（原標題：訂單不足，半年歸母凈利降四成，魯泰A利潤何時起飛？）

　　在魯泰A的主要境外市場中，東南亞、歐美地區(qū)收入降幅分別約為28%、12%。隨著后續(xù)秋冬旺季到來，還需關注市場回暖力度、下游客戶需求復蘇等情況

　　《投資時報》研究員 王子西

　　海外需求不振訂單不足，色織布龍頭企業(yè)上半年業(yè)績承壓。

　　日前，魯泰紡織股份有限公司（下稱魯泰A，000726.SZ）披露2023年上半年業(yè)績報告，由于受到海外需求偏弱、終端客戶去庫存等影響，公司營收同比下滑14.71%至28.40億元，歸屬于母公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）同比下滑43.74%至2.22億元，凈利潤降幅明顯大于營收降幅。

　　拖累利潤表現的因素，主要是面料訂單不足導致產能利用率降幅較大，因而單位成本上升。再疊加費用率走高，綜合影響了公司利潤表顯。數據顯示，今年上半年，該公司面料產能利用率為70%，大幅低于上年同期的87%；其中，國內面料產能利用率大降至68%，國外則降至77%，開機率均不足。

　　另外，公司出口、內銷收入也均出現下滑，尤其是出口方面表現不佳。主要境外市場中，東南亞、歐美地區(qū)收入降幅分別約為28%、12%。隨著后續(xù)秋冬旺季到來，還需關注市場回暖力度、下游客戶需求復蘇等情況。

　　對于前述狀況，《投資時報》研究員向魯泰A尋求溝通，公司相關負責人表示，在拓展新客戶方面，公司將重點開拓中南美洲、東南亞和南亞等市場，目前已經有20家新客戶定制小樣，其中幾家客戶已開始下單，預計訂單于四季度末會有所改善。

　　而在二級市場，截至8月31日，魯泰A收盤于6.64元/股（不復權，下同），較年初高點下挫超兩成。不過，日前控股股東淄博魯誠紡織投資有限公司承諾，基于對公司未來發(fā)展的信心及價值判斷，未來一年內不減持所持有的公司股票。此舉，或能穩(wěn)定股價，帶給投資者信心。

　　面料開機率不足、毛利率下滑

　　作為全球高檔色織面料生產商和國際一線品牌襯衫制造商，魯泰A擁有紡紗、漂染、織布后整理至成衣制造的完整產業(yè)鏈，擁有較好的高檔色織面料生產環(huán)節(jié)的品質控制能力。該公司在柬埔寨、緬甸、越南等國設有生產基地，可發(fā)揮國際化產業(yè)布局優(yōu)勢。

　　中報數據顯示，2023年上半年，魯泰A實現營業(yè)收入28.40億元，同比減少14.71%；實現歸母凈利潤2.22億元，同比下滑43.74%；扣非后歸母凈利潤為1.92億元，同比接近腰斬。業(yè)績表現低于預期。分季度來看，2023年第二季度，該公司收入、歸母凈利潤分別同比下滑16.46%、46.33%，降幅均較一季度有所擴大，或意味著在需求端，該季度承壓較大。

　　分產品來看，今年上半年，公司的主力產品面料、襯衣分別貢獻收入19.33億元、逾7億元，同比下滑20.76%、增長10.96%。一增一減間，兩者的收入比也發(fā)生變動，面料收入比降至70%以下，襯衣的收入占比則上升至約25%。且需注意的是，面料產品的毛利率下滑較大，降至22.25%，較上年同期減少逾6個百分點；襯衣略增，仍為25%左右水平。

　　而面料毛利率的大幅下降，也拉低公司整體毛利率走低至21.35%，為近十年來中報第二低的位置。

　　東吳證券認為，公司業(yè)績承壓主要是受到海外需求偏弱、終端客戶去庫存等因素影響。招商證券則指出，魯泰A上半年面料訂單不足導致產能利用率下降，疊加費用率上升，拖累利潤表現。但考慮到公司不斷強化生產協(xié)同、開拓新客戶以及高質量的訂單獲取能力，隨著下游庫存出清，下半年業(yè)績有望逐季改善。

　　魯泰A的面料產能布局主要分布在我國山東省、越南西寧省，兩者產能占比分別為八成、兩成。據財報數據顯示，今年上半年，公司紡織面料總產能為1.49億米，產能利用率為70%，明顯低于2022年同期的87%。其中，國內面料產能利用率大降至68%，國外降至77%，國內開機明顯不足。

　　而紡織服裝產能除了在山東省布局外，還在越南、柬埔寨、緬甸布局，國內、國外的產能占比為四成、六成。本報告期，公司服裝總產能為1115萬件，產能利用率較上年同期略降至84%。其中，境外服裝產能利用率為83%，同比下降；境內為86%，同比略增。

　　《投資時報》研究員注意到，除了開機率不足致使單位成本提升外，魯泰A本期內的銷售、研發(fā)費用也有所增長，公司多項費用率同比上升，以致于銷售期間費用率同比上升至11.12%，公司凈利率僅為7.38%，大幅低于2022年同期的盈利水平。

　　魯泰A面料及服裝產能利用率情況

　　數據來源：公司中報

　　出口內銷下滑、存貨周轉改善

　　今年以來，隨著我國經濟社會恢復常態(tài)化運行，紡織行業(yè)內銷有所回暖，但受外需疲弱、貿易環(huán)境復雜等因素影響，上半年紡織行業(yè)生產、效益、投資等主要運行指標均呈增長承壓態(tài)勢，而出口壓力明顯增加。

　　作為色織布龍頭，魯泰A的產品大部分出口銷售。整體上，2023年上半年，公司出口收入合計同比下滑17.63%。主要境外市場中，東南亞、歐美的收入占比分別為29%、17%，但兩者合計占比較上年同期下滑、已不及五成，主要是東南亞的收入下滑較大、約達28%，歐美收入降幅約為12%。

　　而收入占比分別為7%、4%的日韓、中國香港，收入卻同比正增在20%上下。此外，內銷貢獻了逾10億元收入，收入占比為37%，也較上年同期下降9.14%。

　　對于各地區(qū)市場表現不一，魯泰A相關負責人向《投資時報》研究員表示，由于公司在東南亞的生產基地產能和質量控制水平不斷提高，公司客戶直接下單給公司東南亞生產基地的比例有所提高。故本期，東南亞生產基地承接部分出口訂單，公司直接出口至東南亞的業(yè)務有所減少。

　　同時，該負責人還表示，歐洲市場前期表現略好，歐美市場補貨速度相對前期有所加快，后期美國市場去庫存完成后預計恢復會更好，總體預計四季度末公司經營會有所改善。

　　另外，從經營指標來看，截至2023年6月末，魯泰A存貨較年初有所增加、增至22.23億元，但同比有所減少；存貨周轉天數也同比減少3天，為174天，略有改善。但若細分來看，面料與襯衣的存貨周轉情況并不太一樣。

　　本期末，公司面料存貨庫齡1年以內的約有2899萬米，1年以上的有748萬米，均同比減少“雙位數”，但庫齡1年以內面料存貨周轉天數為102天，比2022年同期增加10天。

　　反觀襯衣庫存，庫齡1年以內、1年以上的分別約為98萬件、14萬件，后者庫存大幅減少，前者略微增加，但庫齡1年以內的襯衣存貨周轉天數持續(xù)改善至30天，同比減少2天?？梢?，襯衣存貨周轉較好一些。

　　此外，截至2023年6月末，公司的應收款較年初、去年同期均有所減少，但應收款的周轉天數為38天，同比略增2天。公司期末經營活動凈現金流入1.49億元，同比略增，但由于投資活動現金流大幅流出，公司現金及現金等價物較期初減少逾5億。

　　魯泰A主要產品存貨（庫齡1年以內）周轉天數

　　數據來源：公司中報