投資要點：

　　事件：據(jù)證券時報消息，中信、光大、華夏、北京、南京、寧波、民生、招商等27家銀行獲銀監(jiān)會批復開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格，信貸資產(chǎn)證券化備案制獲實質(zhì)性進展。若屬實，我們認為：

　　延續(xù)金融改革思路，加快推進資產(chǎn)證券化。我國自2005年始推進信貸資產(chǎn)證券化，但進程緩慢。2009年更是因為全球金融危機暫停了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2012至2014年，銀監(jiān)會下主管abs發(fā)行額分別為193、158和2825億，僅去年發(fā)行額大幅提高，但仍低于5000億左右的審批額度。去年11月底，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將由審批制改為備案制，審批效率和發(fā)行節(jié)湊將優(yōu)化。目前，宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，受需求不足和銀行惜貸情緒作用下，信貸投放可能低于預(yù)期。信貸證券化推進有助于銀行證券化中長期信貸資產(chǎn)，騰挪信貸額度和運營資金，緩解政策面壓力。2015年監(jiān)管層面仍將繼續(xù)推動信貸資產(chǎn)證券化推進。

　　動力充分，目標5000億。2014年共發(fā)行銀監(jiān)會下abs2825億，較前期大幅增長，但審批額度仍有剩余。目前我國金融機構(gòu)各項貸款余額約為80.98萬億，從新增貸款結(jié)構(gòu)估計約60%為中長期貸款，流動性較差，占用大量信貸額度。在目前不良貸款余額和不良率雙升的背景下，部分銀行存貸比、資本充足率等指標接近上限（三季報顯示，16家上市銀行中10存貸比超70%，7家超73%），銀行有足夠動力發(fā)行信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品。伴隨著發(fā)行交易市場配套制度的完善，未來信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間巨大，明年目標5000億。

　　資產(chǎn)質(zhì)量改善的出口，緩解市場擔憂情緒，銀行估值中樞上移。截止14年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率分別為7669億和1.16%，維持雙升態(tài)勢，反映實體經(jīng)濟運行現(xiàn)狀。在2015年度策略中我們提過，地方債務(wù)問題梳理和信貸資產(chǎn)證券化推進，幫助銀行業(yè)在入口和出口兩端調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，緩解資產(chǎn)質(zhì)量。信貸資產(chǎn)證券化推進，銀行通過“真實出售”信貸資產(chǎn)給市場參與者，實現(xiàn)不良風險的社會性分散，中長期將大幅緩解目前的資產(chǎn)質(zhì)量問題，降低銀行業(yè)估值的風險溢價，提升銀行股估值中樞。

　　攻防兼?zhèn)洌^續(xù)看好銀行股未來走勢。除中行外（轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股邊際效應(yīng)遞減，人民幣國際化加速推進下最先直接受益的銀行，其在海外業(yè)務(wù)的提前布局帶來的“走出去”的先發(fā)優(yōu)勢不可輕視），可關(guān)注華夏、光大、北京，持續(xù)看好差異化發(fā)展的寧波和平安。

　　風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量調(diào)整超預(yù)期