每年四季度都容易發(fā)生藍(lán)籌類的估值切換，今年也不例外。北京神農(nóng)投資董事長(zhǎng)陳宇認(rèn)為，四季度如果只有一個(gè)中心的話，就是以股市為中心，以券商為中心。如果有兩個(gè)基本點(diǎn)的話，那么一是科技，二是券商。

　　而對(duì)于今天券商板塊的“高開(kāi)低走”，陳宇認(rèn)為只是券商還未到“引爆”行情的“時(shí)機(jī)”，券商板塊的共振需要等待“三個(gè)條件合一”。而近期大盤(pán)的調(diào)整，只是快速增長(zhǎng)后的“橫盤(pán)整固”，是慢牛的合理節(jié)奏。

　　談及四季度和未來(lái)的投資主線，陳宇指出，2020年受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的科技股有望在進(jìn)一步調(diào)整后迎來(lái)布局機(jī)會(huì)，關(guān)注半導(dǎo)體、新能源等具備創(chuàng)造千億級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)賽道。消費(fèi)和醫(yī)藥或?qū)⒔?jīng)歷一段調(diào)整周期，但長(zhǎng)期仍享有估值溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。此外，疫苗龍頭股及消費(fèi)賽道新股的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

　　“券商合并”消息不足以拉動(dòng)板塊

　　券商股爆發(fā)需等待“三合一”共振

　　《紅周刊》：國(guó)金證券與【國(guó)聯(lián)證券(601456)、股吧】不斷發(fā)酵，市場(chǎng)本預(yù)期會(huì)迎來(lái)券商板塊的行情，但今天券商股表現(xiàn)并不及預(yù)期，您如何看待這一現(xiàn)象？

　　陳宇：首先，這兩個(gè)券商的PB分別是2倍和4倍，并不是很低，合并事件也沒(méi)有創(chuàng)造什么額外價(jià)值，所以這個(gè)事件本身不能為整個(gè)券商板塊的上漲提供什么動(dòng)力。其次，目前券商正面臨交易量的不斷萎縮以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這種態(tài)勢(shì)也使得券商短期內(nèi)還沒(méi)到引爆行情的時(shí)候。

　　《紅周刊》：那么您認(rèn)為券商的行情在四季度是值得期待的嗎？為什么？

　　陳宇：是值得期待的，只是還沒(méi)到時(shí)候?，F(xiàn)在大金融里面的銀行股是屬于問(wèn)題比機(jī)會(huì)多的板塊，而券商股大概率會(huì)比銀行股的機(jī)會(huì)多得多?，F(xiàn)在很顯而易見(jiàn)的趨勢(shì)是，整個(gè)資本市場(chǎng)的直接融資在取代間接融資，所以券商是直接受益的，保險(xiǎn)是間接受益的，而銀行是直接受損的。所以本著我們“極品投資”的理念，我們看好券商股，就不會(huì)再去看另外兩個(gè)了。我們只關(guān)注當(dāng)下最有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。

　　《紅周刊》：在您看來(lái)，券商板塊行情爆發(fā)的信號(hào)會(huì)是什么？

　　陳宇：券商行情的爆發(fā)需要關(guān)注三個(gè)方面，第一我們要看中金上市之后的走勢(shì)；第二我們要等待市場(chǎng)調(diào)整完畢以后，全面的再次放量上漲；第三，我們要等待T+0等改革政策的底部的推出。這三個(gè)條件合一之后，基本可以形成一個(gè)券商股的共振。

　　“橫盤(pán)整固”是慢牛的合理節(jié)奏

　　不宜用短線思維看待當(dāng)前市場(chǎng)

　　《紅周刊》：您如何看待今天高開(kāi)低走的市場(chǎng)表現(xiàn)？

　　陳宇：我認(rèn)為不宜用過(guò)于短線的思維看待當(dāng)前這個(gè)市場(chǎng)。畢竟今年以來(lái)不管指數(shù)還是龍頭公司，漲幅都比較大，三季度末到四季度期間本身是一個(gè)利好的真空期，但從當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，也確實(shí)也是外部壓力較大的一個(gè)時(shí)段。所以這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)開(kāi)始整體回調(diào)整固，輪動(dòng)則成為主旋律。

　　《紅周刊》：這是否影響您對(duì)牛市的判斷？

　　陳宇：毋庸置疑，注冊(cè)制開(kāi)啟之后的市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)全面且長(zhǎng)期的慢牛。既然是慢牛，那么年化10%-15%的指數(shù)漲幅是比較符合預(yù)期的。今年以來(lái)指數(shù)的漲幅已經(jīng)超過(guò)了10%，從6月份開(kāi)始看，漲幅甚至超過(guò)20%。所以市場(chǎng)在這個(gè)位置上橫盤(pán)整理是符合預(yù)期的，實(shí)際上市場(chǎng)也是這么表現(xiàn)的。

　　你看今年創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)漲了42%了，還是不包括高點(diǎn)的表現(xiàn)，在供需平衡的條件下很難繼續(xù)走高了。納斯達(dá)克也只是在2013年有過(guò)60%的漲幅，之后每年基本都在20%左右。所以在我看來(lái)，今年A股漲的是有點(diǎn)過(guò)了，階段性調(diào)整是符合預(yù)期的。

　　藍(lán)籌股估值切換已開(kāi)啟

　　消費(fèi)醫(yī)藥還將面臨較長(zhǎng)調(diào)整周期

　　《紅周刊》：每年四季度都容易發(fā)生藍(lán)籌類的估值切換，今年四季度會(huì)否“重復(fù)”歷史？今年四季度有什么獨(dú)特的內(nèi)在的和外圍的因素存在？

　　陳宇：肯定會(huì)的。因?yàn)楝F(xiàn)在整體而言，所謂的核心資產(chǎn)的估值都處在歷史的上限，我們也看到市場(chǎng)在這個(gè)位置開(kāi)始出現(xiàn)盤(pán)整。那么等到明年初基本會(huì)回到中值附近，所以根據(jù)我們的判斷，目前藍(lán)籌股的估值切換已經(jīng)打開(kāi)了。

　　今年外在因素主要受中美貿(mào)易摩擦的影響比較大，這對(duì)科技股的估值帶來(lái)了典型的壓制，反而是不怎么受貿(mào)易摩擦影響的消費(fèi)和醫(yī)藥估值相對(duì)比較高；內(nèi)在因素就是注冊(cè)制的影響，一開(kāi)始推動(dòng)科創(chuàng)板注冊(cè)制的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)剛有“活水”進(jìn)來(lái)，投資端的資金增量也在變多，會(huì)導(dǎo)致期初的新股估值比較高。但是隨著上市公司的數(shù)量越來(lái)越多，好公司也越來(lái)越多，整體的估值會(huì)發(fā)生回歸，這個(gè)現(xiàn)象在年底也會(huì)顯現(xiàn)。

　　《紅周刊》：您剛才提到中美貿(mào)易摩擦對(duì)科技股的影響比較明顯，是不是意味著科技股目前是存在加倉(cāng)機(jī)會(huì)的，而消費(fèi)、醫(yī)藥前期漲幅較大，還會(huì)有繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)？

　　陳宇：其實(shí)科技股是首先調(diào)整的，現(xiàn)在已經(jīng)調(diào)整的差不多了，后續(xù)再略微調(diào)整一下可能會(huì)更便宜，這樣等到年底估值切換的時(shí)候，我認(rèn)為機(jī)會(huì)會(huì)更大。而消費(fèi)和醫(yī)藥的調(diào)整實(shí)際上還沒(méi)有系統(tǒng)性的展開(kāi)，這兩個(gè)板塊可能還會(huì)經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的調(diào)整期。

　　《紅周刊》：疫情在國(guó)內(nèi)得到控制，海外疫情還在擴(kuò)散，您會(huì)擔(dān)心疫情因素對(duì)年底市場(chǎng)的擾動(dòng)嗎？

　　陳宇：其實(shí)疫情在海外的擴(kuò)散也是相對(duì)的，起碼現(xiàn)在人們面對(duì)疫情的心態(tài)已經(jīng)比較穩(wěn)定了。另一方面醫(yī)療救助措施和手段都比較突出，最重要的是現(xiàn)在新冠疫苗馬上就出來(lái)了?？梢哉f(shuō)中俄美三國(guó)的疫苗都已經(jīng)“箭在弦上”，理論上說(shuō)已經(jīng)開(kāi)發(fā)出來(lái)了，可能需要三期臨床或者批準(zhǔn)上市等等，所以到年底的話，我們從疫苗這個(gè)角度來(lái)看，我是持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。

　　《紅周刊》：那您看好接下來(lái)疫苗板塊的行情嗎？疫苗在積累了上半年較大的漲幅之后，前段時(shí)間又經(jīng)歷了多輪調(diào)整，現(xiàn)在是好的加倉(cāng)時(shí)機(jī)嗎？

　　陳宇：疫苗板塊后續(xù)的行情其實(shí)會(huì)變成點(diǎn)狀行情了，很難再發(fā)生上半年那種整個(gè)板塊的暴漲。新冠疫苗的研發(fā)和上市對(duì)疫苗的基本面肯定會(huì)有重大的促進(jìn)作用，相當(dāng)于誰(shuí)研究出來(lái)誰(shuí)就享受估值溢價(jià)，那么最后疫苗板塊的表現(xiàn)也會(huì)聚焦到某兩到三個(gè)公司上。

　　三大變革增強(qiáng)A股流動(dòng)性預(yù)期

　　科技股將是未來(lái)投資主線

　　《紅周刊》：馬上臨近美國(guó)大選，您如何看待其對(duì)A股可能產(chǎn)生的影響？現(xiàn)在A股所面臨的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)分別是什么？

　　陳宇：美國(guó)大選會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一些波動(dòng)，但是中美之間的博弈才剛剛開(kāi)始，他不應(yīng)該也不太可能在美國(guó)大選前后一個(gè)月之內(nèi)出現(xiàn)非常巨大的擾動(dòng)。我反而覺(jué)得一旦進(jìn)入10月份，美國(guó)大選這個(gè)擾動(dòng)因子對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)下降。雖然中美博弈才剛開(kāi)始，但其對(duì)市場(chǎng)的影響整體上卻是在削弱的。

　　A股當(dāng)前最大的機(jī)會(huì)就是注冊(cè)制和規(guī)劃的銜接，這會(huì)加速A股的市場(chǎng)化和國(guó)際化，也將很大程度的改變資本市場(chǎng)當(dāng)前的處境。我們的判斷是市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)上市公司數(shù)量和質(zhì)量的雙升以及震蕩和分化的并行。所以A股市場(chǎng)未來(lái)的趨勢(shì)是非常繁榮的。而挑戰(zhàn)就是當(dāng)前外部壓力產(chǎn)生的震蕩比較大，這可能導(dǎo)致投資人在牛市當(dāng)中虧大錢(qián)。

　　《紅周刊》：如果說(shuō)上半年的市場(chǎng)有流動(dòng)性的支持，那么這種流動(dòng)性的寬松狀態(tài)是否還在持續(xù)？據(jù)您的觀察，目前的市場(chǎng)是否正在經(jīng)歷從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)的過(guò)程？那么，盈利上佳或者盈利改善的板塊及行業(yè)分別是哪些？您眼中的投資主線是什么？

　　陳宇：流動(dòng)性預(yù)期沒(méi)有改變。用六個(gè)字總結(jié)現(xiàn)在的市場(chǎng)就是“錢(qián)多、價(jià)貴、事緊”。當(dāng)前我們不止是資本市場(chǎng)出現(xiàn)了變革，這個(gè)的資產(chǎn)配置環(huán)境也出現(xiàn)了變革。一方面是實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)變得困難了，另一方便面是資本出海的閥門(mén)被關(guān)閉了，第三方面是投資的通路嚴(yán)重受阻，大量的資金無(wú)處可去。因此充裕的流動(dòng)性會(huì)持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)行情。

　　當(dāng)然隨著疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，那么盈利和業(yè)績(jī)釋放這個(gè)驅(qū)動(dòng)因素所扮演的角色也會(huì)不斷加強(qiáng)。在這個(gè)過(guò)程中，我認(rèn)為科技股應(yīng)該是最重要的投資主線。一方面整個(gè)資本市場(chǎng)的核心目標(biāo)之一還是要推動(dòng)科技創(chuàng)新，資本市場(chǎng)運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)力。其次從市場(chǎng)出發(fā)，現(xiàn)在我們又面臨外圍的打壓，逼迫我們轉(zhuǎn)向自主可控，而產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的動(dòng)能也很充分。疊加在一起的話，科技板塊的行情將是非常熱鬧，非常踴躍的。

　　《紅周刊》：因?yàn)樾禄ㄕ吖膭?lì)，5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等方向會(huì)是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的一大支柱，也勢(shì)必會(huì)涌現(xiàn)出一些龍頭，那么當(dāng)前這些行業(yè)中的龍頭值得買入嗎？

　　陳宇：我認(rèn)為鎖定科技股首先要瞄準(zhǔn)在大賽道中，一個(gè)是存在較大的科技創(chuàng)新，并且能夠創(chuàng)造出來(lái)數(shù)以千億級(jí)的市場(chǎng)需求，比如新能源汽車或者半導(dǎo)體。然后在這些大賽道里找出最優(yōu)秀的龍頭，這就面臨一定的難度。因?yàn)楝F(xiàn)在這些賽道的大部分科技股都是存在估值泡沫的。只不過(guò)有的公司能做成，有的做不成，做成的自然就能填平泡沫。所以我們需要尋找的就是那些未來(lái)可以創(chuàng)造一個(gè)千億市值需求的標(biāo)的，這種標(biāo)的可以用未來(lái)的業(yè)績(jī)消化當(dāng)前的泡沫，那么我們投資的安全邊際也是足夠的。

　　“前十大”創(chuàng)新藥公司都值得關(guān)注

　　中藥板塊的核心邏輯是等待估值回歸

　　《紅周刊》：再看醫(yī)藥股，今年1-7月，醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤(rùn)增速分別同比下降1.10%和同比增長(zhǎng)5%，全年預(yù)計(jì)營(yíng)收增速在10%以內(nèi)。從估值來(lái)看，目前醫(yī)藥板塊絕對(duì)估值為75.10(歷史TTM_整體法，不調(diào)整)，相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)率為390.16%，處于近十年的高位水平。整體估值較高的情況會(huì)否促進(jìn)醫(yī)藥板塊的迅速分化？

　　陳宇：其實(shí)醫(yī)藥板塊看上去估值高，主要是那幾個(gè)頭部公司特別高，但是整體的估值并不高。有些像中藥板塊甚至很便宜，所以整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)不同的板塊的估值都會(huì)慢慢的發(fā)生調(diào)整和變化。

　　《紅周刊》：您指的調(diào)整變化，是說(shuō)高估值的頭部公司會(huì)有所調(diào)整，一些低估的板塊也會(huì)發(fā)生價(jià)值回歸是嗎？

　　陳宇：對(duì)，這個(gè)是有可能的。

　　《紅周刊》：今年許多醫(yī)藥股受益疫情刺激，隨著疫情在國(guó)內(nèi)變成“過(guò)去式”，這個(gè)板塊龍頭格局是不是必然出現(xiàn)轉(zhuǎn)換？如果從短期、中期和長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，疫苗、創(chuàng)新藥(化藥)、中藥的投資邏輯分別是怎樣的？

　　陳宇：疫苗肯定是當(dāng)下市場(chǎng)非常關(guān)注的熱點(diǎn)，而且這個(gè)領(lǐng)域也的確能夠創(chuàng)造一個(gè)千億規(guī)模的市場(chǎng)空間。所以雙重疊加之下，尤其在新冠疫苗研發(fā)出來(lái)以后，這個(gè)板塊的頭部公司會(huì)有非常好的投資價(jià)值。創(chuàng)新藥方向一直是我們整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，一些目前還處于管線上的在研重磅創(chuàng)新藥，也蘊(yùn)藏著很多非常好的投資機(jī)會(huì)。

　　中藥的核心邏輯就是估值回歸，中藥板塊和創(chuàng)新藥相比，目前并沒(méi)有完成相關(guān)的政策改革以及相關(guān)制度的制定過(guò)程。所以整個(gè)板塊近幾年都處于比較沉寂，或者行情增長(zhǎng)比較緩慢的狀態(tài)。但中藥從長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是慢病治療還是亞健康的調(diào)整，或者一些特效藥在病癥的治愈效果上來(lái)看，中藥仍具有一定的優(yōu)勢(shì)。那么中藥板塊的行情啟動(dòng)應(yīng)該要等到中藥行業(yè)一些重要的改革政策推出之后，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)向頭部企業(yè)迅速集中的態(tài)勢(shì)之后，投資邏輯才會(huì)更加清晰。

　　《紅周刊》：現(xiàn)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域其實(shí)有種恒瑞一個(gè)龍頭獨(dú)大的感覺(jué)，那么在您看來(lái)，這個(gè)板塊還有低估的優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)值得投資人關(guān)注嗎？

　　陳宇：不方便說(shuō)具體個(gè)股，我們只能說(shuō)現(xiàn)在從國(guó)內(nèi)來(lái)講的話，無(wú)論市值規(guī)模還是研發(fā)投入規(guī)模占據(jù)行業(yè)前十的創(chuàng)新藥公司都值得關(guān)注。

　　食品飲料龍頭仍享有溢價(jià)空間

　　關(guān)注消費(fèi)賽道新股機(jī)會(huì)

　　《紅周刊》：同樣，食品飲料行業(yè)在今年上半年高速成長(zhǎng)，從二級(jí)市場(chǎng)看，無(wú)論速凍食品、肉制品、調(diào)味品，還是休閑食品，全部都在上漲。截至9月14日，食品飲料板塊整體上漲54.98%，跑贏滬深300指數(shù)41.45個(gè)百分點(diǎn)。板塊估值處于近十年中位數(shù)以上，那么，這個(gè)板塊接下來(lái)繼續(xù)溢價(jià)的空間有多大？

　　陳宇：我覺(jué)得食品飲料是一個(gè)非常好的板塊，后續(xù)我們觀察中的新股也是層出不窮。比如一些醬香型的白酒、醋、茶葉等各種消費(fèi)品類都會(huì)有大量的新股要上市。這里面不乏很多非常好的投資品種可供我們選擇，是一個(gè)不斷涌現(xiàn)新機(jī)的大賽道。

　　《紅周刊》：您剛才提到很多食品飲料的新股機(jī)會(huì)，那么對(duì)于目前的消費(fèi)龍頭您怎么看？比如當(dāng)前的白酒龍頭、調(diào)味品龍頭還會(huì)持續(xù)享受估值溢價(jià)嗎？

　　陳宇：我認(rèn)為這些龍頭股的估值溢價(jià)短期內(nèi)不會(huì)消失，直到該板塊的上市公司數(shù)量和企業(yè)的質(zhì)量進(jìn)一步的提升到了一定閾值了以后這些龍頭的估值溢價(jià)才會(huì)停滯。目前資金的狀態(tài)依舊是“無(wú)處可去”，所以還是要選擇這些確定性和安全性最高的大龍頭。

　　《紅周刊》：其他哪些消費(fèi)股龍頭也有這樣的趨勢(shì)？

　　陳宇：其實(shí)整體上來(lái)看，現(xiàn)在消費(fèi)股的龍頭包括一些小市值的消費(fèi)公司都享受到了非常高的溢價(jià)，甚至是超高的溢價(jià)。不過(guò)我認(rèn)為這種現(xiàn)象最終會(huì)被注冊(cè)制終結(jié)?？梢哉f(shuō)，注冊(cè)制放開(kāi)之后，新股數(shù)量的增加對(duì)龍頭股的估值泡沫的稀釋作用已經(jīng)開(kāi)始有所體現(xiàn)了，但是體現(xiàn)的還不充分。因?yàn)?，目前市?chǎng)仍處在資金比好公司要多的階段。

　　《紅周刊》：有券商建議，增配受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)短期業(yè)績(jī)影響較大，估值受到抑制且前期相對(duì)滯漲的龍頭，包括影視院線、餐飲旅游等行業(yè)。您怎么評(píng)價(jià)？

　　陳宇：我覺(jué)得還行，但是都不如他們?nèi)瘫旧淼臋C(jī)會(huì)好，畢竟最不受疫情影響的就是炒股票了。

　　《紅周刊》：最后，您對(duì)國(guó)內(nèi)投資人四季度攻略的建議是什么？

　　陳宇：四季度如果只有一個(gè)中心的話，就是以股市為中心，以券商為中心。如果有兩個(gè)基本點(diǎn)的話，那么一是科技股，二是券商股。