汽車：對(duì)乘用車板塊轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎 薦15股 2014-12-30    類別：行業(yè)研究  機(jī)構(gòu)：中金公司  研究員：奉瑋 李正偉

事件深圳市29日18時(shí)宣布深圳市開始實(shí)施汽車限購(gòu)政策，有效期暫定5年。每年暫定指標(biāo)10萬個(gè)，按月分配。其中，2萬個(gè)指標(biāo)只針對(duì)電動(dòng)小汽車，采取搖號(hào)；8萬個(gè)普通小汽車指標(biāo)，50%采用搖號(hào)，50%采取競(jìng)價(jià)。年度指標(biāo)視交通、大氣環(huán)境和汽車需求適時(shí)調(diào)整。深圳成為全國(guó)第7個(gè)汽車限購(gòu)城市。

評(píng)論深圳限購(gòu)的理由：1）機(jī)動(dòng)車增長(zhǎng)迅猛；2）擁堵形勢(shì)嚴(yán)峻；3）尾氣污染嚴(yán)重；4）停車難問題突出。

結(jié)構(gòu)影響：利好深圳推廣新能源汽車。2013年前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)累計(jì)銷售新能源5.3萬輛，在北京、上海兩個(gè)已經(jīng)實(shí)行限購(gòu)的城市，由于對(duì)新能源汽車采用了類似的“綠色通道”制度，使得京滬兩地新能源汽車的推廣明顯領(lǐng)先于其他城市，特別是上海對(duì)插電式混合動(dòng)力汽車給予支持，使得比亞迪秦在上海今年一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)深圳的限購(gòu)政策，2015年將明顯拉動(dòng)比亞迪插電式混合動(dòng)力乘用車秦及待上市suv車型唐的銷售。

靜態(tài)影響：減少2015年銷量45萬輛，拉低2015年銷量增速2.0個(gè)百分點(diǎn)。限購(gòu)前深圳2013年新增保有量37萬輛，2014年增加保有量55萬輛，按照此限購(gòu)政策，2015年深圳保有量將僅增加10萬輛，相當(dāng)于減少銷量45萬輛，對(duì)2015年汽車行業(yè)整體銷量的靜態(tài)影響為拉低2.0個(gè)百分點(diǎn)。

動(dòng)態(tài)影響：拉動(dòng)春節(jié)前購(gòu)車，幫助經(jīng)銷商去庫(kù)存。從此前杭州限購(gòu)后的汽車銷量增速看，熱點(diǎn)城市限購(gòu)后短期會(huì)拉高1～2個(gè)月的全國(guó)銷量增速，我們預(yù)計(jì)由于目前油價(jià)處于低位，而經(jīng)銷商又庫(kù)存頗高，因此春節(jié)前有可能會(huì)拉動(dòng)一波乘用車消費(fèi)。

政策面前瞻：預(yù)計(jì)限購(gòu)還將繼續(xù)。近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策更多轉(zhuǎn)向投資拉動(dòng)，乘用車消費(fèi)未來可能繼續(xù)受到政策壓制。今年乘用車成為國(guó)內(nèi)消費(fèi)為數(shù)不多的亮點(diǎn)，因此乘用車板塊前三季度顯著跑贏大盤，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)更多轉(zhuǎn)向投資拉動(dòng)，我們擔(dān)憂后續(xù)還會(huì)有城市繼續(xù)實(shí)施汽車限購(gòu)，以對(duì)沖油價(jià)大幅下滑后的環(huán)保壓力。

投資建議：未來3個(gè)月對(duì)乘用車板塊轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，深圳限購(gòu)不同于杭州限購(gòu)。理由：1）今年3月杭州限購(gòu)時(shí)乘用車板塊已大幅調(diào)整，而此次深圳限購(gòu)發(fā)生在乘用車板塊已大幅上漲之后。2）臨近年底，乘用車庫(kù)存位于高位，而政策面又出利空。雖然深圳限購(gòu)可以短期拉動(dòng)其他尚未限購(gòu)城市的銷量，但拉長(zhǎng)來看就是提前消費(fèi)，限購(gòu)對(duì)于全年銷量仍是負(fù)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2015年乘用車銷量增速將從2014年的8.5%左右回落至6%～7%。3）自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力的提高將拉低合資品牌的定價(jià)水平和毛利率。