核心觀點(diǎn)：

　　2015年天然氣價(jià)改繼續(xù)完善，價(jià)格趨勢(shì)可能出現(xiàn)方向性改變。2014年10月以來(lái)油價(jià)的大幅下跌大大改變市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)期。由于增量氣基于“市場(chǎng)凈回值”定價(jià)，即將天然氣價(jià)格與由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成的可替代能源價(jià)格掛鉤（進(jìn)口燃料油+液化石油氣）。

　　國(guó)際原油價(jià)格從100美元下跌至目前的50美元，天然氣增量氣價(jià)格存在明顯的下調(diào)壓力。

　　國(guó)內(nèi)天然氣調(diào)價(jià)的計(jì)算周期也將明顯影響2015年國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格的變化?！皟蓮V試點(diǎn)方案”中提出，天然氣門(mén)站價(jià)格實(shí)行動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)可替代能源價(jià)格變化情況，每年調(diào)整一次，并逐步過(guò)渡到每半年或每季度調(diào)整。由于2014年國(guó)際原油價(jià)格前高后低（10月才開(kāi)始明顯下跌），如果以一年為調(diào)價(jià)周期計(jì)算，2014年加權(quán)平均價(jià)格仍然非常高。但是，如果2015年開(kāi)始執(zhí)行“兩廣試點(diǎn)方案”中所提出的“每半年或每季度調(diào)整”，且油價(jià)維持在80美元以下，則2015年下半年天然氣門(mén)站價(jià)存在下調(diào)的空間。

　　天然氣價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)之際，終端需求全面釋放之時(shí)。2012-2014年間，我國(guó)天然氣需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。主要原因有三點(diǎn)：（1）天然氣門(mén)站價(jià)持續(xù)上漲，制約需求。（2）氣源供給不足。（3）配套中游管網(wǎng)建設(shè)滯后，lng接收站建設(shè)中。其中價(jià)格上漲是抑制需求的最重要因素。2015年，制約燃?xì)庑袠I(yè)發(fā)展的三個(gè)因素正在發(fā)生變化。天然氣價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)，氣源供給更加充足，管輸、接收等配套設(shè)施逐步完善。

　　全面看好燃?xì)庀掠畏咒N(xiāo)、中游管輸。（1）燃?xì)夥咒N(xiāo)環(huán)節(jié)面臨兩大機(jī)會(huì)。一是，需求端釋放，銷(xiāo)氣量增長(zhǎng)；二是，成本端改善，存量業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。（2）影響中游管輸公司盈利能力的最敏感要素是產(chǎn)能利用率（輸氣量）。中游管輸企業(yè)將最終受益于天然氣需求的釋放。

　　由于中游管輸具有天然的地域排他性，因此省級(jí)中游管輸公司具有資源優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在“區(qū)域氣化”的戰(zhàn)略背景下，“中游管輸+下游分銷(xiāo)”的產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式將成為發(fā)展趨勢(shì)。

　　投資建議。全面看好燃?xì)夥咒N(xiāo)、管輸。看好天然氣價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)后的需求釋放，管輸產(chǎn)能利用率提升，看好分銷(xiāo)公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，看好成本端改善帶來(lái)的盈利能力提升。重點(diǎn)標(biāo)的：深圳燃?xì)?、陜天然氣、?guó)新能源。