核心觀點(diǎn)：從年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，名酒收入繼續(xù)保持高增長勢頭，利潤增速則更快，消費(fèi)升級和集中度提升的產(chǎn)業(yè)邏輯不變，只是各家公司的業(yè)績增長邊際趨勢有所不同。行業(yè)回升初期的2-3年，高端酒和次高端最先受益，背后的邏輯是具備最優(yōu)的競爭格局和全國市場擴(kuò)張優(yōu)勢，較強(qiáng)的漲價(jià)預(yù)期亦帶來一定補(bǔ)庫需求，現(xiàn)階段這些名酒仍保持高增，邊際變化可能不大；區(qū)域市場的強(qiáng)勢品牌開始進(jìn)入加速增長期，背后的邏輯是消費(fèi)換擋由100元、200元向300元升級，這個(gè)趨勢在安徽、江蘇等地體現(xiàn)明顯。我們認(rèn)為應(yīng)以長期視角去配置高端酒茅五瀘，短期波動(dòng)不改全年業(yè)績增長的高確定性，尤其是茅臺的提價(jià)效應(yīng)有望逐季得到體現(xiàn)，更需理性對待，5月中旬MSCI落地亦是重要催化劑；二三線估值較低且業(yè)績加速增長酒企建議加大配置力度，繼續(xù)重點(diǎn)推薦口子窖、古井貢酒(000596) 、洋河股份(002304) 、順鑫農(nóng)業(yè)(000860) 、山西汾酒(600809) 、水井坊(600779) 等。

　　行業(yè)總結(jié)：景氣度持續(xù)上行，分化增長愈加凸顯。2017年白酒板塊收入同比增長28.06%，凈利潤同比增長43.45%，較2016環(huán)比分別提高14.26pct和32.78pct；18Q1年白酒板塊收入同比增長27.98%，凈利潤同比增長37.53%，較17Q1環(huán)比分別提高9.10pct和15.47pct；整體來看，2017年板塊繼續(xù)加速增長，且2018年延續(xù)強(qiáng)勁增長勢頭。同比數(shù)據(jù)來看，業(yè)績實(shí)現(xiàn)正增長的酒企個(gè)數(shù)由2017年的16家增加至18Q1的17家，一二線酒企普遍實(shí)現(xiàn)20%以上增長，三線白酒分化進(jìn)一步加??；環(huán)比數(shù)據(jù)來看，一二線以及三線次高端酒業(yè)績基本均呈現(xiàn)環(huán)比加速增長趨勢，考慮到基數(shù)原因，區(qū)域強(qiáng)勢品牌酒企業(yè)績加速增長趨勢最為突出。2017年以來白酒板塊毛利率持續(xù)上移，費(fèi)用率穩(wěn)步下行，驅(qū)動(dòng)盈利能力快速提升；且毛利率提升的酒企數(shù)量逐步擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)升級趨勢加速蔓延。

　　行業(yè)展望：打款政策調(diào)整致預(yù)收款下行，茅臺穩(wěn)價(jià)拉長景氣周期。2017年白酒板塊預(yù)收款同比下降4.34%，其中茅臺和五糧液(000858)預(yù)收款分別為同比下降17.74%、26.24%，主要是去年三季度加大發(fā)貨量所致，其余名酒預(yù)收款以增長為主。18Q1白酒板塊預(yù)收款同比下降10.36%，下滑幅度有所擴(kuò)大，其中茅臺預(yù)收款同比下降30.63%是主因，我們認(rèn)為年初開始茅臺嚴(yán)格實(shí)施控價(jià)措施，加快了經(jīng)銷商打款發(fā)貨節(jié)奏，對應(yīng)預(yù)收款蓄水效應(yīng)相應(yīng)減弱，應(yīng)理性看待這一趨勢；其他名酒以及區(qū)域酒企回款趨勢仍舊向好，反映需求端繼續(xù)保持良性狀態(tài)。年初茅臺提價(jià)后穩(wěn)健策略成功實(shí)施，目前飛天茅臺在多數(shù)地區(qū)一批價(jià)穩(wěn)定在1499元，部分區(qū)域一批價(jià)達(dá)到1550-1600元，顯示市場需求依舊旺盛，普五一批價(jià)在810-820元之間。從產(chǎn)業(yè)角度來看，茅臺堅(jiān)持穩(wěn)定價(jià)格體系做法值得高度認(rèn)可，價(jià)格過快上漲會(huì)透支渠道乃至潛在需求，龍頭價(jià)格保持穩(wěn)步上行步伐更加利于行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

　　持倉與估值：持倉顯著下降，估值回落至中樞以下。根據(jù)我們策略組測算，截止2018年一季度末，食品飲料持倉為9.58%，環(huán)比下降3.48pct，主要是白酒和乳制品減倉較多，其中白酒持倉為7.24%，環(huán)比下降2.29pct，持倉市值為328.38億元。目前白酒板塊PE-TTM為29，回落至歷史估值中樞靠下水平，名酒對應(yīng)2018年P(guān)E基本在23倍以下，隨著5月中旬MSCI落地，我們認(rèn)為稀缺的優(yōu)秀白酒股將得到更多海外投資者的青睞，行業(yè)景氣度持續(xù)背景下，名酒估值有望得到修復(fù)。

　　兩條主線選股，一線長期持有，二三線加大配置力度。從年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，名酒繼續(xù)保持高增長勢頭，消費(fèi)升級和集中度提升的產(chǎn)業(yè)邏輯不變，只是各家公司的業(yè)績增長邊際趨勢有所不同。行業(yè)回升初期的2-3年，高端酒和次高端最先受益，背后的邏輯是具備最優(yōu)的競爭格局和全國市場擴(kuò)張優(yōu)勢，現(xiàn)階段名酒仍保持高增，邊際變化可能不大；區(qū)域市場的強(qiáng)勢品牌開始進(jìn)入加速增長期，背后的邏輯是消費(fèi)換擋升級。我們認(rèn)為應(yīng)以長期視角去配置一線茅五瀘，短期波動(dòng)不改全年業(yè)績增長的高確定性，尤其是茅臺的提價(jià)效應(yīng)有望逐季得到體現(xiàn)，更需理性對待，5月中旬MSCI落地亦是重要催化劑；二三線估值較低且業(yè)績加速增長酒企建議加大配置力度，繼續(xù)重點(diǎn)推薦口子窖、古井貢酒、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、水井坊等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。