預計2015年10月1日起下調天然氣價格每立方米0.4元人民幣

　　油價暴跌之際，人們普遍預期國家發(fā)改委會在存量氣和增量氣于2015年4月1日根據(jù)2014年下半年的平均油價(布倫特原油每桶89美元)價格并軌后，下調國內(nèi)天然氣價格。如果根據(jù)當前進口替代燃料油價，我們預計國內(nèi)天然氣價格每立方米將下調1.0元人民幣或40%。但是，我們認為發(fā)改委可能需要考慮上游油氣公司已因為進口天然氣而蒙受重大損失。我們認為當局會根據(jù)2014年下半年至2015年下半年的平均油價，在2015年10月起將價格溫和下調每立方米0.4元人民幣或16%。根據(jù)我們對2016年油價每桶70美元的假設，與進口替代燃料油價掛鉤需要再下調天然氣價格7%。

　　中石油 — 短期陣痛，長期獲益

　　由于天然氣勘探與生產(chǎn)分部的實際天然氣價格降低和進口的損失擴大，我們預計中石油受到天然氣潛在降價的打擊可能最大(2015年凈利潤減少77億元人民幣，2016年328億元人民幣)。同時這對中海油(883 HK)的影響最少，因為中海油在國內(nèi)天然氣市場的比重很低。我們對中石油和中海油2015/16的盈利預測已經(jīng)考慮到潛在降價。我們預計中石油2015年的凈利潤將同比下跌37%至680億元人民幣，隨后于2016年同比溫和反彈11%。同時，我們預計中海油的凈利潤將同比大跌52%至290億元人民幣，隨后于2016年同比強勁反彈29%。盡管短期收益受到影響，但基于與油價掛鉤的天然氣定價機制，長期來看，我們預計中石油將是油價復蘇的主要受益者。

　　估值吸引是買入良機

　　盡管凈資產(chǎn)收益率相近，中國的石油行業(yè)對應2016年預測市帳率為0.7倍，比全球同業(yè)折讓42%，我們認為估值具有吸引力，對中石油和中海油維持買入評級。