主要觀點(diǎn)：

　　市場(chǎng)回顧：弱市中匍匐行進(jìn)

　　今年以來(lái)，部分公司業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期以及個(gè)別公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)增加，造成環(huán)保行業(yè)指數(shù)不斷震蕩下行， 部分子版塊慘遭腰斬。 公募基金持有環(huán)保股倉(cāng)位水平也出現(xiàn)懸崖式下跌，持倉(cāng)占比創(chuàng) 8 年來(lái)新低。

　　尋找環(huán)保行業(yè)估值的錨：把握資產(chǎn)質(zhì)量，尋找業(yè)績(jī)確定性

　　我們認(rèn)為是當(dāng)前環(huán)保行業(yè)的估值體系出現(xiàn)崩坍。從 DCF 分子來(lái)看，業(yè)績(jī)下滑，盈利狀況惡化； 從 DCF 分母來(lái)看，融資趨緊仍未改善。這造成了分子分母螺旋共震，估值中樞不斷下探， 形成戴維斯雙殺局面。

　　就環(huán)保行業(yè)本身而言，我們認(rèn)為找到環(huán)保行業(yè)估值的錨需要認(rèn)識(shí)到環(huán)保行業(yè)真正的價(jià)值在于綜合高效的解決環(huán)境問(wèn)題，商業(yè)模式的推動(dòng)最終是要帶動(dòng)公共部門(mén)綜合管理效率的提高。因此，我們認(rèn)為 1)環(huán)保行業(yè)需解決當(dāng)下環(huán)境問(wèn)題痛點(diǎn)； 2)政府或企業(yè)付費(fèi)能力強(qiáng)；3)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)?；诖?，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)的估值體系更加注重資產(chǎn)質(zhì)量，即項(xiàng)目本身和回款能力， 這些最終體現(xiàn)在未來(lái)業(yè)績(jī)的確定性。

　　設(shè)備端：環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化將迎來(lái)高峰期

　　環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化改革全面開(kāi)啟，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目由勞動(dòng)密集型向“環(huán)境運(yùn)營(yíng)商”的資本密集型跨越， 市場(chǎng)化率仍有很大提升空間，建議關(guān)注盈峰環(huán)境。

　　工程端：藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，非電領(lǐng)域的興起

　　藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)是重中之重，雖效果初現(xiàn)，但仍在負(fù)重爬坡。國(guó)家版《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》出爐，地方配套細(xì)化措施陸續(xù)出臺(tái)。我們認(rèn)為當(dāng)前大氣治理由火電轉(zhuǎn)向非電， 擁有核心技術(shù)和核心制造能力、技術(shù)適用范圍廣、具有一攬子解決方案的公司充分受益。建議關(guān)注龍凈環(huán)保。

　　運(yùn)營(yíng)端： 環(huán)保思維發(fā)生改變， 看好污水運(yùn)營(yíng)+垃圾焚燒 PPP 模式應(yīng)用

　　近年來(lái)，不少環(huán)保公司的環(huán)保思維由“行商”轉(zhuǎn)向“座商”，試圖改變自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快布局運(yùn)營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為污水處理和垃圾焚燒子版塊盈利模式成熟，運(yùn)營(yíng)屬性強(qiáng)， 在政府財(cái)政支出中擁有較高優(yōu)先級(jí)，尤其是從去年發(fā)布的 92 號(hào)文后， 具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的強(qiáng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目倍加受到資本市場(chǎng)關(guān)注。建議關(guān)注國(guó)禎環(huán)保、偉明環(huán)保、高能環(huán)境。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目執(zhí)行不及預(yù)期；業(yè)績(jī)釋放不及預(yù)期。