生產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增3.9%，預(yù)期增1.8%，前值降1.1%。其中制造業(yè)回暖較為明顯。促進(jìn)制造業(yè)修復(fù)的主要原因是疫情初步控制后復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，此前積壓的訂單也集中完成。此外4月出口增長也帶動(dòng)了生產(chǎn)。

　　消費(fèi)相對(duì)疲軟。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降7.5%，預(yù)期下降7%，前值下降15.8%。疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊仍然明顯：4月餐飲消費(fèi)同比下降31.1%，限額以上服裝鞋帽、針紡織品類消費(fèi)下降18.5%，金銀珠寶類消費(fèi)下降12.1%。房地產(chǎn)后周期類消費(fèi)尚未恢復(fù)到正常水平：家用電器和音像器材類消費(fèi)下降8.5%，家具類消費(fèi)下降5.4%，建筑及裝潢材料類消費(fèi)下降5.8%。此外，由于油價(jià)下跌，石油及制品類消費(fèi)同比下降14.1%。食品和日用品等必需品消費(fèi)仍保持較高增長。

　　固定資產(chǎn)投資修復(fù)較快。1-4月固定資產(chǎn)投資同比下降10.3%，預(yù)期下降9.65%，前值下降16.1%。單月同比來看，4月同比下降2.2%，3月和1-2月分別為-10.9%和-25.7%。其中，制造業(yè)和基建投資都有明顯回暖。我們認(rèn)為由于需求復(fù)蘇相對(duì)較慢、海外經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致出口難以較快修復(fù)等原因，制造業(yè)投資恢復(fù)速度仍有待觀察；但在積極財(cái)政政策的推動(dòng)下，基建投資有望加速修復(fù)，全年有望達(dá)到10%左右。

　　房地產(chǎn)投資增速大幅提升。1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降3.3%。4月份單月同比上升7%，3月及1-2月分別為1.1%和-16.3%。隨著復(fù)工推進(jìn)、需求回暖，房地產(chǎn)投資顯示出了巨大的彈性。我們認(rèn)為隨著LPR下調(diào)、房市需求回暖，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍將邊際好轉(zhuǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)二季度GDP增速將轉(zhuǎn)正。分項(xiàng)來看，第一產(chǎn)業(yè)受疫情影響相對(duì)較小，一季度同比下降3.2%，二季度預(yù)計(jì)將恢復(fù)正增長；第二產(chǎn)業(yè)與工業(yè)增加值走勢(shì)相近，4月份工業(yè)增加值已經(jīng)轉(zhuǎn)正，第二產(chǎn)業(yè)整體在二季度將實(shí)現(xiàn)正增長。隨著各地逐步解除封禁，第三產(chǎn)業(yè)中受影響較大的交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)等都有望回暖，三大產(chǎn)業(yè)整體大概率實(shí)現(xiàn)正增長。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)端恢復(fù)程度較好，但需求側(cè)相對(duì)緩慢，為制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的瓶頸。財(cái)政政策需要更加積極，貨幣政策將保持合理充裕。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)過慢，海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致外需疲軟。