日常消費(fèi)品：大眾品藍(lán)籌估值顯低 薦3股 2014-12-29    類別：行業(yè)研究  機(jī)構(gòu)：中銀國際  研究員：蘇鋮

一、白酒和大眾品藍(lán)籌預(yù)期曲線存差異在不同預(yù)期曲線下，白酒和大眾品（尤其是藍(lán)籌）表現(xiàn)呈現(xiàn)出巨大反差。

一方面是白酒行業(yè)2013年高強(qiáng)度調(diào)整，高速探底，2013年11月-2014年1月高檔白酒渠道高速放量，使得白酒探底成功預(yù)期形成，二線龍頭（古井）實(shí)現(xiàn)增長，或迅速趨于增長（洋河）強(qiáng)化了市場(chǎng)信心，預(yù)期曲線向上。2014年金種子酒、沱牌等標(biāo)的傳遞出改制改革的積極信號(hào)，2014年11月"老大難"老白干酒超預(yù)期的國企改革方案順利落地，將"國企改革"這一超級(jí)變量加入到白酒板塊中，繼續(xù)強(qiáng)化了白酒預(yù)期曲線。我們?cè)?014年回顧當(dāng)中已經(jīng)作出總結(jié)，白酒和紅酒是改善型行業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)最為領(lǐng)先，估值修復(fù)貢獻(xiàn)巨大。

另一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)增長疲軟，大眾品龍頭收入端增速下臺(tái)階，景氣行業(yè)、穩(wěn)健行業(yè)產(chǎn)量和收入增速均顯著下降。宏觀經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入"新常態(tài)"過程gdp增速繼續(xù)小幅下行，大眾品大行業(yè)大公司營收端和宏觀一致性更強(qiáng)，短期預(yù)期曲線向下（這一情況已經(jīng)運(yùn)行了一年），壓抑了估值。

二、白酒估值已經(jīng)脫離底部，支撐大眾品藍(lán)籌按當(dāng)年業(yè)績（預(yù)測(cè)）計(jì)算，，上升幅度達(dá)到90%，同期白酒板塊漲幅45%；，很好的解釋了白酒的大幅上漲是由估值驅(qū)動(dòng)的。

目前來看，白酒板塊估值已經(jīng)脫離底部。而大眾品則處于中期底部位置。

我們?cè)?015新年策略提到，白酒固然是預(yù)期主導(dǎo)型的靚麗板塊，但大眾品藍(lán)籌的估值已經(jīng)充分反映了預(yù)期曲線的不良影響。，已經(jīng)給予以伊利為代表的低估值大眾品藍(lán)籌很強(qiáng)的估值支撐，將引發(fā)資金配置潮。我們繼續(xù)提示推薦的大眾品藍(lán)籌：伊利股份、承德露露、光明乳業(yè)。

（2013年我們?cè)诎鍓K見頂之前表示了擔(dān)憂，下午是我們當(dāng)時(shí)的思考文章）關(guān)于白酒板塊和非酒食品飲料板塊估值2013-7-29我們持續(xù)跟蹤白酒和非酒食品飲料的估值，今年以來，我們對(duì)白酒和非酒食品飲料的估值做了一個(gè)回顧梳理，認(rèn)為非酒食飲估值始終是個(gè)偽命題，因此我們給予的是一個(gè)較寬的估值區(qū)間，25-30倍，目前大眾品龍頭的估值基本接近30倍。

不管怎么樣，2013年是大眾品最好的投資年份，事實(shí)也是如此。我們進(jìn)入13年淡化白酒，始終緊握乳制品和植物蛋白。關(guān)于估值的思考，僅供參考。

白酒估值2012年情勢(shì)和2011年不同，2011年是市場(chǎng)最終低估了業(yè)績?cè)鲩L，2012年是市場(chǎng)最終高估了業(yè)績?cè)鲩L（上半年倒是低估的）；高估過后是估值的持續(xù)不振，等待下一個(gè)拐點(diǎn)。