2023年以來(lái)，組件價(jià)格不斷下滑，跌價(jià)的壓力使得“組件銷(xiāo)冠”晶科能源(688223.SH)的盈利空間受到擠壓。去年四季度，晶科能源陷入增收降利的窘境。今年一季度業(yè)績(jī)頹勢(shì)依舊明顯，其營(yíng)收、凈利雙雙陷入負(fù)增長(zhǎng)，扣非后凈利潤(rùn)同比直降八成。雪上加霜的是，作為今年最重要的增量產(chǎn)能年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目一期工程僅投產(chǎn)一月就遭遇火災(zāi)，或?qū)θ陿I(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　注意到，兩年前晶科能源因喪失融資能力退回A股，上市以來(lái)，公司幾次大手筆進(jìn)行百億融資，不斷加碼N型產(chǎn)能。然而在光伏企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)后，不斷有項(xiàng)目被叫停，晶科能源的擴(kuò)產(chǎn)腳步也趨于謹(jǐn)慎。值得一提的是，上市后雖募得百億融資，但晶科能源負(fù)債率依舊高企。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，晶科能源的表現(xiàn)也不盡如人意，股價(jià)較高點(diǎn)回撤超50%，市值也蒸發(fā)超1000億元。隨著股價(jià)跌跌不休，公司此前回購(gòu)的3億元也被深套。

　　Q1業(yè)績(jī)“變臉”，火災(zāi)預(yù)計(jì)影響全年業(yè)績(jī)

　　作為國(guó)內(nèi)四大組件龍頭企業(yè)之一，晶科能源于2022年登陸資本市場(chǎng)，主要從事太陽(yáng)能光伏組件、電池片、硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及光伏技術(shù)的應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化。

　　受益于N型組件出貨量的快速放量以及一體化運(yùn)營(yíng)，2023年晶科能源營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.55%至1186.82億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)153.2%至74.4億元。

　　然而，業(yè)績(jī)“降溫”來(lái)得相當(dāng)快，晶科能源今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.84億元，同比下降0.3%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)11.76億元，同比下降29.09%；扣非后凈利潤(rùn)則直降84.34%至1.91億元。

　　盈利能力的下滑與產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)不無(wú)關(guān)系。晶科能源表示，光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體處于低位，不同市場(chǎng)利潤(rùn)水平差異較大。公司作為全球化市場(chǎng)布局的一體化企業(yè)，在保證長(zhǎng)期客戶(hù)履約的前提下，短期盈利水平受部分低價(jià)市場(chǎng)壓制。

　　事實(shí)上，業(yè)績(jī)頹勢(shì)早在去年Q4就已現(xiàn)端倪。彼時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)鏈遭遇降價(jià)狂潮，組件價(jià)格跌跌不休，甚至跌破1元成本線。晶科能源Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.85億元，同比增長(zhǎng)12.31%，環(huán)比增長(zhǎng)6.71%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)10.86億元，同比下滑13.97%，環(huán)比下滑56.75%。

　　今年以來(lái)，組件價(jià)格繼續(xù)在低位徘徊。根據(jù)InfoLink最新價(jià)格評(píng)析，TOPCon組件價(jià)格大約落于0.88-0.9元，項(xiàng)目?jī)r(jià)格開(kāi)始朝向0.9元以下。低價(jià)搶單、低效產(chǎn)品價(jià)格快速下探，每瓦0.74-0.78元的價(jià)格也可看見(jiàn)。

　　對(duì)于2024年盈利水平的展望，晶科能源曾在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，下半年山西大基地一二期逐步滿(mǎn)產(chǎn)，歐美出貨占比大，疊加產(chǎn)能出清加速，盈利能力可能有所提升。

　　然而，一場(chǎng)始料不及的火災(zāi)打破了原有的預(yù)期。4月26日下午15時(shí)左右，晶科能源全資子公司山西晶科一期切片電池車(chē)間屋面發(fā)生火情引發(fā)火災(zāi)事故，導(dǎo)致廠房、設(shè)備、存貨一定程度受損，初步預(yù)計(jì)將對(duì)2024年全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，山西基地一期因本次事故投產(chǎn)及后續(xù)爬坡進(jìn)度將受到一定影響。

　　據(jù)悉，發(fā)生火災(zāi)的廠房布局了晶科能源年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目一期工程。該項(xiàng)目斥資560億元，此前被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為無(wú)異于“再造一個(gè)晶科”。而在事故發(fā)生不到一個(gè)月前，第一條生產(chǎn)線剛剛?cè)€點(diǎn)火運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　據(jù)晶科能源最新口徑，目前火災(zāi)事故保險(xiǎn)核損理賠工作正在開(kāi)展，同時(shí)晶科能源積極推動(dòng)山西一期組件項(xiàng)目開(kāi)工，二期項(xiàng)目目前計(jì)劃按照原有進(jìn)度推進(jìn)。

　　結(jié)合其他基地升級(jí)改造等措施，事故對(duì)產(chǎn)能和出貨影響可控，晶科能源補(bǔ)充道。據(jù)了解，公司今年組件出貨目標(biāo)為100-110GW，N型占比預(yù)計(jì)接近90%。年底產(chǎn)能規(guī)劃為120GW硅片、110GW電池、130GW組件，其中N型先進(jìn)產(chǎn)能超百GW。

　　回A后頻繁融資超百億，資產(chǎn)減值大幅增長(zhǎng)

　　隨著光伏技術(shù)的持續(xù)突破，高效率、高內(nèi)部收益率的N型組件加速替代P型產(chǎn)能成為行業(yè)主流。為搶占新技術(shù)帶來(lái)的市場(chǎng)份額，光伏企業(yè)紛紛上馬N型產(chǎn)能。由于中國(guó)光伏企業(yè)在美估值普遍過(guò)低，融資困難，晶科能源2022年從美股回A后就開(kāi)始了頻繁的融資擴(kuò)產(chǎn)。

　　上市前，晶科能源以P型產(chǎn)品為核心，但上市后的晶科能源則將重心轉(zhuǎn)向了N型電池片及組件產(chǎn)能的擴(kuò)張。資料顯示，晶科能源IPO計(jì)劃募資60億元，其中40億元投向高效電池和組件建設(shè)項(xiàng)目。最終晶科能源超募40億元，募集資金達(dá)到100億元，超募資金中的11.58億元繼續(xù)加碼N型TOPCon電池片的產(chǎn)能二期工程。

　　上市后6個(gè)月，正好卡在兩次融資最短間隔時(shí)間點(diǎn)上，晶科能源就急忙拋出了IPO后第一筆融資計(jì)劃。2023年5月，可轉(zhuǎn)債正式上市，發(fā)行總額100億元，其中41億元用于高效電池生產(chǎn)線項(xiàng)目，13億元分別投向兩個(gè)組件項(xiàng)目。

　　可轉(zhuǎn)債上市后一周，晶科能源官宣了年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目。2023年8月，晶科能源又馬不停蹄公布了定增計(jì)劃。根據(jù)預(yù)案，此次募資總額97億元，其中72億元投向年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目的部分產(chǎn)能。這也意味著，晶科能源回A不足兩年，融資需求已近300億元。

　　事實(shí)上，從“晶科系”分拆出去的晶科科技(601778.SH)也在頻頻融資。晶科科技于2020年5月登陸上交所，據(jù)梳理，其IPO階段募資25.98億元；2021年4月通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資30億元；2023年2月通過(guò)定增募資29.97億元。2022年9月，晶科科技成功發(fā)行3年期1億美元境外公司債券；2023年9月，公司又?jǐn)M發(fā)行規(guī)模不超過(guò)10億元或等值外幣的境外公司債券。

　　不完全統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)晶科科技融資合計(jì)超過(guò)100億元。兩家公司近年來(lái)合計(jì)從A股市場(chǎng)“圈錢(qián)”約300億元。如果加上晶科能源新申請(qǐng)的97億元，總計(jì)額度近400億元。

　　注意到，價(jià)格內(nèi)卷下，部分光伏企業(yè)關(guān)停產(chǎn)線、延后投產(chǎn)、取消投資等消息不絕于耳。2023年下半年以來(lái)，ST聆達(dá)(300125.SZ)、海源復(fù)材(002529.SZ)、沐邦高科(603398.SH)等多家上市公司紛紛叫停了相關(guān)光伏項(xiàng)目。近日，天合光能(688599.SH)傳出泰國(guó)工廠進(jìn)入停產(chǎn)階段，隆基綠能(601012.SH)部分海外和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地排產(chǎn)及人員調(diào)整也被熱議。

　　晶科能源未能幸免，激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的步伐也將迎來(lái)放緩。公司在2024年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中提到，將保持謹(jǐn)慎的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，優(yōu)先聚焦山西大基地等產(chǎn)能落地，同時(shí)加速淘汰落后產(chǎn)能。

　　行業(yè)價(jià)格跳水疊加前期大步擴(kuò)張，帶來(lái)了資產(chǎn)減值損失的大增。今年一季度，晶科能源資產(chǎn)減值損失達(dá)到1.5億元，同比增長(zhǎng)212.7%。2022及2023年，資產(chǎn)減值增幅分別為37.91%、54.51%。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高企，回購(gòu)被深套

　　從資金用途來(lái)看，晶科能源歷次融資中有不少募集資金用于“補(bǔ)流”。具體來(lái)看，IPO有26.17億元用于“補(bǔ)流”，可轉(zhuǎn)債募資中有29.68億元用于“補(bǔ)流”及償還銀行借款；定增計(jì)劃中，也有25億元用于償還貸款及補(bǔ)流。上述資金占到了融資需求的近三成。

　　注意到，晶科能源融資規(guī)模從來(lái)都不小，往期企業(yè)盈利水平尚可，即使不少資金被用于補(bǔ)充流動(dòng)性，但資產(chǎn)負(fù)債率依舊居高不下。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，上市以來(lái)，晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在70%以上。2021年攀升至81.4%的高點(diǎn)后，有下降趨勢(shì)，但仍處于高位。2022年及2023年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.73%、73.99%。

　　從一季報(bào)數(shù)據(jù)看，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率同比下滑1.48個(gè)百分點(diǎn)至72.85%，負(fù)債總額同比增長(zhǎng)16.14%至954.75億元。晶科能源董事長(zhǎng)李仙德也公開(kāi)表態(tài)，負(fù)債率已經(jīng)成為晶科能源財(cái)務(wù)最重要的一場(chǎng)仗。

　　事實(shí)上，晶科能源在細(xì)分市場(chǎng)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)排名也位居前列。在電池組件廠商中，今年一季度晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率僅次于協(xié)鑫集成(002506.SZ)和愛(ài)旭股份(600732.SH)的88.09%、74.89%，高于隆基綠能、晶澳科技(002459.SZ)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　注意到，光伏新建擴(kuò)建投資項(xiàng)目大干快上，上下游產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，階段性供需失衡矛盾突出，產(chǎn)品價(jià)格急速下跌。行業(yè)的內(nèi)卷反映在二級(jí)市場(chǎng)上，則是晶科能源股價(jià)的不斷下跌。

　　近年來(lái)晶科能源的股價(jià)表現(xiàn)一直都不太理想。截至6月19日收盤(pán)，晶科能源報(bào)8.22元/股，陰跌0.84%。如今股價(jià)相較于2022年8月歷史峰值18.72元/股(前復(fù)權(quán))，已下跌約56%。期間總市值也蒸發(fā)了超1000億元，目前僅822億元。

　　股價(jià)持續(xù)下跌，晶科能源也曾以自有資金回購(gòu)自家股票。從2023年8月披露回購(gòu)方案，到9月27日回購(gòu)結(jié)果公告，晶科能源回購(gòu)總金額為3億元，回購(gòu)價(jià)格區(qū)間9.76-10.79元/股。然而回購(gòu)未能提振股價(jià)，回購(gòu)期間股價(jià)仍跌去約6%。以目前情況來(lái)看，上述回購(gòu)已全部被深套。(本文首發(fā)，作者|陸雯燕)