近期，東山精密(002384.SZ)在二級市場上走出了一波上漲行情。10月31日，東山精密收漲9.69%，盤中一度觸及漲停。當日，東山精密因連續(xù)三個交易日內(nèi)漲幅偏離值累計達20%登上龍虎榜。從龍虎榜公布的買賣數(shù)據(jù)來看，賣出金額最大的前五名中，有3家機構專用席位，凈賣出7.06億元。

　　注意到，東山精密股價上漲缺乏業(yè)績支撐，機構資金撤離或與其基本面不無關系。今年前三季度，東山精密延續(xù)了去年增收不增利的情形，其歸母凈利潤同比下滑近兩成，不及2021年同期水平。除毛利率下滑外，公司計提的1.59億元資產(chǎn)減值損失“吞掉”了部分利潤。

　　利潤“退坡”之際，東山精密還面臨著資金吃緊的問題。9月底，東山精密向實控人袁永剛和袁永峰實施定增的申請獲受理，定增價格為11.24元/股，募得資金全部用于“補流”。值得注意的是，截至三季度末，二者各有近半數(shù)持股處于質押狀態(tài)。

　　連續(xù)5季增收降利

　　資料顯示，東山精密主要從事電子電路產(chǎn)品、精密組件、觸控顯示模組、LED顯示器件等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應用于消費電子、新能源汽車、通信設備、工業(yè)設備、AI、醫(yī)療器械等行業(yè)。公司現(xiàn)在聚焦“消費電子+新能源”雙輪核心戰(zhàn)略主線，在穩(wěn)步提升消費電子的基礎上，努力開拓新能源行業(yè)。

　　根據(jù)三季報，東山精密前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入264.66億元，同比增長17.62%。其中，新能源業(yè)務在前三季度實現(xiàn)銷售收入約61.6億元，同比增長約36.89%。東山精密表示，三季度汽車收入增長提速主要是由于核心客戶業(yè)務恢復、新增料號、新基地量產(chǎn)爬坡順利并實現(xiàn)扭虧，以及國內(nèi)其他新勢力客戶業(yè)務持續(xù)放量。

　　但其利潤卻未跟上營收增長的腳步，前三季度，東山精密實現(xiàn)歸母凈利潤10.67億元，同比減少19.91%，不及2021年同期水平。公司在三季報電話會議中表示，本期利潤同比減少的原因主要是新基地新產(chǎn)品產(chǎn)能處于爬坡階段、內(nèi)部基地整合產(chǎn)生的一次性成本、LED業(yè)務虧損擴大、非經(jīng)常性損益比同期減少、匯率波動對財務費用的影響，以及公司持續(xù)的研發(fā)投入等。

　　注意到，東山精密不同業(yè)務板塊的盈利能力存在較大差異。受復雜多變的行業(yè)競爭環(huán)境影響，東山精密非核心業(yè)務特別是LED業(yè)務由于同質化產(chǎn)品競爭激烈導致虧損。根據(jù)半年報，LED顯示器件實現(xiàn)收入4.38億元，同比增長4.3%，收入占比2.63%。但產(chǎn)品卻在虧本售賣，其毛利率僅-26.89%。值得一提的是，2023年該產(chǎn)品的毛利率就已經(jīng)降至-26.67%。

　　不過，東山精密觸控顯示板塊表現(xiàn)較好，目前已實現(xiàn)扭虧為盈。去年收購的蘇州晶端持續(xù)穩(wěn)步改善，以及將原本用于小尺寸的組裝線轉換大尺寸的組裝業(yè)務，這成為該業(yè)務三季度扭虧的關鍵因素。

　　但在產(chǎn)品利潤端上，東山精密的綜合毛利率仍出現(xiàn)小幅下滑。前三季度，其綜合毛利率為13.65%，同比下滑了0.32個百分點。而去年同期，其綜合毛利率就已同比下滑2.67個百分點至13.97%。

　　注意到，東山精密計提的巨額資產(chǎn)減值也給利潤增長帶來了壓力。前三季度，公司計提資產(chǎn)減值損失1.59億元，較去年同期增長97.03%，主要系本期按存貨的可變現(xiàn)凈值計提的存貨跌價準備增加所致。

　　拉長時間看，東山精密在2023年就已經(jīng)陷入增收不增利的狀態(tài)。2023年，東山精密實現(xiàn)營業(yè)收入336.51億元，同比增長6.56%；對應歸母凈利潤19.65億元，同比下滑17.05%。拆解單季度看，公司更是從去年第三季度開始，連續(xù)5個季度出現(xiàn)增收不增利的情形。

　　靠實控人“輸血”救急

　　“造血”能力不足，東山精密資金面承壓的困境也愈發(fā)凸顯。

　　截至三季度末，東山精密擁有貨幣資金63.35億元，較去年同期及去年末分別減少了19.8億元、8.55億元。與此同時，東山精密還面臨不小的債務壓力。根據(jù)三季報，東山精密短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債分別為46.61億元、23.5億元，合計約70.11億元。按此估算，東山精密短債資金缺口約為6.76億元。

　　注意到，資金承壓下，東山精密欲通過向實控人定增解決難題。3月13日，東山精密決定終止推進了近一年的48億元可轉債事項，表示將通過自籌資金等方式靈活推進原募投項目的建設。同時，東山精密宣布向實控人袁永剛和袁永峰發(fā)行股票募集資金不超過15億元，全部用于補充流動資金。該定增申請于9月30日獲得深交所受理。

　　對于實控人包攬定增，東山精密解釋稱，公司未來發(fā)展對資金需求較大，定增有利于降低公司資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結構，為后續(xù)發(fā)展提供運營資金。

　　在東山精密發(fā)放2024年股利后，定增價格進一步壓低。根據(jù)6月1日發(fā)布的公告，東山精密本次定增發(fā)行價格由11.49元/股調(diào)整為11.24元/股，最高數(shù)量從1.31億股調(diào)整為1.34億股。

　　值得注意的是，發(fā)布定增時，東山精密股價正處于階段性低位時期。在3月13日發(fā)布定增預案時，公司股價剛于2月5日觸及2020年以來的階段新低(10.83元/股，前復權)。在最新定增價于6月1日確定后，6月中旬起，東山精密開始呈現(xiàn)明顯的上漲走勢。10月31日盤中，東山精密創(chuàng)下2023年以來的階段新高。截至11月1日發(fā)稿，東山精密報31.5元/股，漲幅0.06%。6月初至今，東山精密股價區(qū)間漲幅約100.64%。

　　然而，三季報顯示，袁永剛和袁永峰股份質押的比例不在少數(shù)。具體來看，袁永剛和袁永峰的持股數(shù)分別為2.02億股、2.22億股，持股比例分別為11.85%、13.04%。二者質押股份數(shù)量分別為0.89億股、1.27億股，占其所持股份比例分別為44.16%、57.23%。(本文首發(fā)，作者|陸雯燕)