自海外疫情爆發(fā)以來，國際車企經(jīng)歷了因疫情導致的風險偏好下降，流動性緊張，盈利大幅下修，情緒和估值有所修復的四個階段。反觀國內(nèi)市場，整車企業(yè)經(jīng)歷了估值和盈利下修，但在疫情趨穩(wěn)后情緒和估值修復有限。后續(xù)市場估值逐步切換到2021年，當前個股股價對應估值還處于較低水平。

　　海外車企股價經(jīng)歷大幅波動，近期估值得到修復

　　海外主流車企年初至今股價跌幅超過20%，且下跌主要集中在3月，于3月18-23日觸底。進入4月后，大眾/PSA/戴姆勒/寶馬股價分別反彈12.7%/9.3%/12.6%/15.3%，自股價低點漲幅達到32.8%/39.1%/37.9%/41.7%。從盈利預測和估值角度，市場對海外主流車企年初以來的一致預期下調(diào)超過50%，但估值情況穩(wěn)定。我們預計海外投資者情緒已逐步企穩(wěn)回升，且對盈利恢復和市場回暖預期向好。

　　年初至今A/H整車股價經(jīng)歷下跌，疫情趨穩(wěn)后情緒和估值修復有限

　　年初至今A/H乘用車整車整體跌幅在18%，A股跌幅較?。?2%）、H股跌幅較大（22%），受疫情影響，A/H整體表現(xiàn)為在1月下跌、2月有所反彈，后續(xù)A/H走勢分化，受流動性影響H股3月跌幅較大、4月出現(xiàn)反彈，以需求率先恢復的豪華品牌華晨、北汽領(lǐng)漲，A股3月基本止跌、但4月受業(yè)績披露影響股價表現(xiàn)更弱。

　　盈利預測下修已經(jīng)基本完成，邊際利好助估值提升

　　在 4月業(yè)績發(fā)布期間A/H乘用車整車企業(yè)經(jīng)歷了一波盈利預測下調(diào)，2020/21年盈利預測平均下調(diào)幅度在15%、8%左右。建立在全年銷量預期下滑10-15%的基礎上，我們認為目前市場對車企2020年的盈利預測下修已經(jīng)基本完成。

　　從估值水平看，按照中金盈利預測（相比市場預期更加保守），目前A/H主要乘用車整車對應2020年平均P/E在14/12倍左右，低于前期（2019年4月）高點。我們認為目前股價對今年的盈利預測下修的反應已經(jīng)比較到位，往前看一些邊際利好開始出現(xiàn)有助估值提升。

　　海外零部件斷供風險降低，給后續(xù)穩(wěn)消費政策留有空間

　　就我們持續(xù)追蹤的全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈受疫情影響的情況看，零部件公司復產(chǎn)復工積極。我們認為伴隨海外零部件復工進度積極，盡管緊產(chǎn)能可能成為常態(tài)，但完全斷供的風險正在降低，產(chǎn)能瓶頸風險稀釋后為后續(xù)穩(wěn)消費刺激政策留有空間。

　　近期汽車行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)修復，帶動板塊情緒回暖。我們認為二季度豪華品牌仍能延續(xù)跑贏行業(yè)的趨勢。乘用車整車板塊，年報和一季報披露完畢，全年盈利預測下調(diào)基本到位。伴隨需求恢復，強產(chǎn)品周期品牌優(yōu)勢會更加凸顯。零部件板塊，則看好估值修復空間較大的標的（個股名單請見報告原文）。