與經(jīng)典的多因子選股不同，行業(yè)基本面選股更加注重從基本面出發(fā)的選股邏輯，是量化投資方法與主動投資理念的有機結(jié)合。本篇報告是我們行業(yè)基本面選股系列報告的第二篇，著眼于建筑行業(yè)，嘗試從量化角度驗證該行業(yè)的選股邏輯，并選取有效指標(biāo)構(gòu)建選股策略。

　　建筑行業(yè)關(guān)注成長及資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)：建筑行業(yè)屬于投資拉動型行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響較大，在經(jīng)濟下行時受益于政策驅(qū)動的固定投資，具有一定防御屬性。從基本面角度來看，建筑行業(yè)市場集中度低，企業(yè)可通過其技術(shù)管理優(yōu)勢提升市場份額，因此成長能力是鑒別優(yōu)質(zhì)公司的重要指標(biāo)；而建筑業(yè)普遍墊資施工，發(fā)展受制于自身資金情況，資金周轉(zhuǎn)能力同樣是衡量建筑企業(yè)市場競爭力的重要指標(biāo)。

　　成長指標(biāo)表現(xiàn)顯著，運營、償債指標(biāo)值得關(guān)注：鑒于基本面指標(biāo)在施工及裝修公司之間存在一定差異，我們在施工、裝修子行業(yè)內(nèi)分別測試了成長、運營、償債、估值等基本面指標(biāo)的選股效果：(1)成長性指標(biāo)兩個子行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)均較為出色。(2)運營類指標(biāo)中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(RTD)對施工行業(yè)的分組效果最為顯著。(3)償債指標(biāo)中，現(xiàn)金流動負債比(CCR)在裝修行業(yè)中選股能力較強。(4)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)中，資產(chǎn)負債率變動(DTAD)指標(biāo)在施工行業(yè)內(nèi)效果明顯。(5)盈利能力、估值類指標(biāo)整體表現(xiàn)不佳。

　　選股思路：資金周轉(zhuǎn)+成長定義優(yōu)質(zhì)施工企業(yè)；現(xiàn)金償債+成長尋找卓越裝修公司。結(jié)合行業(yè)選股邏輯和基本面指標(biāo)的實證效果，我們最終確定了施工、裝飾子行業(yè)各自的選股策略，子行業(yè)持倉數(shù)量均為股票池總量的20%。施工子行業(yè)：(1)從資金周轉(zhuǎn)的角度，剔除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(RTD)、資產(chǎn)負債率變動(DTAD)任一指標(biāo)后1/3的公司；(2)在剩余公司中選擇凈利加速度(NPA)指標(biāo)最高的公司作為持倉。裝修子行業(yè)：(1)從現(xiàn)金償債角度，剔除現(xiàn)金流動負債比率(CCR)指標(biāo)后1/2的公司；(2)在上述公司中選擇凈利穩(wěn)健加速度(NPSD)指標(biāo)最高的公司作為持倉。

　　建筑行業(yè)選股策略表現(xiàn)優(yōu)異。選股策略在回測期內(nèi)，年化收益達27.9%，以建筑行業(yè)等權(quán)指數(shù)為基準，年化超額收益17.2%，信息比率達1.78，月度勝率63%。該策略在樣本外表現(xiàn)同樣亮眼，2016、2017年度超額收益分別為9.1%、8.3%，信息比率1.08、1.10，月度勝率58.3%、50.0%。

　　風(fēng)險提示：本文測試結(jié)果均基于通過歷史數(shù)據(jù)建立的模型，隨著行業(yè)格局的發(fā)展變化，行業(yè)選股邏輯可能改變，此時模型將失效；另外，從基本面選股策略注重捕捉公司成長帶來的長期收益，短期面臨市場風(fēng)險。