在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場都處于一個相對均衡的狀態(tài)，貸款利率并軌是降低融資成本、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要步驟。利率下降是長期趨勢。因此，從大類資產(chǎn)配置角度來看，我們?nèi)匀痪S持債券>股票>本幣>商品的策略不變。我們預(yù)期市場仍然會在平穩(wěn)運(yùn)行過程中，中報業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)將在短期內(nèi)占優(yōu)。從行業(yè)配置角度來看，我們建議投資者關(guān)注科創(chuàng)板漸進(jìn)帶來的轉(zhuǎn)型機(jī)會。

　　在美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況下，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲加息的概率下降，7月第2周市場小幅回調(diào)，仍然處于2900-3000震蕩區(qū)間中，這與我們上周周報《外部緩和經(jīng)濟(jì)尋底，市場震蕩慢牛持續(xù)》的判斷一致。在G20峰會后，中美雙方談判將進(jìn)入一個相對平靜期，影響市場的主要矛盾重新回歸國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　(一)新增社融好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化

　　在商業(yè)銀行表外融資下降趨緩和財政專項債發(fā)力的情況下，2019年6月社會融資規(guī)模增量達(dá)到2.26萬億，超長市場的預(yù)期。但是從結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款融資仍然保持平穩(wěn)，企業(yè)債和專項債提速，票據(jù)融資、委托貸款繼續(xù)下降。這反映出社會融資結(jié)構(gòu)仍然在繼續(xù)優(yōu)化和調(diào)整中。經(jīng)濟(jì)回落，貸款需求不足是貸款融資下行的主要原因，我們在《從均衡到周期：信用寬松與牛市全景》報告中提出的：“信貸總量增加到信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化”這一步仍然未能實現(xiàn)，這需要通過利率并軌的方式降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，進(jìn)一步引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　(二)堅持房住不炒，推進(jìn)利率并軌

　　7月12日，發(fā)改委進(jìn)一步要求房企發(fā)債只允許置換1年內(nèi)的外債，對房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步趨嚴(yán)，這對前期土地市場升溫起到一定的限制左右。這也會影響到房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。從房地產(chǎn)行業(yè)來看，中小房企融資渠道受限的程度更高。

　　央行在7月12日舉辦的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，對貨幣政策的走向進(jìn)行了明確的闡述。我國的貨幣政策會繼續(xù)保持獨(dú)立，根據(jù)整體利率水平和實際的存貸款利率水平而定。反映金融市場流動性的DR007和10年期國債利率同比下降45bp和25bp，企業(yè)貸款利率也下降17bp。淡化LPR行政指導(dǎo)色彩，深入推進(jìn)貸款利率并軌，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，是當(dāng)前貨幣政策的重要工作。

　　(三)流動性回籠保持中性，外資流動重回震蕩

　　在包商銀行托管事件后，惜貸風(fēng)險一度重現(xiàn)，央行為金融市場提供了流動性支持，確保非銀金融機(jī)構(gòu)和金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在流動性風(fēng)險進(jìn)入可控范圍之后，央行在7月中旬保證利率穩(wěn)定的情況下回籠了流動性。從陸股通的運(yùn)行來看，外資的流動重新回到震蕩狀態(tài)。

　　(四)投資策略：改革推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，市場震蕩孕育長牛

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場都處于一個相對均衡的狀態(tài)，貸款利率并軌是降低融資成本、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要步驟。利率下降是長期趨勢。因此，從大類資產(chǎn)配置角度來看，我們?nèi)匀痪S持債券>股票>本幣>商品的策略不變。我們預(yù)期市場仍然會在平穩(wěn)運(yùn)行過程中，中報業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)將在短期內(nèi)占優(yōu)。從行業(yè)配置角度來看，我們建議投資者關(guān)注科創(chuàng)板漸進(jìn)帶來的轉(zhuǎn)型機(jī)會。