上市券商2017年三季報顯示，經(jīng)紀收入占比下降，傭金率走勢企穩(wěn)；自營收益率同比顯著回升，投資規(guī)模小幅增長；資管凈收入同比增長8.6%，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化。業(yè)內(nèi)人士指出，由于傳統(tǒng)業(yè)務承壓，券商積極探索、PPP、FOF等創(chuàng)新業(yè)務機會，直投業(yè)務漸成看點。同時，業(yè)務分化加劇，券商板塊估值處于歷史較低水平，可以擇機布局優(yōu)秀標的。

　　業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度29家上市券商實現(xiàn)經(jīng)紀凈收入492億元，同比-20%。資管業(yè)務實現(xiàn)凈收入185億元，同比+10%；上市券商資管業(yè)績較分化，3家券商資管凈收入同比增幅超過100%，其中華泰增長近7倍、海通增長近4倍。投資業(yè)務實現(xiàn)凈收入602億元，同比+28%，受今年年前三季度市場回暖及直投業(yè)績釋放等因素影響，大部分券商投資業(yè)務實現(xiàn)較好增長。投行實現(xiàn)凈收入235億元，同比-17%，但第三季度實現(xiàn)較好改善，單季實現(xiàn)投行凈收入87億元，環(huán)比+14%。在監(jiān)管收緊的大環(huán)境下上市券商業(yè)績持續(xù)分化，業(yè)務實力強、戰(zhàn)略方向具備前瞻性的券商競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固。

　　華泰證券(601688) 研究員沈娟表示，在傳統(tǒng)通道業(yè)務承壓的環(huán)境下，券商積極結合自身優(yōu)勢，加快對創(chuàng)新及特色的探索。2017年受IPO提速推動，直投業(yè)績進入收獲期。前期業(yè)務布局較早、投資項目積累較多的券商直投子公司業(yè)績逐步進入釋放期，并逐漸成為證券公司重要的收入來源。2017年前三季度海通開元、中信金石和廣發(fā)信德凈利潤分別達9.9億元、5億元及4.3億元，對凈利潤貢獻比分別達22%、10%、10%。另外國元投資、西南投資直投凈利潤貢獻比也分別達到12%和10%。

　　從商業(yè)模式來看，國君非銀劉欣琦團隊認為，投資顧問從傭金模式向管理費模式轉型是大勢所趨。傭金模式容易產(chǎn)生利益沖突，投顧更具有“銷售”屬性，管理費模式下，投顧收入取決于管理的客戶資產(chǎn)規(guī)模大小，因此會努力讓客戶資產(chǎn)增值進而吸引客戶追加更多的資產(chǎn)，與客戶利益一致。美國勞工部頒布《受托新規(guī)》旨在推動投顧收費模式從傭金向管理費轉變，英國已在2012年通過RDR制度廢除投資顧問傭金收費模式。

　　估值回落迎來投資機會

　　“業(yè)績維持向好趨勢，估值回落迎來投資機會。”廣發(fā)證券(000776) 分析師商田表示，目前大券商2018年動態(tài)估值逼近今年5-6月份低點，配置價值明顯。從業(yè)績來看，三季報業(yè)績符合預期，四季度有望受益于業(yè)績低基數(shù)，去年四季度業(yè)績?yōu)槿甑忘c，預計全年業(yè)績增速有望回正。此外，機構配置仍處低位，三季度基金對券商配置仍低配3.5個百分點。推薦龍頭大券商以及激勵到位的中小券商等。

　　長江證券(000783) 非銀團隊指出，兩融余額破萬億元，綜合估值、業(yè)績環(huán)比改善空間，券商配置性價比較高。一是券商業(yè)績存環(huán)比改善空間。市場日均成交逐步穩(wěn)定在5000億元左右，同時兩融余額創(chuàng)近期新高，投行、投資類均有望進一步改善，部分券商業(yè)績或持續(xù)改善；二是估值性價比明顯。券商2017年年內(nèi)估值低點為5月中下旬1.7倍PB，當前估值為1.8倍，當下監(jiān)管環(huán)境、業(yè)績改善明顯更優(yōu)，估值性價比明顯；三是當前中長端利率創(chuàng)新高背景下，市場對宏觀經(jīng)濟環(huán)境和權益市場配置逐步回歸理性積極，考慮當前券商杠桿2.5倍為近年低點，未來行業(yè)或迎集中度回升或迎加杠桿環(huán)境，可關注行業(yè)競爭格局變化和金融衍生品如場外個股期權業(yè)務發(fā)展。

　　劉欣琦團隊認為，財富管理使得券商更好的成為直接融資體系和多層次資本市場的重要參與者，增強金融服務實體經(jīng)濟的力度。隨著券商財富管理轉型的不斷深化，未來券商在財富管理的核心競爭力將逐漸增強。推薦在財富管理布局較早、有序推進財富管理轉型落地的廣發(fā)證券、中信證券(600030) 和興業(yè)證券(601377) 。 ：