（原標(biāo)題：一個(gè)榴蓮基地“能量”有多大？這家公司三連板后連跌五天）

　　宏輝果蔬公告稱，相關(guān)基地建設(shè)項(xiàng)目已投資0.77億元，基地所種植的榴蓮樹已有小規(guī)模收果，但榴蓮樹生長周期長，目前產(chǎn)量較小

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員 王子西

　　榴蓮概念股“熄火”了？

　　在連續(xù)三個(gè)交易日（即7月16日至18日）強(qiáng)勢漲停后，宏輝果蔬股份有限公司（下稱宏輝果蔬，603336.SH）股價(jià)掉頭向下，連跌五天。7月25日，公司股價(jià)盤中一度觸及2.97元/股（不復(fù)權(quán)，下同），已接近此輪上漲前的收盤價(jià)位。

　　“宏輝轉(zhuǎn)債”也在經(jīng)歷了17日、18日連續(xù)暴漲后，價(jià)格拐頭向下。7月19日、22日，該轉(zhuǎn)債收盤價(jià)格跌幅達(dá)20%、逾9%；直至25日午間收盤，宏輝轉(zhuǎn)債跌勢才似乎止步，報(bào)收一根小陽線。

　　公司股價(jià)、轉(zhuǎn)債短暫暴漲，主要受益于馬來西亞鮮令榴蓮有望輸華。且在消息面上，宏輝果蔬在微信發(fā)文稱，中國海關(guān)與馬來西亞農(nóng)業(yè)部以公司馬來西亞榴蓮基地為彭亨州代表進(jìn)行考察，通過線上提問與實(shí)地考察的方式審核上述基地出口資質(zhì)。

　　梳理資料標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員發(fā)現(xiàn)，宏輝果蔬于2019年投資設(shè)立相關(guān)孫公司，實(shí)施建設(shè)馬來西亞熱帶水果種植基地建設(shè)項(xiàng)目。同年，該孫公司收購相關(guān)標(biāo)的公司股權(quán)，達(dá)成標(biāo)的公司名下151.05英苗榴蓮種植基地的轉(zhuǎn)讓，基地種植不少于5000棵榴蓮樹，種植品種以貓山王為主。

　　股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)后，公司連發(fā)多個(gè)公告，進(jìn)行股票交易風(fēng)險(xiǎn)、“宏輝轉(zhuǎn)債”交易異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示。公告稱，上述基地建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)已投資0.77億元，基地所種植的榴蓮樹已有小規(guī)模收果，但榴蓮樹生長周期長，目前產(chǎn)量較小。且公司已遞交基地出口資質(zhì)申請資料，相關(guān)部門正在審核，能否獲批具有不確定性。

　　榴蓮概念股“熄火”

　　在新近發(fā)布的股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告和“宏輝轉(zhuǎn)債”交易異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示公告中，宏輝果蔬表示，公司關(guān)注到近期中馬兩國正式簽署馬來西亞鮮食榴蓮輸華協(xié)議受市場關(guān)注較高，目前其與馬來西亞榴蓮的合作主要有兩點(diǎn)。

　　一是在投資布局方面，宏輝果蔬在馬來西亞投建熱帶水果種植基地建設(shè)項(xiàng)目，已投資0.77億元，基地所種植的榴蓮樹已有小規(guī)模收果，榴蓮樹生長周期較長，目前產(chǎn)量較小。

　　中馬兩國簽署上述輸華協(xié)議，允許符合相關(guān)要求的馬來西亞鮮食榴蓮進(jìn)口。公司在原本成熟進(jìn)口業(yè)務(wù)鏈基礎(chǔ)上，開拓鮮食榴蓮進(jìn)口業(yè)務(wù)，已遞交基地出口資質(zhì)申請資料，但能否獲批具有不確定性。

　　二是在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面，公司果蔬業(yè)務(wù)主要經(jīng)營產(chǎn)品為全國各優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)及進(jìn)口的各式特色果蔬，包括馬來西亞榴蓮。2023年度，榴蓮的收入占比不足1%。

　　發(fā)布次日即7月19日，宏輝果蔬股價(jià)小幅低開，收盤價(jià)下跌逾6%；7月22日、23日又連跌兩天，跌幅分別為9.89%、3.35%。截至7月25日，公司股價(jià)報(bào)收于3.02元/股，市值17億元。榴蓮概念股，似乎“熄火”了。

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員注意到，2019年，公司投資設(shè)立宏輝果蔬（馬來西亞）有限公司（下稱馬來西亞宏輝），實(shí)施建設(shè)馬來西亞熱帶水果種植基地建設(shè)項(xiàng)目，以榴蓮品種為主。該項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)約2.8億元，資金為公司自籌資金、分階段投入。

　　同年，該孫公司收購TJL PLANTATION SDN.BHD.（下稱TJL公司）100%股權(quán)，達(dá)成后者名下151.05英畝榴蓮種植基地的轉(zhuǎn)讓。種植榴蓮樹不少于5000棵樹，品種以貓山王為主兼有黑刺榴蓮等。

　　據(jù)公司年報(bào)，2023年，上述項(xiàng)目所收購的榴蓮基地已完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，配備管理、種植人員；并在馬來西亞彭亨州舉辦基地開園儀式。截至2023年末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為433.25萬元，同比增幅近半，主要是增加TJL公司榴蓮樹種植投入。

　　利潤繼續(xù)承壓

　　宏輝果蔬的主營業(yè)務(wù)為果蔬業(yè)務(wù)，集果蔬產(chǎn)品的種植管理、采后收購、產(chǎn)地預(yù)冷、冷凍倉儲(chǔ)、預(yù)選分級、加工包裝、冷鏈配送于一體，主要產(chǎn)品包括全國各優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)及進(jìn)口的各式特色果蔬。同時(shí)，公司還布局速凍食品和食用油產(chǎn)業(yè)、增設(shè)肉類貿(mào)易業(yè)務(wù)，但新開拓業(yè)務(wù)未形成規(guī)模。

　　2020年至2022年，公司營收基本穩(wěn)健增長，同比增速為13.16%、1.06%、16.27%；但利潤承壓較為明顯，歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）同比增速為-7.37%、-35.78%和0.90%。

　　由于受到果蔬市場消費(fèi)降級以及凍肉貿(mào)易市場低迷影響，宏輝果蔬2023年實(shí)現(xiàn)營收10.86億元，同比下滑4.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為0.24億元，同比幾近腰斬。

　　利潤大幅下降，主要是由于凍肉貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售價(jià)格下降，業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)毛利；同時(shí)，公司隨著項(xiàng)目工程轉(zhuǎn)固，固定折舊攤銷、利息支出增加以及受美元匯率影響，調(diào)整匯兌收益減少等，致使期間費(fèi)用同比增加。

　　且進(jìn)入2024年，宏輝果蔬的業(yè)績?nèi)匀怀袎?。一季度，公司營收與歸母凈利潤“雙雙下滑”，前者降至2.16億元，后者降至約810萬元，同比降幅均為“雙位數(shù)”。

　　值得注意的是，果蔬企業(yè)盈利空間有限。上述四年，宏輝果蔬的水果產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收均在9億元左右，收入占比保持在八、九成。但這四個(gè)會(huì)計(jì)年度，公司水果毛利率最高為12.47%，最低為9.24%；公司整體凈利率2020年最高為7.59%、2023年最低不足2%。

　　對比其他公司，水果零售龍頭百果園集團(tuán)（2411.HK）2021年至2023年的毛利率基本穩(wěn)定在11%以上，凈利潤率則多介于2%至3%。國內(nèi)鮮果分銷龍頭洪九果品（6689.HK）2023年財(cái)報(bào)還未披露，但從其半年報(bào)來看，由于核心品類整體進(jìn)口量持續(xù)恢復(fù)，市場供需變化下榴蓮等品類價(jià)格回落，其2023年上半年的毛利率降至15.37%，期內(nèi)利潤率也為“個(gè)位數(shù)”。

　　宏輝果蔬近幾年來歸母凈利潤及同比增速（億元、%）

　　數(shù)據(jù)來源：choice

　　產(chǎn)業(yè)一體化為發(fā)展趨勢

　　果蔬行業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。在消費(fèi)升級大趨勢下，果蔬服務(wù)業(yè)也正進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效的時(shí)期。隨著產(chǎn)地預(yù)處理水平的提高，我國目前水果品種種植結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品品質(zhì)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但水果市場仍存在供需結(jié)構(gòu)性失衡、小生產(chǎn)和大市場矛盾、產(chǎn)業(yè)鏈難整合、冷鏈倉儲(chǔ)信息化程度低等問題。

　　且產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營成為行業(yè)發(fā)展趨勢，即原本專注于某個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)，向產(chǎn)業(yè)上游、下游延伸，由“專業(yè)化”向“一體化”轉(zhuǎn)變，形成上游源頭控制、下游渠道滲透能力的經(jīng)營模式。

　　事實(shí)上，在供應(yīng)鏈中，我國水果和蔬菜損耗率達(dá)到25%至35%，發(fā)達(dá)國家則大多為5%以下。為了改善分銷鏈條過長的情況，部分水果經(jīng)營商已經(jīng)開始擴(kuò)大直采比例。如百果園深入種植端合作，目前直采率為80%；鮮豐水果、洪九果品的直采率則為85%和70%。

　　近年來，宏輝果蔬也在加強(qiáng)銷售渠道拓展和市場網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。目前，公司銷售模式分為內(nèi)銷和外銷，內(nèi)銷以批發(fā)為主，產(chǎn)品主要供應(yīng)國內(nèi)大型連鎖超市、電商和批發(fā)商等。數(shù)據(jù)來看，2021年，公司內(nèi)銷收入7.91億元，占主營業(yè)務(wù)收入83%；電商銷售額占內(nèi)銷比例不足25%。到了2022年，果蔬線上渠道銷售占比提升至37.50%。但在2023年財(cái)報(bào)，公司未予披露此指標(biāo)。

　　需注意的是，采購季節(jié)，公司資金需求較大，若自有資金不能滿足采購需求，需依靠借款補(bǔ)充采購資金缺口。分析現(xiàn)金流量表可見，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流已持續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度末為負(fù)數(shù)；截至2023年底、2024年一季度末，公司賬上貨幣資金均為三千多萬元，但短期借款分別為3.98億元、4.08億元。公司短期償債壓力，需待關(guān)注。