通過(guò)研究日美消費(fèi)行業(yè)巨頭的成功經(jīng)驗(yàn)，建議關(guān)注：①參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)行業(yè)整合和國(guó)際化路線，建議關(guān)注汽車整車(長(zhǎng)城汽車)，②參照日本經(jīng)驗(yàn)，旅游路線的交通樞紐盈利的景氣度持續(xù)性較強(qiáng)，建議關(guān)注東部交通運(yùn)輸(上海機(jī)場(chǎng)，寧滬高速)；③中國(guó)東西部人口和收入差距較大，貧富差距較為明顯，一方面關(guān)注類似日本便利型、性價(jià)比較高、具有普適性的零售 (家家悅)，一方面關(guān)注高端服務(wù)性消費(fèi)領(lǐng)域，如免稅(中國(guó)國(guó)旅)、醫(yī)療服務(wù)(愛(ài)爾眼科)、教育(中公教育)，④中國(guó)消費(fèi)分層現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)，關(guān)注多產(chǎn)品線和多元化布局美妝(【珀萊雅(603605)、股吧】)。

　　消費(fèi)共性：從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化三階段

　　研究日美 1970 年以來(lái)近 50 年的消費(fèi)歷史可以發(fā)現(xiàn)，居民消費(fèi)率隨著工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程都將步入“U”型右側(cè)上升通道，日美消費(fèi)發(fā)展遵循著從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化發(fā)展的三個(gè)階段。根據(jù)日美股票指數(shù)可追溯的 30 年歷史來(lái)看，消費(fèi)股取得超額收益的概率約 50%，對(duì)于 A 股而言，截至 2018 年我國(guó)居民消費(fèi)率 39%，與日(55%)美(68%)相比，居民消費(fèi)率 20pct-30pct 的提升空間是中長(zhǎng)期配置消費(fèi)板塊的重要邏輯支點(diǎn)，同時(shí)“消費(fèi)分層”現(xiàn)象決定“消費(fèi)降級(jí)”和“消費(fèi)升級(jí)”或并存發(fā)展。本文參照日美消費(fèi)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建議四維度優(yōu)選中長(zhǎng)期消費(fèi)配置方向。

　　國(guó)際比較：中國(guó)老齡化、貧富分化、人口密度區(qū)域差距大等問(wèn)題更嚴(yán)重

　　從 GDP 增速和人均 GDP 水平的角度，我國(guó)當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境類似 1980 年代的日本和 1970 年代的美國(guó)。與日本相比，我國(guó)老齡化和貧富分化問(wèn)題更嚴(yán)重：2018 年中國(guó)老齡化人口比例相當(dāng)于日本 1990 年的水平，近 10 年 (2008 年至 2018 年)中國(guó)老年人口(65 歲以上)比例提升了 3.7pct，而日本 1980 年至 1990 年，日本老齡化人口比例僅提升 3pct；2018 年中國(guó)居民收入的基尼系數(shù)在 0.47 左右，高于日本的 0.3；與美國(guó)相比，中國(guó)區(qū)域人口密度的差距較大，美國(guó) 1970 年代(城市化率 73.6%)基本完成城市化，中國(guó)目前的城市化率仍有提升空間(2018 年中國(guó)城市化率 58%)。

　　未來(lái)趨勢(shì)：“消費(fèi)分層”現(xiàn)象決定“消費(fèi)降級(jí)”和“消費(fèi)升級(jí)”或并存發(fā)展

　　美國(guó) 1970 年以來(lái)服務(wù)消費(fèi)的占比穩(wěn)步提升，1970 年的 50%上升到 2018 年的 70%，非耐用品消費(fèi)占比從 43%下降到 20%，耐用消費(fèi)占比保持相對(duì)穩(wěn)定，在 10%左右；日本 1980 年以來(lái)，衣、食占比下降，住房、交通和娛樂(lè)消費(fèi)占比提升；我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變遷路徑與日本更接近：2013 年之后居民居住支出的增加，對(duì)衣、食占比的擠壓較為明顯，但家庭配套用品、 醫(yī)療、通信、交通等領(lǐng)域展現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，我們認(rèn)為我國(guó)消費(fèi)正在經(jīng)歷著“去物質(zhì)化”的過(guò)程，未來(lái)大概率結(jié)構(gòu)分化，衣、食等必須消費(fèi)領(lǐng)域的“消費(fèi)降級(jí)”和服務(wù)性消費(fèi)領(lǐng)域的“消費(fèi)升級(jí)”或并存發(fā)展。

　　歷史之鏡：日美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)股票市場(chǎng)影響有限

　　日美貿(mào)易戰(zhàn)從輕工業(yè)(紡織品)到重工業(yè)(鋼鐵、彩電)，從科技(汽車、 半導(dǎo)體)到金融(匯率)，經(jīng)歷了約半個(gè)世紀(jì)。日美貿(mào)易戰(zhàn)的啟示包括：① 日美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)兩國(guó)股票市場(chǎng)負(fù)面影響有限，核心變量或是內(nèi)部政策力度；②美國(guó)在日美貿(mào)易戰(zhàn)期間，主要通過(guò)國(guó)際化誕生并成長(zhǎng)了一批當(dāng)前美股的消費(fèi)龍頭，但日本股票市場(chǎng)，1970 年至 1990 年上市的消費(fèi)公司，成長(zhǎng)為當(dāng)前日本股票市場(chǎng)消費(fèi)龍頭的較少，體現(xiàn)了開(kāi)放對(duì)消費(fèi)企業(yè)發(fā)展的重要性；③日本的消費(fèi)龍頭公司更加偏向性價(jià)比和本土化，美國(guó)則更加偏向品牌和國(guó)際化，體現(xiàn)了“人性化”消費(fèi)階段的人文和國(guó)家特色。

　　配置建議：四維度優(yōu)選 A 股消費(fèi)中長(zhǎng)期配置方向

　　通過(guò)研究日美消費(fèi)行業(yè)巨頭的成功經(jīng)驗(yàn)，建議關(guān)注：①參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)行業(yè)整合和國(guó)際化路線，建議關(guān)注汽車整車(【長(zhǎng)城汽車(601633)、股吧】)，②參照日本經(jīng)驗(yàn)，旅游路線的交通樞紐盈利的景氣度持續(xù)性較強(qiáng)，建議關(guān)注東部交通運(yùn)輸(上海機(jī)場(chǎng)，寧滬高速)；③中國(guó)東西部人口和收入差距較大，貧富差距較為明顯，一方面關(guān)注類似日本便利型、性價(jià)比較高、具有普適性的零售 (家家悅)，一方面關(guān)注高端服務(wù)性消費(fèi)領(lǐng)域，如免稅(中國(guó)國(guó)旅)、醫(yī)療服務(wù)(愛(ài)爾眼科)、教育(中公教育)，④中國(guó)消費(fèi)分層現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)，關(guān)注多產(chǎn)品線和多元化布局美妝(珀萊雅)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日美消費(fèi)歷史對(duì)我國(guó)消費(fèi)發(fā)展的參考性或在科技周期減弱：政策變化或?qū)е鹿善笔袌?chǎng)風(fēng)格切換，消費(fèi)行情或存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，黑天鵝事件等或?qū)⒂绊懴M(fèi)配置偏好。