長江證券(12.69,-0.090,-0.70%)8月18日發(fā)布東方航空(11.15,-0.830,-6.93%)研究報告，報告摘要如下：

　　報告要點

　　事件描述

　　東方航空公布2015年半年報,實現(xiàn)營業(yè)收入443.11億元,同比增加3.9%;歸屬母公司凈利潤為35.64億元,同比增加約237倍,上半年EPS 為0.2812元/股。其中,二季度實現(xiàn)營業(yè)收入219.18億元,同比增加5.41%,歸屬母公司凈利潤為20億。

　　事件評論

　　持續(xù)享受低油價,二季度利潤增速繼續(xù)上升。公司上半年利潤大幅增長的主要因為油價下跌導(dǎo)致的毛利率提升。上半年公司油耗同比增長13.18%,而燃料支出同比下降29.35%,最終毛利率同比提升8.82pct 至16.63%。公司因毛利率提升增加毛利39.09億,占上半年實現(xiàn)毛利的53%。雖然四季度起油價成本的同比優(yōu)勢將快速消失,但現(xiàn)階段油價仍低于上半年平均水平,全年單位航油成本仍將較上半年小幅下降。

　　公司二季度營收同比增加5.41%,歸屬凈利同比增加8倍以上。相比于一季度,業(yè)績大幅提升主要因為1)以合作航線收入為主的營業(yè)外收入大幅增加8.52億;2)因匯率二季度升值至年初水平,財務(wù)費用最終減少4.23億。

　　匯兌損失將增加,但后續(xù)貶值預(yù)期減弱。上半年人民幣匯率經(jīng)歷先貶值后升值,最終6月底匯率基本與年初持平,公司上半年匯兌損失較去年上半年減少6.04億。8月11日起人民幣中間價大幅貶值4.58%,下半年匯兌損失將有所增加,以貶值1%增加6億匯兌損失估算,年末或?qū)⒃黾咏?0億匯兌損失。但匯兌損失擴(kuò)大程度有限,8月13日央行發(fā)布會稱人民幣匯率的偏差校正已基本完成,市場對人民幣后續(xù)貶值預(yù)期大幅降低。

　　代理費取消、直銷比例提升,下半年將對業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。6月起東航母公司取消機(jī)票代理費,上半年機(jī)票銷售代理費較去年同期減少4.02億, 最終銷售費用率同比下降0.45pct 至6.25%。

　　維持“買入”評級?？紤]到1)油價下半年大概率維持低位2)下半年匯兌損失增加,但繼續(xù)擴(kuò)大趨勢有限3)國際航線持續(xù)火爆,公司在高收益的日韓航線優(yōu)勢明顯,4)后續(xù)受益迪斯尼刺激,我們預(yù)計公司15-17年的EPS 為 0.69、0.89和1.07,維持“買入”評級。