生態(tài)園林行業(yè)供給已大幅收縮,行業(yè)洗牌之后“剩者為王”。經(jīng)歷2017年以來地方政府去杠桿、2018年民營園林企業(yè)信用收縮、2019年龍頭園林企業(yè)控股權(quán)接連轉(zhuǎn)讓,生態(tài)園林行業(yè)供給側(cè)已大幅收縮,行業(yè)供需環(huán)境趨于改善?？毓蓹?quán)易位的昔日龍頭未來仍需面臨國資控股與原民營團隊之間的治理磨合問題以及相當長一段時間內(nèi)資產(chǎn)負債表進一步收縮修復(fù)問題;剩余上市公司在前車之鑒下接單趨于保守,資金匱乏、負債率高的企業(yè)未來亦難以參與新的競爭,唯有過往注重控制資產(chǎn)負債表質(zhì)量穩(wěn)健經(jīng)營、資金仍然充裕的企業(yè)將是未來市場的主導(dǎo)者。

　　生態(tài)園林需求長期存在,2020年初專項債發(fā)行大幅增長疊加信貸支持促行業(yè)短期需求改善。生態(tài)治理環(huán)境建設(shè)是未來中國高質(zhì)量發(fā)展的前置要求,園林綠化、水生態(tài)治理、礦山治理、濕地建設(shè)等需求將長期存在。2019年1-11月全國生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達6723億元,同比快速增長36%,生態(tài)行業(yè)需求保持較快增長。就短期而言,2020年初專項債發(fā)行大幅增長(已發(fā)行3357億,已披露待發(fā)行3370億,合計6727億元),流向生態(tài)領(lǐng)域比例高達9.9%,占比較2018年全年大幅提升個7.4pct,且專項債作資本金項目比例亦較去年明顯提高,專項債有望為生態(tài)園林項目提供增長動力和支付保障;此外,信貸擴張對生態(tài)及基建項目亦是重要助推動力。

　　優(yōu)選資金充足、經(jīng)營穩(wěn)健的“幸存者”。從負債端看,有息資產(chǎn)負債率處于較低水平的生態(tài)園林龍頭為東珠生態(tài)（603359）(0%)、文科園林（002775）(11%);從在手現(xiàn)金看,“賬上貨幣資金/凈資產(chǎn)”處于較高水平的為龍元建設(shè)（600491）(39%)、嶺南股份（002717）(37%);從營收及業(yè)績看,近兩年未出現(xiàn)下滑、持續(xù)增長的為東珠生態(tài)、龍元建設(shè)。從近期調(diào)研情況看,部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)最近半年面臨訂單需求明顯增加、訂單挑選余地變大、談判條款較過往明顯改善,其中東珠生態(tài)公告2019年新簽訂單大幅增長199%,有望促公司持續(xù)較快增長。

　　投資策略:除了因業(yè)績下滑或虧損導(dǎo)致估值高企的公司外,行業(yè)多數(shù)公司都處于歷史估值底部區(qū)間,向下空間已較為有限,未來估值修復(fù)彈性較大。重點推薦東珠生態(tài)(20年P(guān)E12X)、龍元建設(shè)(20年P(guān)E10X),關(guān)注文科園林(20年P(guān)E12X)、嶺南股份(20年P(guān)E18X)、美尚生態(tài)（300495）(20年P(guān)E17X)等。