■把握商貿(mào)中后期伴生性補(bǔ)漲行情：本輪牛市的龍頭是大金融+大基建，增量資金入場帶動大藍(lán)籌估值修復(fù)。商貿(mào)零售板塊并非牛市龍頭，但因低估值比價(jià)效應(yīng)而存在伴生性估值提升行情，我們于前期準(zhǔn)確提示商貿(mào)二線藍(lán)籌補(bǔ)漲行情，當(dāng)前我們認(rèn)為商貿(mào)仍有估值修復(fù)機(jī)會，把握風(fēng)格輪動、主題催化和新興消費(fèi)。

■風(fēng)格輪動催生低估區(qū)域零售補(bǔ)漲機(jī)會：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行催化資產(chǎn)價(jià)值重估，ddm模型分母驅(qū)動本輪牛市行情。牛市初始，券商及大盤藍(lán)籌強(qiáng)勢上漲，風(fēng)格輪動下，商貿(mào)因市值比價(jià)呈現(xiàn)伴生性補(bǔ)漲，二線藍(lán)籌發(fā)力。目前，三線藍(lán)籌較二線藍(lán)籌估值比價(jià)效應(yīng)逐步加強(qiáng)，市值比價(jià)逐步向估值比價(jià)切換，風(fēng)格輪動將對低估區(qū)域零售產(chǎn)生確定性補(bǔ)漲機(jī)會。我們統(tǒng)計(jì)，14-16年傳統(tǒng)零售pe為20、18、16倍，超市pe為33、29、26倍，專業(yè)連鎖pe為57、37、23倍，商業(yè)地產(chǎn)pe為31、22、17倍。傳統(tǒng)零售低pb+低pe將呈現(xiàn)補(bǔ)漲機(jī)會。

■主題投資三方向：國企改革、產(chǎn)業(yè)資本增持、一帶一路：第一，商貿(mào)零售屬充分競爭行業(yè)，國資退出概率較大，可能成為2015年國企改革重要戰(zhàn)場，當(dāng)前國企改革推薦的核心在于通過信息及邏輯降低不確定性。第二，關(guān)于產(chǎn)業(yè)資本增持，14年商貿(mào)行業(yè)漲幅相對市場較為有限，目前估值水平處于相對底部。近期茂業(yè)舉牌銀座、澤熙入駐文峰、永輝增持中百等案例一定程度表明產(chǎn)業(yè)資本對行業(yè)資產(chǎn)價(jià)值底線的判斷，構(gòu)成短期催化劑，被舉牌或存在被舉牌可能的標(biāo)的將獲市場認(rèn)可。第三，一帶一路利于解決國內(nèi)產(chǎn)能過剩、資源獲取問題，通路、通航、通商推動新一輪改革開放。盡管當(dāng)前風(fēng)口在基建港口，但未來必然涉及商旅文輸出（通商），商業(yè)、貿(mào)易板塊將受益，尤其是對于外向型的商貿(mào)流通企業(yè)。

■現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)大勢所趨：在數(shù)量型人口紅利向質(zhì)量型人口紅利切換的過程中，商品消費(fèi)將向服務(wù)消費(fèi)升級，服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展大勢所趨；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)全球化及互聯(lián)網(wǎng)滲透將提振服務(wù)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)張力。在人均可支配收入不斷提高，消費(fèi)性支出加速上行的背景下，我們認(rèn)為教育、體育、美容、養(yǎng)老、電商、城市演藝等代表未來消費(fèi)方向的新興行業(yè)模塊將有較大成長空間，自上而下結(jié)合自下而上選擇符合未來發(fā)展趨勢的牛股。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；企業(yè)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。