核心結(jié)論

　　內(nèi)需預(yù)期內(nèi)修復(fù)，警惕海外潛在風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的波動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。

　　觀點(diǎn)回顧

　　4月12日《盈利沖擊顯現(xiàn)，A股波動(dòng)尚存》指出盈利預(yù)期下修壓力下，市場(chǎng)短期承壓；4月26日《趨勢(shì)難尋，盈利為王》指出A股短期趨勢(shì)性行情難尋，警惕海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)的沖擊效應(yīng)；5月5日《也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴》指出5月市場(chǎng)盈利預(yù)期主導(dǎo)，政策信號(hào)明朗前市場(chǎng)波動(dòng)延續(xù)。

　　引言

　　內(nèi)需回暖驅(qū)動(dòng)基本面企穩(wěn)，海外風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。

　　基本面預(yù)期內(nèi)修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好面臨短期波動(dòng)

　　工業(yè)生產(chǎn)加速修復(fù)，4月經(jīng)濟(jì)預(yù)期內(nèi)回暖。本周披露的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)端環(huán)比修復(fù)進(jìn)程加速。需求端，投資恢復(fù)依然快于消費(fèi)。往后看，二季度外需沖擊下，制造業(yè)投資面臨較大壓力；基建投資將成為投資增速回升的主要抓手。居民收入增速的放緩以及失業(yè)率的上升都將成為制約未來(lái)消費(fèi)端修復(fù)的主要因素?？傮w來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)常態(tài)化進(jìn)程的推進(jìn)，內(nèi)需環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)確定，但需關(guān)注外需下行對(duì)二季度出口帶來(lái)的壓力，以及居民收入承壓對(duì)消費(fèi)的制約。

　　貨幣政策維持合理充裕，流動(dòng)性預(yù)期面臨調(diào)整。本周央行縮量續(xù)作MLF并維持操作利率不變，再一次印證了我們前期對(duì)于貨幣政策維持合理充裕的預(yù)判，市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣政策進(jìn)一步寬松預(yù)期落空。我們認(rèn)為，央行短期對(duì)于貨幣政策的進(jìn)一步寬松采取謹(jǐn)慎態(tài)度，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策難以如市場(chǎng)預(yù)期般大幅寬松，但也不會(huì)就此轉(zhuǎn)向，未來(lái)政策利率仍存在狹隘性空間，但在節(jié)奏和幅度上都將明顯低于疫情爆發(fā)前期。市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性將會(huì)維持在疫情爆發(fā)前期的常態(tài)化水平。

　　警惕海外波瀾再起帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)。雖然基本面回升背景下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行風(fēng)險(xiǎn)較低，但仍需警惕未來(lái)一段時(shí)間海外市場(chǎng)波動(dòng)及中美關(guān)系變化帶來(lái)的波動(dòng)。未來(lái)一段時(shí)間，流動(dòng)性推升的海外市場(chǎng)估值修復(fù)行情動(dòng)能趨弱，基本面下行趨勢(shì)下，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增加，或一定程度影響A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，近期中美關(guān)系的波動(dòng)也為未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增加不確定性因素。雖然二季度在國(guó)內(nèi)基本面環(huán)比修復(fù)的大背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞下移概率較低，但短期需警惕對(duì)海外市場(chǎng)回調(diào)和中美關(guān)系變化帶來(lái)的波動(dòng)。

　　把握內(nèi)需修復(fù)確定性，警惕海外潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　警惕短期海外沖擊風(fēng)險(xiǎn)，耐心等待布局機(jī)會(huì)。結(jié)合5月月報(bào)預(yù)判，我們認(rèn)為內(nèi)需逐步修復(fù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)基本面從一季度深坑中環(huán)比修復(fù)，市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控。但短期來(lái)看，政策落地的實(shí)際效果仍然具有不確定性，而流動(dòng)性預(yù)期的超前反應(yīng)疊加海外市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)增加了短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)的可能性，總體來(lái)看，市場(chǎng)仍處于布局行情左側(cè)，短期仍將維持震蕩波動(dòng)格局。行業(yè)配置上，建議優(yōu)先把握短期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，中長(zhǎng)期行業(yè)格局較好的白酒、化藥和水泥等；次優(yōu)選擇是一些短期內(nèi)依然受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和海外不確定性因素影響，但中長(zhǎng)期邏輯順暢的航空、機(jī)場(chǎng)、家電、汽車(chē)和消費(fèi)電子等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情超預(yù)期惡化，盈利超預(yù)期下行