投資要點

　　事項：

　　近日中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》) ，明確分類推進(jìn)國有企業(yè)改革。

　　平安觀點：

　　醫(yī)藥行業(yè)屬于商業(yè)類競爭性行業(yè)，預(yù)計醫(yī)藥國企將通過混合所有制、股權(quán)激勵、資產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)升級這四個途徑來進(jìn)行改革

　　《意見》提出根據(jù)國有資本戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)，將國有企業(yè)分為商業(yè)類和公益類。我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)屬于商業(yè)類競爭性行業(yè)，預(yù)計醫(yī)藥國企將通過混合所有制、股權(quán)激勵、資產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)升級這四個途徑來進(jìn)行改革，將迎來巨大制度紅利。

　　其中推進(jìn)混合所有制改革是本輪國企改革最大的突破點，從實現(xiàn)方式上來看，引入戰(zhàn)略投資者是最優(yōu)方案。醫(yī)藥行業(yè)市場化競爭較為充分，醫(yī)藥國企有望通過混合所有制改革，打破機(jī)制束縛，注入活力，提升經(jīng)營效率。

　　整體而言，醫(yī)藥國企經(jīng)營效率低、成長性偏弱，其中醫(yī)藥商業(yè)和品牌中藥有望憑借資源和品牌優(yōu)勢從改革中獲益較大

　　目前 A 股醫(yī)藥行業(yè)上市公司中有 54 家國企性質(zhì)的公司，其中央企系(國藥系、華潤系、通用系)11家、地方國企(上藥系、天藥系、太極系、哈藥系等)37家、及校屬企業(yè)(清華、北大、中大等)6家。國企數(shù)量占比僅 25%左右，在所有行業(yè)中居于較低水平。從子行業(yè)分布來看，對技術(shù)創(chuàng)新要求較高的生物制劑行業(yè)國企占比較低，國企主要分布于醫(yī)藥商業(yè)、品牌中藥和原料藥、抗生素等領(lǐng)域。

　　由于醫(yī)藥國企普遍規(guī)模較大，收入占比達(dá)到 57%。但反觀利潤層面，醫(yī)藥國企僅占 37%，主要由于：1，醫(yī)藥國企中醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)占比較高，有收入規(guī)模大凈利率低的特點;2，部分國企投資比較盲目，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較落后，多布局于原料藥、抗生素等領(lǐng)域，盈利水平不佳。 整體而言，醫(yī)藥國企經(jīng)營效率低、成長性偏弱。但由于資源和品牌屬性原因，醫(yī)藥國企在醫(yī)藥商業(yè)和品牌中藥領(lǐng)域優(yōu)勢更為明顯， 從改革中獲益空間較大。

　　投資建議：重點關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)和品牌中藥類醫(yī)藥國企

　　重點關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)和品牌中藥類醫(yī)藥國企：亐南白藥、同仁堂、上海醫(yī)藥、國藥系(國藥一致、現(xiàn)代制藥、國藥股份、天壇生物)、華潤系(華潤三九、東阿阿膠、華潤雙鶴)、白亐山、千金藥業(yè)、太極集團(tuán)、中新藥業(yè)。

　　風(fēng)險因素：政策落地低于預(yù)期。