投資要點(diǎn)：

　　十八屆三中全會(huì)以來(lái)，多項(xiàng)改革措施陸續(xù)推進(jìn)，國(guó)企改革是其中重點(diǎn)。我們判斷，“1+n”的方案非常有可能在1季度公布，同時(shí)央企第一批試點(diǎn)的六大集團(tuán)改革方案和央企第二批名單也將呼之欲出。本篇報(bào)告中，我們首先自上而下分析國(guó)企改革之于中國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)的重要性，再落實(shí)到餐飲旅游行業(yè)確定具體的投資邏輯。

　　餐飲旅游行業(yè)半數(shù)以上為國(guó)企，改革空間大，改革阻力相對(duì)較小。目前a股31家餐飲旅游行業(yè)上市公司中，實(shí)際控制人為國(guó)有法人的達(dá)20家，占比64.5%。同時(shí)由于國(guó)企改革的方向是促進(jìn)實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的管理從管人、管資產(chǎn)等行政方式向以管資本為主的轉(zhuǎn)變，餐飲酒店旅游行業(yè)國(guó)企改革的政治壓力較低，預(yù)計(jì)改革推進(jìn)阻力較小。

　　改革主體措施為推進(jìn)混合所有制或注入資產(chǎn)。1）推進(jìn)混合所有制，引入戰(zhàn)投或民營(yíng)資本，改善公司治理，優(yōu)化內(nèi)部激勵(lì)，提升經(jīng)營(yíng)效率；2）資產(chǎn)注入，形成協(xié)同效應(yīng)，提升資產(chǎn)證券化率。

　　市級(jí)國(guó)企目前有望成為改革主力軍。行業(yè)內(nèi)已有五家國(guó)企完成實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其中四家受省/直轄市級(jí)國(guó)資委監(jiān)管：全聚德引入戰(zhàn)投idg與華住集團(tuán)；錦江股份引入戰(zhàn)投弘毅基金；首旅酒店收購(gòu)寧波南苑集團(tuán)；云南旅游收購(gòu)江南園林。一家受市級(jí)國(guó)資委監(jiān)管：海航入主桂林旅游，桂林旅游有望從國(guó)企轉(zhuǎn)變民營(yíng)企業(yè)。國(guó)企改革路線有望沿央企、省/直轄市級(jí)、市級(jí)逐級(jí)推進(jìn)，目前改革的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展已經(jīng)推及到省/市級(jí)企業(yè)，預(yù)計(jì)2015年市級(jí)國(guó)資企業(yè)將加快步伐。市級(jí)國(guó)資企業(yè)包括張家界、東方賓館、西安旅游、西安飲食、峨眉山a、麗江旅游、黃山旅游、大連圣亞、曲江文旅、長(zhǎng)白山；尚未有實(shí)質(zhì)改革進(jìn)展的省/直轄市級(jí)國(guó)資企業(yè)包括華天酒店、金陵飯店等。

　　重點(diǎn)關(guān)注“小公司大集團(tuán)”類(lèi)型公司。在多種改革方式中，我們重點(diǎn)建議關(guān)注“小公司大集團(tuán)”類(lèi)型標(biāo)的，此類(lèi)上市公司資產(chǎn)較小，背后集團(tuán)場(chǎng)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)雄厚，提高資產(chǎn)證券化率又是國(guó)企改革的重中之重，以上市公司為平臺(tái)，集團(tuán)公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，從而獲得爆發(fā)式外延增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，帶來(lái)巨大的股價(jià)成長(zhǎng)空間。

　　按照這樣的投資邏輯，我們對(duì)整個(gè)行業(yè)自上而下進(jìn)行梳理，具體到標(biāo)的依次重點(diǎn)推薦金陵飯店（江蘇省國(guó)企改革力度強(qiáng)、受省國(guó)資委監(jiān)管而未有實(shí)質(zhì)性改革的少數(shù)標(biāo)的）、桂林旅游（股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期）、云南旅游（省內(nèi)旅游資產(chǎn)豐富、集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)程已起步）、麗江旅游（公司謀求多元化發(fā)展，主要股東旗下旅游資產(chǎn)豐富）、東方賓館（廣州市國(guó)企改革力度較強(qiáng)、大股東資產(chǎn)雄厚）、西安旅游&西安飲食（業(yè)績(jī)改善邊際彈性較高、實(shí)際控制人旅游資產(chǎn)較豐富）、曲江文旅（市級(jí)優(yōu)質(zhì)上市平臺(tái)、母公司旅游文化資產(chǎn)協(xié)同性高）、大連圣亞（大股東積極推進(jìn)資產(chǎn)注入）、中國(guó)國(guó)旅（a股唯一旅游央企、改革客觀條件較充分）。