來源：中銀國際證券

　　4月生產(chǎn)端復(fù)蘇好于需求端；工業(yè)增加值4月增速轉(zhuǎn)正；社零和固投略低于市場預(yù)期。

　　4月工業(yè)增加值同比增速3.9%，1-4月工業(yè)增加值同比增速-4.9%，其中采礦業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速-0.8%，制造業(yè)-5.4%，公用事業(yè)-3.9%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)0.5%。

　　4月社零同比增速-7.5%，1-4月社零累計(jì)同比增速為-16.2%。

　　1-4月固定資產(chǎn)投資增速為-10.3%，民間固定資產(chǎn)投資增速-13.3%，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長-18.8%，基建投資-11.8%，地產(chǎn)投資-3.3%。

　　土地購置面積和土地成交價(jià)款1-4月累計(jì)同比增長-12%和6.9%，商品房銷售面積同比增長-19.3%，商品房銷售額累計(jì)同比增長-18.6%。1-4月商品房待售面積同比增速1.7%，較1-3月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。4月數(shù)據(jù)生產(chǎn)端好于需求端。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在3月的基礎(chǔ)上繼續(xù)反彈，但整體表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，除了工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長轉(zhuǎn)正之外，社零增速略低于預(yù)期、固定資產(chǎn)投資增速依靠房地產(chǎn)投資強(qiáng)勁和基建投資快速上升支撐，顯示出經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要一個(gè)過程。需求端的復(fù)蘇明顯偏慢，其中受到復(fù)商復(fù)市的拉動餐飲消費(fèi)有所反彈，但社零中增速較高的還是必須消費(fèi)品，汽車的增速大幅反彈但房地產(chǎn)后周期增速偏弱，商品房銷售額同比增速依然較低。需求端偏弱有居民收入增速大幅下行和4月失業(yè)率較3月繼續(xù)上升的影響，我們認(rèn)為居民就業(yè)和企業(yè)現(xiàn)金流依然是未來一段時(shí)間需要重點(diǎn)關(guān)注的對象。

　　全球經(jīng)濟(jì)有待復(fù)蘇，警惕中美貿(mào)易摩擦卷土重來。4月全球主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)為防控新冠疫情，均采取了不同程度的封城措施，對經(jīng)濟(jì)造成了明顯的負(fù)面影響，從目前海外已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)大幅下行，失業(yè)率明顯抬高，物價(jià)下行是普遍現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，中國當(dāng)前走在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前列，且生產(chǎn)端復(fù)蘇表現(xiàn)好于需求端，但由于2020年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，因此中國的復(fù)蘇前景也明顯受到全球經(jīng)濟(jì)走向的影響，存在出現(xiàn)波動的可能性。另一方面，下半年美國大選將成為影響全球經(jīng)濟(jì)和資本市場的重要事件，不排除中美摩擦再度升溫的可能性，屆時(shí)可能進(jìn)一步對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響。5月底我國兩會即將召開，關(guān)注政策組合拳可能出現(xiàn)的變化，特別是貨幣政策，為應(yīng)對海外美聯(lián)儲快速擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的全球外溢性影響，我國貨幣政策深度可能相應(yīng)增加。