好公司永遠有被投資者青睞的理由，麻煩纏身的公司各有各的麻煩。

　　近期，滬深交易所對多家ST、*ST公司下發(fā)了年報關(guān)注函。光是五一長假后，有關(guān)ST、*ST公司的年報問詢函就達到了12家，這還不包括交易所下發(fā)的問詢函，以及其他類型關(guān)注函。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制即將臨近，殼資源越來越被邊緣化，多家ST、*ST公司正為1元面值“紅線”苦苦掙扎。從交易所的問詢函來看，這些日漸淪為“仙股”的公司多數(shù)面臨大股東占款、巨額資產(chǎn)減值等問題。從這些問詢函中的問題，可以歸納總結(jié)出一些風(fēng)險公司的共性，值得投資者在任何時候保持謹慎。

　　關(guān)注焦點一：虧損原因及是否具有持續(xù)經(jīng)營能力

　　首先，由于許多ST、*ST公司處于虧損狀態(tài)，且多家被出具了非標準無保留意見的審計報告，因此有關(guān)虧損原因、持續(xù)經(jīng)營能力是交易所的第一關(guān)注事項。典型案例有*ST寶實(1.53 -0.65%,診股)、*ST榮實。

　　*ST寶實原名寶塔實業(yè)，2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.11 億元，較去年下降28.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.15億元，較去年下降了221.01%。

　　深交所對此要求*ST寶實詳細說明本期出現(xiàn)大幅虧損的具體原因：公司主營產(chǎn)品仍為軸承、船舶電器和汽車前軸，與去年保持一致。請公司區(qū)分具體產(chǎn)品結(jié)合所屬行業(yè)狀況、公司經(jīng)營情況、財務(wù)情況、成本等因素說明營業(yè)收入與去年相比小幅下降的情況下，凈利潤大幅減少且為負值的原因。

　　另外，利安達會計師事務(wù)所對*ST寶實的2019年度財務(wù)報告出具了帶持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見審計報告，認為*ST寶實持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。深交所要求公司詳細說明持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性具體情況，是否影響會計報表編制的持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)，以及擬采取的具體改善措施，并預(yù)計2020年是否會得到消除或者改善。

　　*ST榮實原名【榮華實業(yè)(600311)、股吧】，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入2.15億元，同比增長162%，歸母凈利潤實現(xiàn)-9268萬元，因連續(xù)兩年虧損，公司被實施退市風(fēng)險警示。

　　上交所指出，報告期公司主營業(yè)務(wù)黃金銷售的毛利率為-12.87%，但黃金平均售價323.16元/克，單位售價較上年增長了19.29%。因此要求公司補充披露：（1）結(jié)合公司黃金產(chǎn)品報告期的產(chǎn)銷量、黃金單位成本變動情況，說明報告期單位黃金售價增長的情況下，毛利率仍為負數(shù)的原因及合理性；（2）公司未來的經(jīng)營規(guī)劃、發(fā)展戰(zhàn)略，將采取何種措施提高公司持續(xù)盈利能力。

　　關(guān)注焦點二：重點財務(wù)科目的合理性

　　許多ST、*ST公司由于經(jīng)營不穩(wěn)定，反映到財務(wù)報表上往往表現(xiàn)為在某些科目上的非正常波動，這也是交易所關(guān)注的焦點問題，典型案例是*ST夢舟(0.98 +1.03%,診股)。

　　*ST夢舟原名鑫科材料，2015年，公司以9.3億元收購西安夢舟100%股權(quán)，形成了“銅加工+影視傳媒”的雙主業(yè)格局。2017年，全資子公司西安夢舟出資8.75億元受讓夢幻工廠70%的股權(quán)。當(dāng)年8月，上市公司簡稱變更為“【夢舟股份(600255)、股吧】。這兩次收購形成合計14.56億元商譽。

　　2019年，*ST夢舟影視文化板塊營收3552.31萬元，同比下降89.70%，成本1.94億元，同比下降20.3%，毛利率為-445.38%，同比下降475.11個百分點。公司本期將5.52億元商譽全額計提減值，商譽期末余額歸零。

　　上交所因此要求公司補充披露：（1）結(jié)合夢幻工廠近年來的生產(chǎn)經(jīng)營情況、主要財務(wù)指標，披露發(fā)現(xiàn)減值跡象的具體時點，分析說明報告期末商譽減值測試的過程與方法，資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合認定的標準、依據(jù)和結(jié)果，商譽減值測試具體步驟和詳細計算過程，具體指標選取情況、選取依據(jù)及合理性，包括營業(yè)收入、收入增長率、凈利潤、毛利率、折現(xiàn)率等重點指標的來源及合理性；（2）列示2018年減值測試時，相關(guān)參數(shù)與假設(shè)與本期相比存在的不同，說明發(fā)生變化的原因，并結(jié)合前述信息，說明以前年度對夢幻工廠商譽計提減值是否充分合理；（3）結(jié)合上述情況，說明公司是否存在通過資產(chǎn)減值調(diào)節(jié)本期利潤的情形。

　　此外，上交所還要求*ST夢舟說明應(yīng)收賬款、存貨、費用等科目大幅變動的原因。

　　關(guān)注焦點三：債務(wù)問題及可能的解決方案

　　多數(shù)*ST公司在經(jīng)營不善的同時，只能依靠外部籌資來解決問題，但往往越來越深陷債務(wù)-擔(dān)保的泥潭，*ST美都(0.49 -5.77%,診股)是其中的典型。

　　*ST美都2019年財務(wù)報表和內(nèi)部控制均被年審會計師出具了無法表示意見的審計意見，原因是美都美國股份有限公司（Meidu America Inc）注冊地在美國，年審會計師無法到達被審計單位現(xiàn)場實施相關(guān)審計程序，無法獲取充分適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)。有關(guān)美國公司的境外債務(wù)，也是 *ST美都“雷點”之一，引發(fā)了上交所關(guān)注。

　　上交所在關(guān)注函中指出，公司境外資產(chǎn)達78.45億元，占公司總資產(chǎn)的比例為55.41%，主要為全資子公司MDAE的石油開采資產(chǎn)。2018年11月14日，MDAE與美國當(dāng)?shù)刭J款公司簽署1.3億美元貸款合同并將MDAE全部資產(chǎn)和股權(quán)作為擔(dān)保。2019年12月20日，各方簽署補充協(xié)議，約定MDAE應(yīng)當(dāng)在2020年3月31日當(dāng)日或之前，提前償還3000萬美元的貸款，若無法按時償還，則貸款人可根據(jù)《貸款合同》及《質(zhì)押協(xié)議》的約定行使相應(yīng)權(quán)利。截至2020年3月31日，MDAE未能償還上述3000萬美元貸款。2020年4月2日，貸款人向MDAE主要董事成員（含公司實際控制人兼董事長聞?wù)迫A等人）發(fā)出違約通知，告知其已構(gòu)成違約，貸款人將采取派駐新董事、轉(zhuǎn)移或處置擔(dān)保物、提起訴訟等相關(guān)措施。公司前期未按規(guī)定披露上述資產(chǎn)質(zhì)押事項和債務(wù)逾期事項。

　　*ST美都因此被要求補充披露：（1）結(jié)合上述債務(wù)逾期的情況，說明債權(quán)人是否要求提前償還全部貸款；（2）上述債務(wù)逾期是否可能導(dǎo)致重要子公司失控，若該子公司失控，可能對公司產(chǎn)生的影響及應(yīng)對措施；（3）公司前期未按規(guī)定披露重大資產(chǎn)質(zhì)押協(xié)議以及債務(wù)逾期事項的原因及責(zé)任人；（4）上市公司前期對MDAE的管控和整合情況。此外，上交所還要求*ST美都全面梳理公司及其下屬子公司目前債務(wù)及逾期（包含預(yù)計到期未能償付債務(wù)）的情況，包括但不限于債務(wù)形成及到期時間、負債原因、債務(wù)金額、擔(dān)?；騼敻栋才?、債務(wù)償付及追索情況、資金用途及實際使用人等。

　　關(guān)注焦點四：大股東/實際控制人違規(guī)占款和關(guān)聯(lián)方拆借

　　*ST公司往往存在內(nèi)部控制失控的情況，按照審計術(shù)語，這叫做“管理層凌駕于內(nèi)部控制之上的風(fēng)險”。內(nèi)控失當(dāng)為大股東違規(guī)占款、關(guān)聯(lián)方違規(guī)拆借提供了可乘之機，這也成為交易所關(guān)注的焦點，典型案例是*ST藏格(4.54 -0.66%,診股)。

　　5月19日，深交所對*ST藏格下發(fā)年報問詢函。截至目前*ST藏格清理出非經(jīng)營性占用金額為7.08億元，其中，直接非經(jīng)營性占用資金2.41億元及間接非經(jīng)營性占用資金3.74億元均與控股股東西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司與公司客戶的借貸關(guān)系相關(guān)。

　　圖片來源：攝圖網(wǎng)

　　深交所因此要求公司補充披露上述資金占用事項所涉客戶的名稱、主營業(yè)務(wù)、注冊資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)與實際控制人等基本信息。并要求公司核查上述客戶與公司及控股股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益傾斜關(guān)系，公司與上述客戶的銷售業(yè)務(wù)是否存在商業(yè)實質(zhì)等，是否存在控股股東使用公司商品抵償其欠款或?qū)⒐緫?yīng)收款項沖抵其欠款的情形，相關(guān)銷售業(yè)務(wù)是否符合收入確認條件。

　　此外，深交所還指出，年報第221頁“關(guān)聯(lián)方資金拆借表”顯示，公司2018年與2019年共向西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司拆出資金24.29億元，該金額與公司2019年10月24日《關(guān)于公司控股股東資金占用等事項的自查結(jié)果公告》中清理出非經(jīng)營性占用金額為22.14億元及2019年年報中確認的資金占用金額5.76億元之和存在較大差異，且月度數(shù)據(jù)也存在較大差異。請公司說明上述差異的原因及合理性，如涉及披露錯誤，請進行更正。

　　多家*ST公司跌破面值紅線

　　從上述交易所關(guān)注的焦點問題可以得知，*ST公司經(jīng)營不善不但表現(xiàn)在利潤表的巨虧上，同時很可能存在巨額債務(wù)逾期、大股東違規(guī)占款、賬戶被凍結(jié)、面臨巨額訴訟等重大利空因素。有時候行業(yè)形勢明明一片大好，偏偏業(yè)績奇差——榮華實業(yè)便是典型，黃金單價上漲卻毛利率為負，由此引發(fā)交易所關(guān)注也不足為奇。

　　值得一提的是，隨著創(chuàng)業(yè)板試點注冊制日益臨近，*ST、ST公司原本想依靠殼資源價值實現(xiàn)重組轉(zhuǎn)型變得越發(fā)艱難。多家*ST、ST公司股票因此遭遇投資者“用腳投票”，目前已有多家公司跌破或接近1元面值退市紅線。

　　截至5月20日收盤，目前尚在交易的A股公司中，有15只跌破了1元面值紅線。除了盛運環(huán)保(0.54 -10.00%,診股)和【神霧環(huán)保(300156)、股吧】(0.48 -9.43%,診股)這些雖尚未“戴帽”但也是一灘“爛泥”的公司外，其余全部都戴上了“*ST”的帽子。

　　其中*ST美都自4月24日以來，已經(jīng)連續(xù)15個交易日價格低于1元，5月20日再次跌停，目前價格只有0.52元/股。按照5%的漲跌停制度，*ST美都已不可能在剩余的交易日掙扎到1元“紅線”以上——盡管公司已經(jīng)非常努力，一季度盈利1.67億元，同比扭虧為盈。

　　此外，上述“披星戴帽”的公司中，有多家因造假被證監(jiān)會處罰或正在被立案調(diào)查。如*ST藏格被列入了2019年證監(jiān)會公布的財務(wù)造假典型案例之一——根據(jù)青海證監(jiān)局2019年年底發(fā)布的《行政處罰決定書》，【藏格控股(000408)、股吧】存在的違法事項包括：虛増營業(yè)收入和營業(yè)利潤、虛增應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款、隱報大股東占用上市公司巨額資金這三大項。其中，關(guān)于虛増營業(yè)收入和營業(yè)利潤，青海證監(jiān)局認定藏格控股通過開展虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)的方式，在2017年和2018年分別虛增利潤總額1.28億元和4.77億元，導(dǎo)致該公司2017、2018年度財報存在虛假記載。

　　安信證券陳果指出，殼公司的價值來自縮短上市周期的時間優(yōu)勢和審核獲批的確定性優(yōu)勢。注冊制推行將疏通IPO“堰塞湖”，通過借殼上市的時間優(yōu)勢和確定性優(yōu)勢將弱化，殼公司價值可能出現(xiàn)大幅下降。

　　4月28日，在創(chuàng)業(yè)板注冊制消息出來后的次日，ST板塊出現(xiàn)大面積跌停。而從上述交易所關(guān)注問題來看，一些所謂“殼資源”公司本身就存在巨大問題。即使這些殼可能已經(jīng)非常便宜，但由于歷史遺留問題過重，任何潛在的重組方恐怕都會衡量未來的成本問題。

　　但交易所對上述ST公司發(fā)去的問詢函，對任何投資者都具有很好的參考意義：首先，要重視財務(wù)報表間的勾稽關(guān)系，財務(wù)報告是有機主體，即使利潤表上看起來很好，但可能資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表等可能暴露出某些潛在問題。其次，對一些經(jīng)營在境外、難以審計，或者業(yè)務(wù)太復(fù)雜的公司應(yīng)該謹慎對待，美都能源和藏格控股都是典型例子。另外，最為重要的是要重視管理層的誠信問題，它是公司正常經(jīng)營的保障，也是保證投資者所投資品種安全的基礎(chǔ)。