10月信貸社融數(shù)據(jù)紛紛遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，這究竟釋放了怎樣的經(jīng)濟(jì)信號(hào)？11月11日，央行發(fā)布的10月信貸和社融增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增信貸和社融增量規(guī)模不及預(yù)期，人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元；社融增量6189億元，比上年同期少1185億元。

　　相比于9月的信貸社融數(shù)據(jù)，10月的環(huán)比降幅高達(dá)六七成。盡管環(huán)比降幅較大，但綜合各方分析看，當(dāng)月新增信貸不及預(yù)期，主要居民部門(mén)短期貸款下降以及票據(jù)融資收縮拖累；社融增量不及預(yù)期則主要受地方政府專(zhuān)項(xiàng)債凈融資減少和信貸回落拖累；此外，10月歷來(lái)是信貸社融小月，新增信貸和社融增量會(huì)季節(jié)性回落，但從信貸結(jié)構(gòu)看，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款和居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款仍保持平穩(wěn)，表明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并不差，無(wú)需過(guò)度悲觀。

　　多重因素致居民短期貸款收縮 此前市場(chǎng)預(yù)期10月新增信貸規(guī)模會(huì)在7000-9000億元左右，但6600多億的實(shí)際規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)，考慮到10月歷來(lái)會(huì)經(jīng)歷新增信貸的季節(jié)性回落，今年10月新增信貸規(guī)模僅同比少增357億元，仍較為平穩(wěn)。

　　從貸款結(jié)構(gòu)看，10月信貸低于預(yù)期主要是居民短期貸款收縮所致，居民與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款依然保持平穩(wěn)。當(dāng)月居民部門(mén)短期貸款僅增加623億元，同比少增超千億。多位分析人士表示，10月居民短期貸款萎縮主要受消費(fèi)貸監(jiān)管加強(qiáng)影響。華泰證券首席宏觀研究員李超表示，近期銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)查挪用消費(fèi)貸款資金，防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，按要求，各銀行于10月提交首份自查報(bào)告，這是居民短期貸款少增的主因。

　　除了消費(fèi)貸監(jiān)管加強(qiáng)外，中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，居民短期貸款走低還受結(jié)構(gòu)性通脹逐漸加劇，食品需求較為剛性對(duì)非食品消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)有關(guān)；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速相較去年同期有所下滑，居民收入端大概率承壓，以及“雙11”購(gòu)物節(jié)同樣會(huì)壓縮10月消費(fèi)需求。

　　票據(jù)融資同樣拖累當(dāng)月信貸。10月票據(jù)融資僅增加214億元，同比少增近千億。湖南三湘銀行同業(yè)部研究總監(jiān)譚松珩對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，10月票據(jù)融資同比少增較多主要還是基數(shù)較高，這或與上半年票據(jù)套利如今集中退出有關(guān)，導(dǎo)致數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大擾動(dòng)，隨著票據(jù)套利退出，數(shù)據(jù)將會(huì)逐步正常。

　　“10月信貸少增主因居民短期貸款和票據(jù)拖累，企業(yè)貸款相對(duì)穩(wěn)健，對(duì)非銀信貸同比多增較多，幾項(xiàng)數(shù)據(jù)相互對(duì)沖，整體信貸相比去年同期基本穩(wěn)定?！崩畛Q(chēng)。

　　中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸轉(zhuǎn)好可能源自于外部環(huán)境邊際轉(zhuǎn)好、四季度財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)以及貸款市場(chǎng)定價(jià)利率(LPR)改革后借貸成本下降有關(guān)；同時(shí)，10月地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行縮量，在銀行供給側(cè)也利好企業(yè)中長(zhǎng)期信貸投放。

　　社融沒(méi)了專(zhuān)項(xiàng)債“依賴(lài)”后續(xù)有望回升10月社融增量環(huán)比大幅下降近七成，除人民幣貸款回落外，也與地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行較去年提前收官直接相關(guān)。當(dāng)月專(zhuān)項(xiàng)債凈融資減少200億元，同比多減1068億元，排除專(zhuān)項(xiàng)債因素后，社融增量同去年基本持平，反映出社融對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債的“依賴(lài)”。

　　非標(biāo)融資雖繼續(xù)維持收縮態(tài)勢(shì)但同比明顯好轉(zhuǎn)，10月委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項(xiàng)表外融資環(huán)比多減超千億，同比延續(xù)改善?！皬?qiáng)監(jiān)管致信托業(yè)務(wù)收縮較為明顯，預(yù)計(jì)信托貸款將繼續(xù)有所下行；在金融監(jiān)管力度總體適度，局部有所收緊的大背景下，預(yù)計(jì)非標(biāo)融資邊際穩(wěn)定的概率較大，難以重現(xiàn)高增長(zhǎng)?！敝行抛C券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱(chēng)。

　　西南證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，消費(fèi)貸強(qiáng)化監(jiān)管，以及票據(jù)融資短期收縮等致信貸社融增速低于預(yù)期。但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)回升，居民中長(zhǎng)期貸款保持平穩(wěn)，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并不差，因此無(wú)需過(guò)度悲觀，未來(lái)幾個(gè)月信貸社融依然將大概率改善。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，制造業(yè)PMI已連續(xù)6個(gè)月處于收縮區(qū)間，說(shuō)明四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未出現(xiàn)明顯緩解的跡象，逆周期調(diào)節(jié)力度有望進(jìn)一步加大。預(yù)計(jì)11月的1年期LPR報(bào)價(jià)利率將恢復(fù)下行態(tài)勢(shì)，可能小幅下調(diào)5至10個(gè)基點(diǎn)。為提高銀行信貸投放能力，央行年底前后還可能再實(shí)施一次降準(zhǔn)。四季度定向中期借貸便利(TMLF)雖出現(xiàn)延期，但最終缺席的可能性不大，預(yù)計(jì)年底前M2、社融和信貸增速有望出現(xiàn)回升。