煤炭石油：國企改革等因素推動石化板塊大漲 薦2股 2014-12-05 類別：行業(yè)研究 機構：海通證券 研究員：鄧勇 王曉林

12月4日，中石油、中石化股價雙雙漲停。截止收盤時，中石油收盤價9.21元、中石化收盤價6.25元，漲幅均達到10%。

1.石化行業(yè)的關注點我們認為中石化、中石油的關注點主要包括：

（1）國企改革。中石化作為國企改革排頭兵，其混合所有制改革一直走在央企前列。中石化銷售公司混合所有制改革自今年2月啟動以來，目前基本完成引資工作。通過引入外部資本，大力發(fā)展銷售公司非油品業(yè)務。通過引入民營及社會資本有助于公司經(jīng)營效率的提升和收益的增長。

（2）估值低、漲幅小。作為大盤藍籌，目前中石化、中石油的pb估值分別為1.2、1.4倍。同時10月27日至12月2日，上證50、上證180的漲幅分別達到30、26%，而中石油、中石化的漲幅不到12%。

2.中石油、中石化未來發(fā)展關注點中石油（601857）：積極尋求政策支持（1）關于特別收益金起征點。目前布倫特油價已跌破70美元/桶，上游油氣開采業(yè)務盈利明顯下降。目前特別收益金起征點為55美元/桶，仍給上游業(yè)務造成了較大的成本壓力。根據(jù)《石油特別收益金征收管理辦法》，石油特別收益金是指國家對石油開采企業(yè)銷售國產原油因價格超過一定水平所獲得的超額收入按比例征收的收益金。目前開采成本上升、油價大跌，上游企業(yè)的超額收益大不如前。特別收益金起征點存在上調的可能性。經(jīng)過我們測算，如果特別收益金起征點上調10美元/桶，中石油的費用支出有望下降200億元以上。

（2）非常規(guī)天然氣補貼。目前國家對頁巖氣、煤層氣給予開采補貼，而對于致密氣的開采卻沒有補貼。在國家大力發(fā)展天然氣的大背景下，同樣作為非常規(guī)油氣的致密氣也應該得到政策的大力支持。作為非常規(guī)天然氣的一種，致密氣也希望能像頁巖氣、煤層氣一樣，通過補貼加大開采力度，如果補貼0.2元/方，能增加50億元收入。

（3）積極尋求海外油氣資源合作。在油價大跌的時候，也是進行海外油氣擴張的好時機，通過海外油氣資產并購，不斷提升原油自給率。

中石化（600028）：國企改革排頭兵（1）國企改革。中石化銷售公司混合所有制改革自今年2月啟動以來，目前基本完成引資工作。通過引入外部資本，大力發(fā)展銷售公司非油品業(yè)務。

（2）頁巖氣。根據(jù)中石化的規(guī)劃，2015年公司頁巖氣產能50億方，2017年頁巖氣產能達到100億方。頁巖氣的快速發(fā)展有助于彌補公司油氣業(yè)務的短板。

（3）中石化轉債轉股價格為4.89元，強制轉股價6.36元，目前股價已接近強制轉股價。觸及強制轉股價可能會抑制股價漲幅。

3.維持“增持”評級我們維持對石化行業(yè)“增持”投資評級。未來主要關注：

（1）國企改革?；旌纤兄聘母锏耐七M，有助于為公司注入新的活力，有助于企業(yè)經(jīng)營效率的提升。

（2）原油價格。自6月以來，國際原油價格單邊下跌了40%。油價快速回落對石化行業(yè)造成了較大影響。如果油價出現(xiàn)反彈，將有助于石化行業(yè)盈利的恢復。

4.風險提示第四季度石化行業(yè)盈利前景不樂觀；原油價格繼續(xù)回落。