原標題：工程機械行業(yè)：周期波動性大幅減弱，工程機械龍頭企業(yè)有望迎來業(yè)績與估值的雙擊，維持“強于大市”評級

　　機構：中銀國際

　　評級：強于大市

　　國內基建和地產投資步入穩(wěn)定發(fā)展的平臺期，未來幾年城鎮(zhèn)化率仍將保持穩(wěn)步提升，帶來工程機械設備保有量的持續(xù)擴張。隨著人口老齡化加劇，以小挖為代表的工程機械設備催生出大量的機器換人需求，其工具化屬性越來越明顯，為挖掘機中長期增長提供強勁支撐，平滑挖掘機行業(yè)的周期波動。展望 2021 年，我們認為挖掘機和汽車起重機將在高位繼續(xù)實現穩(wěn)步增長，后周期工程機械品種需求仍十分強勁，銷量增速預計將引領行業(yè)，龍頭企業(yè)市場份額也會進一步提升，高質量的業(yè)績彈性還會進一步釋放。2021 年國內加大促內循環(huán)及海外市場需求復蘇，行業(yè)周期波動性減弱將逐漸得到驗證，龍頭企業(yè)明年估值中樞有望繼續(xù)上行。

　　支撐評級的要點

　　行業(yè)回顧：行業(yè)需求淡季不淡旺季更旺，不同細分產品二季度陸續(xù)迎銷售熱潮。 2020年 1-10月累計實現挖掘機銷量 26.4萬臺，同比增長 34.5%，國內疫情有效控制后連續(xù) 7各月銷量增速均超 50%，行業(yè)呈現明顯的淡季不淡、旺季更旺的需求特征，預計全年銷量有望達到 32 萬臺以上；汽車起重機周期波動性相比挖掘機更強，其景氣周期略滯后挖掘機，三季度需求淡季行業(yè)各月銷量增速仍超 45%；全年銷量增速有望達 25%左右水平；中后期混凝土泵車和塔機接力高增長，預計全年泵車銷量增速有望達 50%，塔機銷量增速也有望達 30%-40%的水平。

　　銷量展望：行業(yè)周期波動性大幅收斂，后周期工程機械品種銷量增速將繼續(xù)引領行業(yè)。國內基建和地產投資逐漸步入穩(wěn)定增長的新階段，未來幾年城鎮(zhèn)化率將繼續(xù)保持穩(wěn)步提升，帶動工程機械設備保有量同步的擴張，疊加機器換人、大量的更新換代需求及海外市場滲透率的持續(xù)增加，工程機械行業(yè)的周期波動性會明顯減弱。未來 2年預計挖掘機和汽車起重機銷量仍將保持高位的穩(wěn)步增長，汽車起重機景氣程度會較挖掘機更弱；混凝土泵車由于更新需求滯后及環(huán)保政策影響，未來 2-3年有望繼續(xù)保持 20%-30%的高增長，混凝土攪拌車由于治超帶來大量超載型號的更新換代，未來 2-3年銷量有望持續(xù)保持 10萬臺以上；塔機由于裝配式建筑滲透率提升及更新換代，短期周期性相對較弱。

　　競爭格局：挖掘機行業(yè)競爭格局尚未完全固化，其它細分領域競爭格局已較清晰。疫情沖擊后挖掘機國產品牌加速實現對進口品牌的替代，以三一、徐工、柳工為代表的國產龍頭市場份額明顯提升，外資品牌市場份額進一步壓縮至30%左右，隨著國產品牌產品競爭力的全面提升，未來龍頭企業(yè)的市場份額還會進一步提升，目前行業(yè)玩家仍有 35 家左右，雖然三一龍頭地位穩(wěn)固，但競爭格局并未完全固化，中聯可能是沖擊行業(yè)競爭格局的最后一個變量；汽車起重機三分天下的競爭格局基本形成，中聯、三一不斷縮小與行業(yè)龍頭的差距；混凝土泵車三一和中聯雙寡頭勢均力敵，其他廠商對兩者的沖擊有限，混凝土攪拌車輕量化發(fā)展趨勢明顯，有上裝優(yōu)勢的主機龍頭市場份額會進一步提升；塔機中聯一枝獨秀，2021年伴隨產能釋放市場份額還會進一步提升，徐工、三一發(fā)力和布局塔機賽道更多會對中小塔機廠商形成沖擊，加速行業(yè)集中度提升。

　　投資建議

　　1)促內循環(huán)背景下，明年國內市場仍將保持旺盛需求，海外疫情改善后海外市場需求將強勢復蘇，行業(yè)將繼續(xù)保持高景氣度，挖掘機、汽車起重機銷量繼續(xù)高位穩(wěn)步增長，混凝土機械、塔機等后周期工程機械品種銷量增速預計將繼續(xù)引領行業(yè)；2)行業(yè)競爭格局優(yōu)化，龍頭市場份額進一步提升；3)行業(yè)周期波動性收斂，估值中樞有望上移，龍頭企業(yè)利潤彈性不斷釋放，有望形成利潤+估值的雙擊。持續(xù)重點推薦中聯重科、三一重工、徐工機械、恒立液壓，建議關注建設機械、柳工等。

　　評級面臨的主要風險

　　工程機械行業(yè)景氣度大幅下滑，基建和地產投資不及預期，行業(yè)競爭惡化。

　　(文章來源：互聯網)