11月26日，MSCI將A股納入比例調(diào)高至20%后，其后續(xù)動(dòng)作正成為資本市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。

　　27日，MSCI公告稱，在將中國(guó)A股進(jìn)一步納入MSCI指數(shù)之前，需要進(jìn)行公開(kāi)咨詢，并根據(jù)解決國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)調(diào)的剩余的市場(chǎng)準(zhǔn)入各項(xiàng)改革的進(jìn)展進(jìn)行審查。目前投資者強(qiáng)調(diào)有必要在考慮進(jìn)一步納入A股前，先解決以下4大問(wèn)題：一是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和衍生品工具的獲取，二是中國(guó)A股較短的結(jié)算周期，三是陸股通的交易假期安排，四是在陸股通中形成有效的綜合交易機(jī)制。

　　“金融市場(chǎng)人士有些擔(dān)憂，在解決上述四大問(wèn)題前，MSCI可能暫緩進(jìn)一步提高A股納入比例的步伐，外資加倉(cāng)A股的節(jié)奏或許隨著變慢?！盙lobal Securities交易部門主管Sertan Kargin向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　但這種擔(dān)心似乎是多余的。因?yàn)樵贛SCI將A股納入比例提高至20%后，主動(dòng)管理型基金大概需要花費(fèi)6-9個(gè)月時(shí)間完成相應(yīng)的A股配置，使自身投資組合“匹配”MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的各類股票權(quán)重，因此在未來(lái)一段時(shí)間，外資加倉(cāng)A股的規(guī)模仍將趨于增加。

　　一位海外投資機(jī)構(gòu)駐華首席代表對(duì)記者說(shuō)，很多海外投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)找到上述4大問(wèn)題的解決方案，比如在QFII/RQFII額度取消后，可以通過(guò)這一渠道買入股指期貨等衍生品，對(duì)沖在陸股通項(xiàng)下持有A股產(chǎn)生的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期，外管局出臺(tái)政策允許同一境外主體在QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進(jìn)行非交易過(guò)戶，且資金賬戶之間也可以直接劃轉(zhuǎn)，未來(lái)境外資本或同樣可在QFII/RQFII與陸股通項(xiàng)下開(kāi)展股票與股指期貨頭寸非交易過(guò)戶與資金劃轉(zhuǎn)，從而形成有效的綜合交易機(jī)制。

　　貝萊德安碩亞太投資策略主管Thomas Taw發(fā)布最新研究報(bào)告認(rèn)為，在MSCI將A股納入因子提升至20%后，海外資本加倉(cāng)A股的浪潮才剛剛開(kāi)始。一方面，A股與全球股市的波動(dòng)相關(guān)性較低，很多海外資本視其為投資避風(fēng)港；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)基本面有助于A股長(zhǎng)期走高，長(zhǎng)期投資獲利空間可期。

　　“一些海外對(duì)沖基金還找到新的加倉(cāng)方式。他們先在境內(nèi)發(fā)行私募產(chǎn)品，檢驗(yàn)其A股投資策略的實(shí)戰(zhàn)效果，從中選擇成功策略向海外養(yǎng)老金基金、FOF、家族辦公室等機(jī)構(gòu)投資者兜售，從而加碼A股投資?！鄙鲜龊Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)駐華首席代表說(shuō)。

　　主動(dòng)投資型基金加倉(cāng)A股潮

　　MSCI擴(kuò)容后，正吸引大量海外資本涌入A股。

　　中金公司發(fā)布最新報(bào)告指出，本次資金流入明顯高于此前兩次A股納入。據(jù)估算，本次指數(shù)調(diào)整為A股帶來(lái)2500億-3000億元海外增量資金，相比今年5月和8月的兩次納入所帶來(lái)規(guī)模，至少高出50%-70%。

　　“此次A股納入因子抬高，之所以帶來(lái)更多海外資本，主要在于MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的A股權(quán)重接近4%后，海外資本必須配置一定比例A股，才能匹配MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)基準(zhǔn)，因此從以往的觀望，改成加速配置?！盉K Asset Management全球資產(chǎn)配置策略分析師Boris Schlossberg對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

　　但這引發(fā)了市場(chǎng)新的擔(dān)憂，未來(lái)一段時(shí)間海外資本加倉(cāng)A股的規(guī)模，是否會(huì)呈現(xiàn)沖高回落的跡象。

　　不過(guò)，一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為這是杞人憂天，因?yàn)樵贛SCI抬高A股納入因子前，很多海外主動(dòng)投資型基金并未完成A股配置。究其原因，被動(dòng)投資型指數(shù)產(chǎn)品為了最大限度減少對(duì)MSCI指數(shù)追蹤的誤差，會(huì)跟隨MSCI指數(shù)權(quán)重調(diào)整迅速加倉(cāng)A股，而主動(dòng)投資型基金的加倉(cāng)動(dòng)作則要慢得多，他們首先會(huì)尋找各類A股持倉(cāng)頭寸風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，并等待交易制度與國(guó)際慣例接軌，再考慮逐步加倉(cāng)。

　　上述對(duì)沖基金經(jīng)理透露，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和衍生品工具的獲取問(wèn)題，他所在基金已找到解決方案，即通過(guò)QFII/RQFII渠道買入股指期貨，對(duì)沖陸股通項(xiàng)下所持有的A股頭寸波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，目前正等待境內(nèi)金融監(jiān)管部門出臺(tái)政策，允許海外機(jī)構(gòu)將陸股通、QFII/RQFII等渠道下的股指期貨、A股頭寸進(jìn)行非交易過(guò)戶，從而能在一個(gè)賬戶下對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行精準(zhǔn)及時(shí)管理。

　　“如果這些操作技術(shù)問(wèn)題能早日解決，我們或?qū)股配置比例從現(xiàn)在的1.5%增加至3.5%，基本與MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的A股權(quán)重匹配。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理說(shuō)。目前多數(shù)海外主動(dòng)管理型對(duì)沖基金都采取類似的加倉(cāng)節(jié)奏，對(duì)于加倉(cāng)時(shí)機(jī)，也會(huì)選擇一個(gè)較低的指數(shù)價(jià)格，因此在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)A股的規(guī)模仍將趨于增長(zhǎng)。

　　更重要的是，海外對(duì)沖基金不再因MISC抬高A股權(quán)重而加倉(cāng)，而是更愿意將A股投資視作一個(gè)獨(dú)立的投資組合板塊，一是A股與歐美股市的波動(dòng)相關(guān)性較低，存在避風(fēng)港效應(yīng)；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面讓他們看到長(zhǎng)期投資A股的獲利空間。

　　“內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口”帶來(lái)新增資金

　　隨著金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐提速，海外資管機(jī)構(gòu)找到了新的加倉(cāng)操作方式。

　　一位正在申請(qǐng)境內(nèi)私募牌照的海外投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向記者透露，他們產(chǎn)生了一個(gè)“內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口”的操作設(shè)計(jì)，先在境內(nèi)發(fā)行私募產(chǎn)品，從中選擇業(yè)績(jī)出色的投資策略，設(shè)計(jì)成資管產(chǎn)品，在境外面向投資者募資，再通過(guò)QFII或陸股通渠道加倉(cāng)A股。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，打著類似算盤的海外資管機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。

　　一家即將發(fā)行境內(nèi)私募產(chǎn)品的海外資管機(jī)構(gòu)中國(guó)區(qū)主管向記者坦言：“我們正在將各類A股投資邏輯設(shè)計(jì)成‘可量化’的投資模型，去匹配海外不同機(jī)構(gòu)投資者的差異化收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)敞口管控要求?！?/p>

　　這種操作方式能否行得通，很大程度上取決于中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程。比如，他們將A股的某種投資邏輯，設(shè)計(jì)成一款囊括期貨套利、A股量化投資、債券交易獲利的多策略模型，用于境內(nèi)私募產(chǎn)品投資運(yùn)作沒(méi)有障礙，但要用在投向境內(nèi)金融市場(chǎng)的海外資管產(chǎn)品上，則會(huì)遇到投資范圍受限等問(wèn)題。

　　“目前一些海外大型資管機(jī)構(gòu)正與中國(guó)金融監(jiān)管部門溝通，進(jìn)一步放寬并優(yōu)化海外資本投資境內(nèi)金融市場(chǎng)的操作細(xì)則。”上述海外資管機(jī)構(gòu)中國(guó)區(qū)主管說(shuō)。比如，當(dāng)前中國(guó)A股市場(chǎng)采用T+0/T+1的非貨銀對(duì)付交割結(jié)算制度，而MSCI ACWI里的大多數(shù)股票市場(chǎng)采取T+2或T+3的貨銀對(duì)付交割結(jié)算周期，如何讓海外資本在A股投資的交割結(jié)算制度上與國(guó)際接軌，仍需中國(guó)相關(guān)部門持續(xù)推出措施。