于評級結(jié)果，復(fù)星國際回應(yīng)稱，復(fù)星經(jīng)營情況平穩(wěn)，賬面資金充裕，評級調(diào)整不會對償債能力產(chǎn)生不利影響。

　　然而從財報來看，復(fù)星仍有高負(fù)債隱憂。

　　復(fù)星國際2022年中期財報顯示，公司最新總資產(chǎn)為8496.85億元，總負(fù)債達到6511.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率76.64%。

　　有熟悉復(fù)星的知情人士表示，合并報表中的6000多億債務(wù)包含了多家下屬子公司債務(wù)，非復(fù)星國際自身債務(wù)。如子公司里像葡萄牙保險等金融機構(gòu)的債務(wù)，和一般企業(yè)的債務(wù)，性質(zhì)完全不一樣。

　　但從另一個角度來看，截至上半年期末，復(fù)星國際現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款為1176.54億元，但卻對應(yīng)著3754億元流動負(fù)債。

　　此外，期末公司還有2611.18億元有息負(fù)債，其中歸屬于流動負(fù)債的計息銀行借款及其他借款為1236.92億元。財報稱，2022年上半年，公司扣除資本化金額的利息開支51.25億元，比去年同期增加5.79億元。

　　即便在復(fù)星看重的總債務(wù)占總資本比率方面，截至2022年6月30日，復(fù)星國際的該指標(biāo)為56.8%，較去年末上升3.0個百分點。

　　再看復(fù)星醫(yī)藥，截止2022年6月30日，復(fù)星醫(yī)藥賬面短期債有172.61億元，但其賬面上現(xiàn)金也只有122.6億元。

　　上月中旬，有市場消息稱，復(fù)星集團擬出售廣州復(fù)星國際中心主塔，接盤方為一家城投公司。早在去年，復(fù)星集團已將復(fù)星國際中心南地塊樓宇出售給了新加坡豐樹集團，交易總價為 42.9 億元。

　　種種跡象顯示，面對疫情和宏觀環(huán)境影響等多重沖擊，復(fù)星系這艘大船也需要轉(zhuǎn)舵。而掌舵人郭廣昌，是否會繼續(xù)出售資產(chǎn)來應(yīng)對穆迪所指的償債高峰？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。