煤炭央企10大概念股價值解析

　　個股點評：

　　中國神華:2016年預(yù)估盈利符合預(yù)期

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：劉志成 日期：2017-02-09

　　根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績快報,中國神華(601088.CH/人民幣17.19,持有;1088HK/港幣16.26,買入)預(yù)測在中國會計準(zhǔn)則下2016年公司凈利潤同比增長41%至248.9億人民幣。

　　實際利潤比我們的預(yù)測高出4%。盈利強勁增長主要是因為16年下半年煤炭價格大幅上漲后平均煤價上升。熱值5,500大卡的動力煤平均現(xiàn)貨價同比上漲14%至471人民幣/噸。自16年2季度公司鐵路網(wǎng)絡(luò)向第三方開放后,公司鐵路業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了新增利潤。

　　目前,我們維持預(yù)測和評級不變。 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁 末頁

　　*ST山煤:調(diào)研紀要

　　類別：公司研究 機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：申萬宏源研究所 日期：2016-11-04

　　價格:

　　噴吹煤礦井(霍爾辛赫礦等):1-9月公司商品煤綜合售價450元。10月公司商品煤綜合售價680元/噸,其中10月份精煤單月漲幅200元/噸,精煤900-910元/噸;

　　動力煤礦井:10月動力煤漲了80元,當(dāng)前出廠含稅價330-350元/噸,而1-9月均價僅為190元/噸。

　　成本:去年公司噸煤完全成本133元/噸,今年約平均成本128元/噸左右,(霍爾辛赫230元/噸,公司精煤選出率75%。),動力煤成本80-100元/噸。此外各個礦資產(chǎn)負債率40%以下,所以噸煤財務(wù)費用不高。

　　生產(chǎn):公司今年2000萬噸煤炭產(chǎn)量,其中1000萬噸是噴吹煤。公司目前有9個生產(chǎn)礦,之前是宏遠礦和凌志達礦虧損,長春新、鋪龍灣盈虧平衡。宏遠礦產(chǎn)量無法滿產(chǎn),依然虧損;凌志達目前依然虧損,主要是通過煤層切換降低虧損程度。經(jīng)坊鎮(zhèn)里礦未來會關(guān)停,凌志達暫時沒有關(guān)停打算?；魻栃梁?0月單月盈利2個億。

　　公司9個礦中有5個礦屬于先進礦,霍爾辛赫屬于第一批9月中旬釋放先進產(chǎn)能;另外四個礦井經(jīng)坊、鋪龍灣、宏遠、凌志達屬于一級標(biāo)準(zhǔn)化礦井,目前都是按330工作日重新。目前公司先進產(chǎn)能約占公司總產(chǎn)能的80%。該部分先進產(chǎn)能礦井即使按照330生產(chǎn),同比基本略減,其中霍爾辛赫同比礦產(chǎn)量基本持平,年產(chǎn)量約400-410萬噸。經(jīng)坊去年產(chǎn)量250萬噸,今年全年產(chǎn)量預(yù)計降低10萬噸。經(jīng)坊礦本身就沒有按核定滿產(chǎn)產(chǎn)能300萬噸/年生產(chǎn),基本上還是按250萬噸,今年將會對該礦井人員安置一部分。剩余非先進產(chǎn)能礦井,鹿臺山(90萬噸)等四個礦井合計產(chǎn)能約300-400萬噸。

　　當(dāng)前煤炭企業(yè)也有意識控制產(chǎn)量。公司認為11月、12月煤價還會有小幅上漲,進入1月份以后,供應(yīng)相對會減少,2月份生產(chǎn)恢復(fù)正常后,煤價我們就會看平或者下行;對2月份以后價格存在很大不確定性,尤其是政策上也不確定。目前公司庫存極低,需要預(yù)付款才能拿貨。公司目前進口貿(mào)易略少于往年水平,出口方面更是少之又少,每年公司承接出口代理約100萬噸左右 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁 末頁

　　露天煤業(yè):業(yè)績表現(xiàn)靚麗,低估值煤電一體化標(biāo)的

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：劉昭亮 日期：2016-10-24

　　事件:10月20日,公司發(fā)布2016年度三季度報告:營業(yè)收入36.97億元,同比下降4.32%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4.98億元,同比上漲57.94%;EPS為0.3元/股,同比上漲57.9%;其中,第一季度利潤約為2.5億元,第二季度約為1億元,第三季度利潤為1.5億元。

　　三季度開始動力煤加速上漲,公司第三季度業(yè)績增長顯著。7月份開始,動力煤價格呈現(xiàn)快速上漲,環(huán)渤海動力煤指數(shù)從401元/噸上漲至561元/噸,漲幅高達40%,而上半年僅為8%,煤價上漲推動公司業(yè)績不斷放量。第三季度,公司營業(yè)收入12.9億元,同比增長3.71%,終結(jié)了上半年負的增長;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.5億元,同比增長高達288.2%。

　　內(nèi)部繼續(xù)積極瘦身,生產(chǎn)成本與期間費用繼續(xù)雙降。除了煤價上漲驅(qū)動業(yè)績回升,公司還通過降低生產(chǎn)成本及費用,努力提升盈利能力。上半年,營業(yè)成本同比下滑8%,期間費用下降13.6%。第三季度,公司營業(yè)成本為8.97億元,同比大幅下滑19%,期間費用合計1.18億元,同比下滑8%,其中財務(wù)費用下降最為顯著(-17.1%),主要得益于報告期內(nèi)融資額及利率下降明顯。

　　下游采購積極,煤炭預(yù)收款大幅增長。隨著供給側(cè)改革發(fā)力,煤價從年初開始不斷上漲,煤企也逐漸掌握了話語權(quán)。第三季度,公司預(yù)收款項余額達到1.46億元,比年初大幅增長124%,這主要是預(yù)收的煤款增加所致。

　　火電業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定,光伏新能源增長迅猛。公司另一塊核心業(yè)務(wù)來自發(fā)電。半年度,火電發(fā)電量24.6億千瓦時,同比增長1.05%;光伏新能源發(fā)電量2788萬千瓦時,售電量1196萬千瓦時,同比大幅增長100%。我們認為,新能源發(fā)電業(yè)務(wù)將成為公司未來重要看點,當(dāng)前除了扎礦扎魯特旗阿日昆都楞10MW光伏發(fā)電項目在建,交口、右玉及錫盟三地新能源項目也逐漸啟動。

　　展望四季度,部分先進產(chǎn)能釋放將逐漸彌補行業(yè)供需缺口,但冬儲需求疊加消費旺季,我們認為動力煤仍將保持強勢水平,受益于此,公司4季度業(yè)績將更加靚麗。同時,公司作為煤電一體化企業(yè),煤價上漲對電力業(yè)務(wù)的沖擊會相對較小。

　　盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)測公司2016-2018年歸屬于母公司的凈利潤分別為6.94/9.44/11.6億元,同比增長29.97%、36.02%、23.04%,折合EPS分別是0.42/0.58/0.71元/股,給予公司“買入”評級,若考慮2017年20XPE,目標(biāo)價11.5元。

　　風(fēng)險提示:供給側(cè)改革力度減弱;下游電廠等產(chǎn)量下滑。 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁 末頁

　　山煤國際:年度大額虧損,“剝離不良資產(chǎn)+轉(zhuǎn)型電商”或改善業(yè)績

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：李俊松,萬煒,王祎佳 日期：2016-05-03

　　事件

　　公司發(fā)布2015年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入396億元,同比下降37.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-23.8億元,同比增虧6.56億元;扣非歸母凈利潤-23.3億元,同比增虧6.71億元;經(jīng)營活動現(xiàn)金流5.8億元,同比減少4.11億元;基本每股收益-1.2元。同時發(fā)布2016一季報,當(dāng)期實現(xiàn)營業(yè)收入79億元,同比下降36.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-4992萬元,同比由正轉(zhuǎn)負,下降-955%;扣非歸母凈利潤-5114萬元,同比由正轉(zhuǎn)負,下降557%;基本每股收益-0.03元。

　　簡評

　　2015Q4虧損明顯放大,主要源于財務(wù)費用上漲與壞賬計提

　　2015年Q1-Q4的扣非歸母凈利潤分別為1120萬元、152萬元、-9571萬元、-22.5億元,基本呈現(xiàn)逐季下降的趨勢,與2015年煤炭價格一路下行趨勢相符。但2015Q4虧損明顯放大,主要原因是:煤炭銷量減少,導(dǎo)致Q4環(huán)比Q3毛利大降4億元;財務(wù)費用環(huán)比上漲約7億元;管理費用環(huán)比上漲約1億元;銷售費用環(huán)比上漲約5500萬元;壞賬計提導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失環(huán)比上漲8.3億元。

　　自產(chǎn)煤控成本顯著,毛利率同比增長11.2個百分點

　　2015年,公司原煤產(chǎn)量1953萬噸,同比上漲14.88%;煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入38億元,同比下降14.6%,煤炭生產(chǎn)成本21億元,同比下降28.9%。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)折算,自產(chǎn)煤噸煤平均售價194元/噸,同比下降67元/噸,降幅25.7%;噸煤平均成本108元/噸,同比下降66元/噸,降幅38.1%;噸煤毛利86元/噸,同比下降0.64元,降幅0.74%;噸煤毛利率44.4%,同比增長11.2個百分點。

　　貿(mào)易煤規(guī)模大幅萎縮,毛利率同比下降1.47個百分點

　　2015年煤炭銷售量6644萬噸,同比大幅下降38.2%。煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收入269億元,同比下降39%,煤炭貿(mào)易成本265.6億元,同比下降38%,煤炭貿(mào)易毛利率1.38%,同比下降1.47個百分點。 財務(wù)費用大幅增長,短期債務(wù)壓力較大 2015年公司期間費用合計32.2億元,同比增加0.43億,漲幅1.36%,其中銷售費用4.96億元,同比上漲0.56億元,漲幅12.6%,主要是運輸費和港雜費用增加;管理費用10.9億元,同比下降2.89億元,降幅20.9%;財務(wù)費用16.3億元,同比增加2.76億元,漲幅20.4%,主要是債務(wù)融資增加導(dǎo)致利息費用支出較大所致。從負債情況來看,短期借款187.8億元,同比增加70.3億元,漲幅60%;應(yīng)付票據(jù)47.8億元,同比增加10.4億元,漲幅28%;長期借款30.1億元,同比增加4.6億元,漲幅18%;應(yīng)付債券19.9億,同比增加4.9億元,漲幅32%;公司短期債務(wù)壓力較大。

　　公司即將被ST,剝離虧損業(yè)務(wù)有望扭轉(zhuǎn)業(yè)績。

　　截至2015年,公司已經(jīng)兩年虧損,根據(jù)上交所規(guī)定,公司將被ST,如當(dāng)年不能實現(xiàn)扭虧為盈,公司將被實行退市。我們認為公司是山煤集團唯一融資平臺,其自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)在當(dāng)前市場情況下仍能保持較高的盈利,具有較高的市場競爭力,近年的虧損主要源于煤炭貿(mào)易產(chǎn)生的壞賬等問題。公司已在2015年積極采取措施,擬剝離17家虧損的貿(mào)易公司,以避免公司被ST,但由于短期內(nèi)未能解決資金占用問題,而未能實現(xiàn)減虧。我們預(yù)計2016年公司將妥善解決此問題,以使公司減虧增盈。

　　拓展電商業(yè)務(wù),實現(xiàn)多元發(fā)展平抑業(yè)績波動。

　　公司擁有強大的貿(mào)易優(yōu)勢,在山西省內(nèi)主要煤炭生產(chǎn)地都建立了煤炭貿(mào)易公司及發(fā)運站點,在主要出海通道設(shè)立了港口公司,形成了獨立完善的煤炭銷售運輸體,與眾多優(yōu)質(zhì)的用戶建立了長期穩(wěn)定的貿(mào)易關(guān)系。此外,公司是山西省唯一一家擁有煤炭出口專營權(quán)的煤炭企業(yè),擁有出口內(nèi)銷兩個通道,可以在國際國內(nèi)兩個市場配置資源。我們認為公司具有建立煤炭電商平臺的先天優(yōu)勢,可整合現(xiàn)有貿(mào)易市場,在行業(yè)內(nèi)先發(fā)制人,取得較高的市場份額和較好的業(yè)績。

　　盈利預(yù)測:2016-2018年EPS為-0.06、0.07、0.13元。

　　我們預(yù)計未來隨著供給側(cè)改革的推進、以及公司對17家虧損公司的妥善處理,公司未來業(yè)績將有所改善,預(yù)測2016-2018年EPS分別為-0.06、0.07、0.13元,當(dāng)前股價3.84元,我們給予公司“增持”評級,給予2.4倍PB,目標(biāo)價格4.54元。 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁 末頁

　　中煤能源:預(yù)計2016年盈利低于我們的預(yù)測

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：劉志成 日期：2017-02-08

　　根據(jù)公司盈利預(yù)警,中煤能源(601898.CH/人民幣5.84;1898.HK/港幣3.80,買入)在中國會計準(zhǔn)則下2016年凈利潤18億-22億人民幣。盡管大幅扭轉(zhuǎn)了2015年25.2億人民幣的凈虧損,但公司預(yù)期盈利仍比我們的預(yù)測低28-41%。我們認為差距產(chǎn)生的主要原因在于實現(xiàn)煤價低于預(yù)期以及成本高于預(yù)期。

　　根據(jù)公司指引,在中國會計準(zhǔn)則下16年4季度公司盈利為9億-13億人民幣,遠低于我們21.5億人民幣的預(yù)測。

　　稍后我們會提供更多細節(jié)。目前,我們正考慮調(diào)整我們的預(yù)測和買入評級。 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一頁 末頁

　　*ST煤氣:“藍焰”中閃耀著希望,稀缺的煤層氣標(biāo)的

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2017-03-14

　　資產(chǎn)置換完成,轉(zhuǎn)型為煤層氣開采企業(yè):公司于2016年12月完成資產(chǎn)置換,原煤炭業(yè)務(wù)剝離,藍焰煤層氣注入,藍焰煤層氣為國內(nèi)煤層氣行業(yè)的龍頭,公司轉(zhuǎn)型為煤礦瓦斯治理技術(shù)服務(wù)商和煤層氣開發(fā)利用商,成為A股唯一煤層氣標(biāo)的。

　　煤層氣,清潔能源新星,開采帶來三重效益:煤層氣俗稱瓦斯,為非常規(guī)天然氣的一種,屬于清潔能源。煤層氣的開采能夠帶來能源、煤礦安全和環(huán)保三大效益,受到政府的大力支持。2016年2月,國務(wù)院發(fā)文,煤層氣開發(fā)利用中央財政補貼由0.2元/立方米提高到0.3元/立方米。

　　煤層氣利用初具規(guī)模,難題仍待解決:“十二五”期間,我國煤層氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為迅速,抽采量和利用量復(fù)合增長率分別達15%和19%。然而,煤層氣的開發(fā)仍受到煤權(quán)氣權(quán)重疊等諸多因素的限制,煤層氣依附于煤礦,因此采煤權(quán)和采氣權(quán)在同一礦區(qū)重疊,往往容易導(dǎo)致煤權(quán)和氣權(quán)所有人之間的糾紛,損害煤層氣企業(yè)的利益,阻礙煤層氣開發(fā)利用。

　　瓦斯治理服務(wù)商+煤層氣開采商,技術(shù)引領(lǐng)新增長:目前,藍焰的煤層氣開采模式主要為向煤礦企業(yè)提供瓦斯治理服務(wù),服務(wù)對象包括晉煤旗下煤礦企業(yè)。晉煤集團為山西七大國有煤炭集團之一,集團旗下煤礦有巨大的瓦斯治理需求,在晉煤集團內(nèi)部,煤權(quán)氣權(quán)重疊問題能夠有效得到協(xié)調(diào)和解決。通過多年的市場和技術(shù)積累,藍焰目前已參與制定多項行業(yè)規(guī)范,彰顯公司技術(shù)實力。藍焰的煤層氣鉆井技術(shù)完成了由垂直井向水平井的飛躍,水平井單井煤層氣日產(chǎn)量高,可達萬方級別,遠高于垂直井,公司未來產(chǎn)量增長可期。

　　輸氣管網(wǎng)完善,利用率提升在望,帶來業(yè)績高速增長:藍焰煤層氣位于全國最大的煤層氣產(chǎn)業(yè)基地——山西沁水煤層氣產(chǎn)業(yè)基地,其煤層氣儲量居全國前列,煤礦瓦斯治理需求巨大。隨著沁水盆地周邊輸氣管網(wǎng)的完善,預(yù)計公司未來煤層氣排空率將穩(wěn)步下降,銷氣量提升,業(yè)績有望實現(xiàn)高速增長。根據(jù)公司與晉煤集團簽署的《業(yè)績補償協(xié)議》,晉煤集團承諾:2016-2018年,藍焰煤層氣扣非歸母凈利潤分別不低于3.5億元、5.32億元、6.87億元。

　　晉煤入主帶來協(xié)同效應(yīng),公司成為晉煤國改支點,資本運作值得期待:借助晉煤集團的平臺優(yōu)勢,藍焰煤層氣有望在獲取氣權(quán)方面實現(xiàn)更大的突破,進一步鞏固自身煤層氣龍頭的地位。資本市場運作已經(jīng)成為山西國企改革的硬性要求之一,在省政府大力督促下,作為晉煤旗下唯一上市平臺,公司未來資本運作值得期待。

　　投資建議:我們預(yù)測2016-2018年公司營業(yè)收入分別為14.22億元、15.59億元和17.16億元,凈利潤分別為3.9億元,5.5億元,7.1億元,對應(yīng)2016-2018年EPS為0.5元、0.57元和0.73元。根據(jù)我們的盈利預(yù)測,*ST煤氣2016-2018年的PE分別為25.8X、22.8X和17.7X,給予買入-A評級,6個月目標(biāo)價格16.5元。

　　風(fēng)險提示:配套融資進度不及預(yù)期,優(yōu)惠補貼政策變化不及預(yù)期,煤層氣價格波動不及預(yù)期。 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [2] [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] 下一頁 末頁

　　上海能源:上半年凈利主要來自轉(zhuǎn)讓四方鋁業(yè)

　　類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：沈濤,安鵬 日期：2016-08-30

　　上半年歸母凈利2.9億元,主要來自轉(zhuǎn)讓四方鋁業(yè)投資收益

　　公司16上半年實現(xiàn)營業(yè)收入23.6億元,同比下滑6.2%,歸母凈利潤2.9億元,折合EPS0.40元。凈利潤增速大幅上升主要由于上半年公司轉(zhuǎn)讓了四方鋁業(yè)100%的股權(quán),取得投資收益2.86億元。

　　上半年扣非歸母凈利潤為165萬元,較去年同期回落86%。第1季度和第2季度的扣非后凈利潤分別為464萬元和-299萬元。

　　煤炭業(yè)務(wù):上半年原煤銷量同比增長6%,營業(yè)利潤約2012萬元

　　產(chǎn)銷量:公司上半年原煤產(chǎn)銷量分別為428.1萬噸和357.3萬噸,同比下降2%和上升6%,洗精煤產(chǎn)量303.4萬噸,同比下降2.8%。

　　噸煤價格和成本:上半年噸煤均價433元,同比下滑11.0%,但環(huán)比15年下半年上升6.2%;噸煤成本350元,同比下滑8.4%。

　　在建的新疆葦子溝煤礦項目(產(chǎn)能300萬噸)和106煤礦項目(180萬噸)正在辦理煤礦采礦許可證,累計已完成計劃投資的42%和107%。

　　非煤業(yè)務(wù):電力業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進,虧損鋁加工業(yè)務(wù)已剝離

　　電力方面,公司目前火電總裝機444MW,上半年發(fā)電11.4億度,同比持平。新建中煤大屯2×350MW煤矸石熱電聯(lián)供機組項目,并于15年2月獲得江蘇省發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù),項目總投資34.52億元,已完成投資1.5億元。

　　此外,公司擬以1億元注冊資本設(shè)立全資子公司大屯電熱,助力拓展售電業(yè)務(wù),加強煤電一體化,為公司培育新增長點,同時也為2×350MW熱電聯(lián)供機組投運后的電力銷售拓寬渠道。

　　預(yù)計16-18年EPS為0.40元、0.34元和0.33元

　　公司目前PB為0.86倍,基本為行業(yè)較低水平,未來看點主要是電力業(yè)務(wù)的擴張。公司短期成長性一般,維持“持有”評級。

　　風(fēng)險提示

　　供給側(cè)改革低于預(yù)期。 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [2] [3] [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] 下一頁 末頁

　　內(nèi)蒙華電:區(qū)域性電力供需失衡致公司業(yè)績出現(xiàn)下滑,外送特高壓通道投產(chǎn)在即有望利好公司發(fā)展

　　類別：公司研究 機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：鄔博華 日期：2016-10-24

　　事件描述

　　我們近期跟蹤了內(nèi)蒙華電,主要觀點如下:

　　事件評論

　　蒙西電網(wǎng)區(qū)內(nèi)供需失衡,競爭激烈致火電業(yè)務(wù)承壓。公司主要燃煤發(fā)電機組(除上都發(fā)電、上都二電以外)均于蒙西電網(wǎng)上網(wǎng),由于區(qū)域內(nèi)供需失衡,公司燃煤發(fā)電機組利用小時出現(xiàn)下滑。此外,蒙西電網(wǎng)于2010年開始電力多邊協(xié)商交易,交易量逐漸增大(蒙西電網(wǎng)電力直接交易2014和2015連續(xù)兩年居全國首位,交易電量占全區(qū)用電50%以上),公司所發(fā)電量以“市場電”為主,不同于其他區(qū)域多以“計劃電”為主。蒙西電網(wǎng)交易電量占比較高,且競爭較為激烈,公司電廠存在競爭壓力,火電業(yè)務(wù)遭到?jīng)_擊。2015年和2016上半年,公司營業(yè)收入同比下降20.57%和22.17%,歸母凈利潤同比下降48.72%和21.14%。

　　擬定增收購大股東優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn),新能源業(yè)務(wù)持續(xù)增長可期。公司擬定增收購大股東北方聯(lián)合電力下屬龍源風(fēng)電公司81.25%股權(quán),實現(xiàn)對該公司全資控股。龍源風(fēng)電公司風(fēng)電總裝機容量為72.76萬千瓦,2015年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.67億元,凈利潤0.98億元;2015年合計完成上網(wǎng)電量約12.91億千瓦時,平均利用小時為1810小時。2015年,公司現(xiàn)有上蒙東電網(wǎng)的烏力吉木仁和額爾格圖風(fēng)電場平均利用小時為1385小時,上蒙西電網(wǎng)的白云鄂博風(fēng)電場平均利用小時為750小時。

　　相較之下,北方龍源風(fēng)電利用小時更高,優(yōu)于公司現(xiàn)有風(fēng)電資產(chǎn)。由于公司風(fēng)電(包括即將實現(xiàn)注入的龍源風(fēng)電)根據(jù)發(fā)改委文件(發(fā)改能源[2016]1150號)擁有2000利用小時的保障性收購政策支撐,故公司風(fēng)力發(fā)電效益有望持續(xù)增長。

　　連接內(nèi)蒙古區(qū)域特高壓建設(shè)持續(xù)推進,投產(chǎn)后有望多方面利好公司煤電業(yè)務(wù)。截至目前,國家電網(wǎng)區(qū)域內(nèi)與內(nèi)蒙古相關(guān)的特高壓工程共計5條:錫盟-山東1000KV交流項目、蒙西-天津南1000KV交流項目、錫盟-江蘇800KV直流項目、上海廟-山東800KV直流項目和扎魯特-青州800KV直流項目。其中,錫盟-山東工程已于2016年8月10日投運,其余4條特高壓工程均處于在建狀態(tài)。蒙西-天津南工程國網(wǎng)公司預(yù)計年內(nèi)投運,公司目前在建的魏家峁電廠(裝機2*60萬千瓦)為其配套工程,預(yù)計將與特高壓主體工程同步投運。若今年特高壓項目順利投產(chǎn),內(nèi)蒙古電力產(chǎn)能過剩問題有望得到緩解,間接利好公司旗下燃煤發(fā)電廠利用小時回升。此外,由于在建的魏家峁煤電一體化項目及和林電廠為后續(xù)特高壓工程的配套電源,其電價將不受蒙西電網(wǎng)內(nèi)激烈的交易競爭所影響,未來有望成為公司主要利潤來源之一。

　　投資建議及估值:我們預(yù)計公司2016-2018年實現(xiàn)EPS0.098元、0.115元和0.134元,對應(yīng)PE32.27倍、27.54倍和23.57倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:系統(tǒng)性風(fēng)險,電力市場風(fēng)險,煤價波動風(fēng)險,特高壓建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] 下一頁 末頁

　　大唐發(fā)電:剝離煤化工聚焦火電主業(yè),受益煤電供給側(cè)及重組變革

　　類別：公司研究 機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧,葉旭晨,王璐 日期：2017-03-16

　　事件:

　　公司發(fā)布2016年報,全年實現(xiàn)營收591.24億元,同比下降4.47%;歸母凈利潤-26.23億元,扣非后歸母27.53億元,同比下降34.5%,符合申萬宏源預(yù)期。

　　投資要點:

　　剝離煤化工帶來業(yè)績虧損,拋開包袱利好主業(yè)發(fā)展。公司2016年實現(xiàn)營收591.24億元,歸母凈利潤-26.23億元,歸母凈利潤大幅虧損主要是由于剝離煤化工業(yè)務(wù)確認-43.14億資產(chǎn)處置損益所致。16年年初以來煤價上行,及電價下調(diào)的因素影響,發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率較上年減少15個百分點,為28.64%。2016年扣非歸母凈利潤為27.54億元,同比下降34.5%。

　　我們認為,煤化工業(yè)務(wù)近年來連續(xù)虧損,嚴重拖累公司業(yè)績,剝離煤化工有利于公司聚焦電力主業(yè),優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善盈利能力。

　　擬發(fā)行定增并由大股東全額認購,彰顯發(fā)展信心。根據(jù)最新公告的增發(fā)預(yù)案,本次擬發(fā)行A股股票26.62億股,同時申請非公開發(fā)行H股不超過27.95億股,均全部由大唐集團認購。本次A股非公開發(fā)行擬募的99.5億元將投入大唐葫蘆島等5個火電項目,以及償還項目基建貸款。定增順利完成后,公司火電主業(yè)規(guī)模進一步擴大,資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化。大唐集團計劃全額認購非公開發(fā)行A股股票和H股股票,彰顯了大股東對于公司未來發(fā)展的信心,控股股東地位將會進一步得到加強。

　　煤電供給側(cè)改革正式啟動,行業(yè)重組大幕有望掀起,公司或?qū)?yōu)先受益。17年兩會正式提出啟動煤電行業(yè)供給側(cè)改革。同時,電力市場化交易加速,環(huán)保壓力日益嚴峻亦將倒逼淘汰煤電小機組,利好大機組提高發(fā)電效率。兩會期間,發(fā)改委、國資委官員頻提煤電央企兼并重組為解決煤電產(chǎn)能過剩的手段之一。我們認為電力行業(yè)集中度提升空間大,行業(yè)重組有望加速推進。截至16年底公司管理裝機443萬千瓦,其中火電煤機329萬千瓦,公司裝機體量大、結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),有望充分受益于火電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性機會。

　　盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計公司17-19年分別實現(xiàn)歸母凈利潤19.1億元、46.82億元和52.74億元,暫不考慮未來增發(fā)帶來的股本攤薄,對應(yīng)的每股收益分別為0.14、0.35和0.4元/股,當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為33倍、13倍和12倍。公司系大唐集團火電上市平臺,機組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),有望充分受益于煤電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性發(fā)展機遇,維持“買入”評級。 ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 10 [11] 下一頁 末頁

　　平莊能源:上半年銷量同比降20%,噸煤虧損61元

　　類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：安鵬,沈濤 日期：2016-08-30

　　公司上半年虧損2.3億元,全年扭虧壓力較大

　　公司2016上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元,同比下降9.5%,歸母凈利潤虧損2.3億元,去年同期虧損0.5億元,折合每股收益-0.22元。

　　分季度來看,公司第1季度虧損0.85億元,第2季度虧損1.4億元。

　　第2季度業(yè)績環(huán)比下滑,主要由于1季度為公司的銷售旺季。

　　上半年銷量同比降20%,噸煤虧損61元/噸

　　上半年煤炭業(yè)務(wù)收入為6.4億元,同比下降22.3%;成本6.6億元,同比增2.6%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率為-2%,同比下降25個百分點。

　　上半年煤炭銷量為371萬噸,同比減少20%或93萬噸。噸煤平均售價173元,同比下降3%,噸煤成本177元,同比上升28%,噸煤虧損61元,環(huán)比減虧15%;其中,1季度噸煤虧損43元,2季度噸煤虧損81元。

　　公司內(nèi)生增長有限,資產(chǎn)注入仍在尋找合適方案

　　由于瑞安礦煤炭資源儲量已枯竭,公司已于2015年注銷瑞安公司。公司西露天煤礦露天開采方式將于16年結(jié)束,利用瑞安公司現(xiàn)有場地和設(shè)施改為井工開采,煤炭生產(chǎn)核定能力將由220萬噸下降為120萬噸。古山等礦井資源也逐漸枯竭,面臨關(guān)井。

　　母公司平莊煤業(yè)目前擁有元寶山露天礦、白音華露天礦、紅廟礦等在產(chǎn)礦。集團承諾適當(dāng)時候?qū)⒃獙毶?、白音華礦注入到上市公司,預(yù)計兩礦年產(chǎn)量分別達1500萬噸。目前元寶山露天礦盈利多用于彌補集團內(nèi)部及平投公司的費用支出;公司在沒有合理解決平投公司費用問題前,較難將其注入。白音華露天礦沒有竣工驗收,且盈利能力一般,暫不具備注入條件。

　　預(yù)計16-18年EPS分別為-0.29元、0.05元、0.05元

　　預(yù)計公司主要煤種為褐煤,盈利能力較弱。我們認為公司16年扭虧存在難度。公司內(nèi)生增長一般,且估值較高,維持“持有”評級。

　　風(fēng)險提示:供給側(cè)改革低于預(yù)期; ： 共 11 頁 首頁 上一頁 [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 11