這兩天我們?cè)谂_(tái)北馬不停蹄地路演，其中最受客戶歡迎的就數(shù)中泰證券電子行業(yè)首席分析師鄭震湘了。臺(tái)灣的支柱產(chǎn)業(yè)就是電子半導(dǎo)體行業(yè)，從去年年底開始，半導(dǎo)體上游原材料五年來第一次漲價(jià)，緊接著2017Q1第二次漲價(jià)，臺(tái)積電晶圓也八年來首次漲價(jià)。

　　鄭震湘是國內(nèi)賣方中最先看準(zhǔn)半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)大拐點(diǎn)的分析師，當(dāng)年初投資者消費(fèi)電子預(yù)期最悲觀時(shí)候，他就頂住電子板塊持續(xù)走弱的壓力，連續(xù)寫了七篇報(bào)告，從科技紅利角度提出看好科技產(chǎn)業(yè)的邏輯體系。今年8月28日他重點(diǎn)研究與推薦的半導(dǎo)體的龍頭兆易創(chuàng)新(603986)：《國之重器，存儲(chǔ)國家戰(zhàn)略急先鋒》，10月29日再出報(bào)告——《超預(yù)期！上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，積極擁抱芯片科技紅利》。

　　那么，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期徘徊之后，會(huì)否迎來歷史新的大拐點(diǎn)，出現(xiàn)一輪波瀾壯闊的高增長(zhǎng)階段呢？對(duì)此，他非常樂觀，認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)基金大力投入下，半導(dǎo)體板塊有望出現(xiàn)一批跨越式成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)公司，一如六年前的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體行業(yè)迎來板塊成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)的黃金時(shí)期！

　　李迅雷：震湘，看你過去半年寫了很多報(bào)告研究推薦半導(dǎo)體板塊，半導(dǎo)體板塊最近這么火熱，是什么原因呢？

　　鄭震湘：李老師，過去三個(gè)季度我們寫了17篇共20萬字產(chǎn)業(yè)深度隨筆系列講半導(dǎo)體的內(nèi)在深度產(chǎn)業(yè)邏輯，從去年年底，半導(dǎo)體上游原材料五年來第一次漲價(jià)，緊接著2017Q1第二次漲價(jià)，臺(tái)積電晶圓也八年來首次漲價(jià)。我自己學(xué)芯片設(shè)計(jì)出身，判斷這是非常重要的產(chǎn)業(yè)性拐點(diǎn)，并于此后開展一系列產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研和產(chǎn)業(yè)隨筆思考撰寫。

　　半年下來，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)都在兌現(xiàn)我們的邏輯觀點(diǎn)，并且還在加強(qiáng)。我們認(rèn)為這次半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)是由于“全球超級(jí)周期+國內(nèi)半導(dǎo)體科技紅利產(chǎn)業(yè)型拐點(diǎn)”疊加，因此具備板塊型成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　最典型的就是這次我們重點(diǎn)研究與推薦的半導(dǎo)體的龍頭兆易創(chuàng)新(8月28日《國之重器，存儲(chǔ)國家戰(zhàn)略急先鋒》、10月29日《超預(yù)期！上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，積極擁抱芯片科技紅利》)，利潤(rùn)加速釋放，連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比50%以上增長(zhǎng)，新產(chǎn)品推進(jìn)速度每個(gè)季度都有亮眼表現(xiàn)，成為大陸存儲(chǔ)器領(lǐng)域龍頭企業(yè)。在這些產(chǎn)業(yè)龍頭引領(lǐng)下，國內(nèi)板塊迎來了產(chǎn)業(yè)型的機(jī)會(huì)。

　　李迅雷：什么叫科技紅利，怎么理解呢？

　　鄭震湘：年初消費(fèi)電子最悲觀時(shí)候，我們寫了15萬字七篇報(bào)告匯報(bào)了從科技紅利看好科技產(chǎn)業(yè)的邏輯體系。中國科技行業(yè)都經(jīng)歷三個(gè)階段：人口紅利、工程師紅利、科技紅利。

　　在中國科技產(chǎn)業(yè)還疊加了資本紅利，現(xiàn)在中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展到今天，已經(jīng)逐步由工程師紅利進(jìn)入了科技紅利。科技紅利不同于工程師紅利，基于新產(chǎn)品方向的投入帶來的新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向以及高新技術(shù)的創(chuàng)新，拿到產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)權(quán)。

　　科技紅利拐點(diǎn)到來進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)龍頭引領(lǐng)創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力的突破。通信行業(yè)從2010年進(jìn)入科技紅利轉(zhuǎn)換效率系數(shù)超過1的本質(zhì)突破，在華為等引領(lǐng)下從營收、利潤(rùn)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力達(dá)到全球第一。

　　消費(fèi)電子從去年到今年迎來大行情也是由于行業(yè)整體有效研發(fā)轉(zhuǎn)換效率超過1，今年消費(fèi)電子迎來白馬行情一方面是市場(chǎng)風(fēng)格因素，另一方面從基本面來看就是消費(fèi)電子的科技紅利拐點(diǎn)。

　　而半導(dǎo)體過去因?yàn)榉N種原因，在2016年轉(zhuǎn)換效率提升，形成底部拐點(diǎn)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)換效率是消費(fèi)電子的1/10，隨著政策、資本、技術(shù)、人才等引進(jìn)，行業(yè)科技紅利轉(zhuǎn)換效率提升，板塊進(jìn)入了成長(zhǎng)階段。

　　李迅雷：美股很多科技股都在創(chuàng)新高，全球半導(dǎo)體的數(shù)據(jù)也是不斷創(chuàng)新高，背后的本質(zhì)原因是什么？

　　鄭震湘：全球半導(dǎo)體超級(jí)周期確實(shí)在不斷超預(yù)期，我們認(rèn)為持續(xù)性及力度有望繼續(xù)超預(yù)期。本質(zhì)原因在于兩大因素疊加：從上游供給“硅片剪刀差”到下游需求“第四波硅含量提升周期”形成閉環(huán)，雙重疊加。2016-2017年硅晶圓供需剪刀差持續(xù)擴(kuò)張、引起半導(dǎo)體芯片的價(jià)格傳導(dǎo)、行業(yè)晶圓產(chǎn)能降階搶奪，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣度傳導(dǎo)。

　　開口擴(kuò)張效應(yīng)加速帶動(dòng)板塊整體景氣度快速持續(xù)上行，而下游以HPC、IoT、汽車電子為代表的新型需求推動(dòng)第四波硅含量提升周期正式到來。上游硅片、產(chǎn)能緊張與下游硅含量提升新興需求形成閉環(huán)，存儲(chǔ)芯片作為閉環(huán)核心品種最為受益。

　　李迅雷：那國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)情況如何，為什么你認(rèn)為這和以前不一樣，存在什么樣的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)呢？

　　鄭震湘：我們認(rèn)為以往半導(dǎo)體行業(yè)和政策等熱點(diǎn)相關(guān)，有點(diǎn)偏主題，但這次行業(yè)在龍頭的引領(lǐng)下是進(jìn)入了成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)，主要由四個(gè)因素：

　　1、摩爾定律放緩、中國行業(yè)追趕遇歷史良機(jī)；2、新應(yīng)用需求帶來的不僅僅是制程高要求，市場(chǎng)、運(yùn)營能力也是重要競(jìng)爭(zhēng)力，這也是大陸企業(yè)強(qiáng)項(xiàng)所在；3、科技創(chuàng)新戰(zhàn)略提升、政策扶持力度加強(qiáng)，人才、資金、政策、技術(shù)持續(xù)流入，行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)性拐點(diǎn)；4、行業(yè)的科技紅利轉(zhuǎn)換效率拐點(diǎn)于2016年顯現(xiàn)，大基金引領(lǐng)萬億資金持續(xù)投入、加快轉(zhuǎn)換產(chǎn)值。

　　所以結(jié)合上述四大要素，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投入現(xiàn)在處于歷史機(jī)遇期，全球半導(dǎo)體超級(jí)周期的大環(huán)境，國內(nèi)政策、資金的支持，人才、技術(shù)的引進(jìn)，加速半導(dǎo)體行業(yè)科技紅利拐點(diǎn)到來，行業(yè)即將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期！

　　李迅雷：什么叫摩爾定律放緩，你能否給大家簡(jiǎn)單介紹一下？

　　鄭震湘：摩爾定律是由英特爾(Intel)創(chuàng)始人之一戈登·摩爾(Gordon Moore)提出來的，主要內(nèi)容為：當(dāng)價(jià)格不變時(shí)，集成電路上可容納的元器件的數(shù)目，約每隔18-24個(gè)月便會(huì)增加一倍，性能也將提升一倍。換言之，每一美元所能買到的電腦性能，將每隔18-24個(gè)月翻一倍以上。這一定律揭示了信息技術(shù)進(jìn)步的速度。

　　盡管這種趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了超過半個(gè)世紀(jì)，摩爾定律仍應(yīng)該被認(rèn)為是觀測(cè)或推測(cè)，而不是一個(gè)物理或自然法。一般預(yù)計(jì)該定律將持續(xù)到至少2015年或2020年。然而，2010年國際半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展路線圖的更新增長(zhǎng)已經(jīng)放緩在2013年年底，之后的時(shí)間里晶體管數(shù)量密度預(yù)計(jì)只會(huì)每三年翻一番。

　　半導(dǎo)體摩爾定律放緩，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)境出現(xiàn)追趕歷史良機(jī)，如京東方近幾年競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)了，是否與產(chǎn)業(yè)迭代放緩有密切關(guān)系？

　　鄭震湘：是的，在全球科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)推進(jìn)放緩是中國產(chǎn)業(yè)追趕的好機(jī)遇，京東方是個(gè)很好的例子，過去京東方建5代線時(shí)，海外已經(jīng)在建7代線，用折舊完的次一代產(chǎn)線和京東方競(jìng)爭(zhēng)，給京東方帶來很大壓力。

　　這種情況一直持續(xù)到京東方切入8.5代線，而8.5代線是海外龍頭的主力產(chǎn)品，海外廠商不再具備降代競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，而相反京東方由于更新的設(shè)備和技術(shù)反而具備了后發(fā)優(yōu)勢(shì)，并且在oled的新技術(shù)方向加大投入，實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

　　半導(dǎo)體摩爾定律放緩，28/14nm這個(gè)制程節(jié)點(diǎn)能滿足大部分產(chǎn)品的需求，不再像以前那樣每18個(gè)月推進(jìn)一代。我們認(rèn)為國家在這個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期加大投入是非常明智的，以國家集成電路大基金引領(lǐng)的萬億投資將持續(xù)落地，smic近期引入梁孟松，也是振奮人心的行業(yè)標(biāo)志性事件，有利于全面推進(jìn)14nm制程。而兆易創(chuàng)新推進(jìn)19nm dram項(xiàng)目，是全球存儲(chǔ)芯片的主流制程。

　　三星目前是存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)最大利益受益方，會(huì)不會(huì)壯士斷臂阻止新進(jìn)入者也要考量。中國切入存儲(chǔ)芯片的決心和意志是出于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略考慮，三星比新進(jìn)入者更難做抉擇。因此，現(xiàn)在是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最好的歷史機(jī)遇。

　　李迅雷：第四次硅含量提升的市場(chǎng)需求很多也不需要特別高的制程，產(chǎn)品市場(chǎng)、運(yùn)營也是關(guān)鍵指標(biāo)嗎？

　　鄭震湘： 以物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、人工智能為代表的新興需求崛起將成為這一輪半導(dǎo)體周期的主要?jiǎng)幽?，摩爾定律放緩背景下最大機(jī)遇不再來自先進(jìn)制程，廣闊市場(chǎng)空間和運(yùn)營效率將成為重要競(jìng)爭(zhēng)力。這一點(diǎn)從過去十年面板及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈崛起可以看到大陸企業(yè)強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力，我們近期也看到了一些海外龍頭公司在中低端市場(chǎng)由于中國廠商切入，已經(jīng)逐步退出，比如說MCU市場(chǎng)，由于兆易創(chuàng)新在主流32位MCU市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力提升，STM、NXP等公司已經(jīng)在中低端逐步收縮。

　　在NOR Flash市場(chǎng)美光和Cypress也已經(jīng)退出中低容量市場(chǎng)。11月6日手機(jī)主芯片廠商高通被博通發(fā)起并購要約是行業(yè)的重磅新聞，一方面是沒有在第四次硅含量提升的技術(shù)創(chuàng)新周期中卡好位，而另一方面和中國海思的實(shí)力增強(qiáng)、手機(jī)主芯片具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力也有很大關(guān)系。

　　李迅雷：中國企業(yè)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力這幾年究竟發(fā)生了多大變化？

　　鄭震湘：這兩年在產(chǎn)業(yè)發(fā)生很大變化，終端應(yīng)用市場(chǎng)在中國，中國芯片企業(yè)從技術(shù)、人才、資金、市場(chǎng)都有天時(shí)地利人和，像華為海思在主芯片、人工智能芯片的突破速度是令產(chǎn)業(yè)非常震驚的，再比如兆易創(chuàng)新在存儲(chǔ)器、MCU也成為了中國代表，中芯國際轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略加大基礎(chǔ)研發(fā)投入、梁孟松引入推進(jìn)14nm制程，接下來我們應(yīng)該可以看到顯性的進(jìn)步，三安光電(600703) 的化合物半導(dǎo)體經(jīng)過幾年積淀在實(shí)驗(yàn)片上也逐步達(dá)到了海外公司的水平，寒武紀(jì)在人工智能芯片甚至達(dá)到了國際領(lǐng)先水平。

　　從近期一批公司三季報(bào)、半年報(bào)披露來看，這些公司這兩年競(jìng)爭(zhēng)力、利潤(rùn)都上了新臺(tái)階，這和我們研究顯示的16年底產(chǎn)業(yè)的科技紅利拐點(diǎn)到來完全對(duì)應(yīng)，我們認(rèn)為接下來競(jìng)爭(zhēng)力提升速度還會(huì)加快。

　　集成電路產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐及國家安全保障支柱型、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，國家以“14綱要”為代表的多項(xiàng)文件給予高度強(qiáng)調(diào)、政策支持。而一批優(yōu)質(zhì)公司和優(yōu)良激勵(lì)機(jī)制的出現(xiàn)吸引大批臺(tái)灣、海歸半導(dǎo)體精英流入，臺(tái)積電、Lam、華亞科等國際龍頭均有核心技術(shù)人才流入。

　　國家集成電路大基金引領(lǐng)萬億資金持續(xù)投入、加快轉(zhuǎn)換產(chǎn)值。2014年大基金成立正式拉開中國半導(dǎo)體集成電路領(lǐng)域的大投入序幕，從產(chǎn)業(yè)大基金半年報(bào)統(tǒng)計(jì)來看，截止17H1一期規(guī)模達(dá)1387億元，撬動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)基金達(dá)5145億元，我們預(yù)計(jì)加上二期規(guī)模有望接近萬億！

　　產(chǎn)業(yè)僅以線性成長(zhǎng)來看，將迎來5到10倍的轉(zhuǎn)換效率提升。產(chǎn)業(yè)基金大力投入下，板塊有望迎來一批跨越式成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)公司，一如六年前的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體行業(yè)迎來板塊成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)的黃金時(shí)期！ ：