投資建議

　　主要推薦需求持平，環(huán)保趨嚴下供給邊際收緊、10月進入旺季的的華東、中南地區(qū)區(qū)域龍頭，以及需求提速、供給收緊的西北地區(qū)。首推海螺水泥、華新水泥、【祁連山(600720)、股吧】、寧夏建材、天山股份。

　　行業(yè)觀點

　　推動水泥股價的核心因子是什么？復盤十年水泥股走勢，水泥股價與水泥價格同向變動。從EPS來看，嚴禁新增產能的情況下量端貢獻有限，成本企穩(wěn)，水泥價格是業(yè)績的核心驅動因子；從PE來看，水泥價格影響市場預期，是PE的同步指標。

　　推動水泥價格的核心因子是什么？

　　1)超短期(一個月)視角-庫容比：行業(yè)認為庫容比在40有提價動力，80有降價壓力，至2016年供給側改革以來，庫容比持續(xù)走低，目前處于歷史低位，短期價格大幅下降可能性低。

　　2)通過復盤近十年水泥價格變化，我們發(fā)現(xiàn)價格主要受供需邊際變化和季節(jié)特征影響。目前，需求動力不足，供給主導市場，季節(jié)特征與往年無異。

　?、傩枨蠖耍悍€(wěn)步增長。②供給端：在嚴禁新增產能、淘汰落后產能、推進聯(lián)合重組、推行錯峰生產四套組合拳下仍具壓縮空間，環(huán)保加碼或促供給邊際收緊。③季節(jié)性：水泥作為建筑工程施工項目的原材料，受季節(jié)影響較大。夏季和冬季為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，春秋季節(jié)氣候適宜是行業(yè)傳統(tǒng)旺季。

　　我們如何看待2018年水泥價格？

　　考慮悲觀和樂觀兩種情形，預計H2水泥增速空間為13%-29%，從季節(jié)變化來看更接近29%，價格大概率維系高位。

　　我們如何看待2018年區(qū)域性機會？1)由于水泥運輸成本的限制，區(qū)域水泥價格具有分化行情。

　?、傩枨蠖耍荷习肽陽|北需求改善明顯，中央政治局會議提出“加大基礎設施領域補短板的力度”，預計下半年中西部基礎設施建設或將加碼。

　?、诠┙o端：考慮錯峰生產、環(huán)保督查回頭看的區(qū)域性變動，預計2018年西南、東北供給略有放松，華東、中南、華北、西北供給邊際收縮，考慮總書記再一次考察調研長江經濟帶發(fā)展時多次強調環(huán)保工作，預計長江經濟帶(華東、中南)供給邊際壓縮或超預期。

　?、奂竟?jié)性：9月后華東、中南將進入傳統(tǒng)旺季，10-12月旺季特征更明顯。

　　風險提示：宏觀經濟下行，錯峰生產環(huán)保督查不及預期，產能置換超預期風險。