金融：小幅放松 薦5股 2015-04-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：高華證券 研究員：馬寧 李南 吳雙

　　[摘要]

　　央行放松信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行制度，從審批制改為注冊(cè)制人民銀行4月3日宣布，發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)將不再需要經(jīng)過(guò)央行審批，而是只需在央行注冊(cè)即可。發(fā)行機(jī)構(gòu)可在注冊(cè)后自行決定發(fā)行時(shí)間。年初至今，新發(fā)行ABS規(guī)模為人民幣610億元（2014年為人民幣3,030億元），銀行/保險(xiǎn)企業(yè)/基金為主要投資者。

　　小幅放松信貸和M2，但是新發(fā)行ABS規(guī)模受制于銀行業(yè)流動(dòng)性和存準(zhǔn)率制約因素我們認(rèn)為這一改革舉措應(yīng)會(huì)提高2015年信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模，而且由于部分信貸額度將在ABS發(fā)行后得到釋放，這應(yīng)會(huì)有效地增加新增信貸和M2。

　　但是，我們認(rèn)為當(dāng)前高企的存準(zhǔn)率和同業(yè)利率是新發(fā)行ABS大幅提高的重要制約因素，因?yàn)檫@些新發(fā)行ABS將和其它新債發(fā)行計(jì)劃（例如近期將總額人民幣1萬(wàn)億元平臺(tái)貸款置換為債券的提議）競(jìng)爭(zhēng)銀行間市場(chǎng)和債市本已緊張的流動(dòng)性。我們估算，2014年中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)非標(biāo)資產(chǎn)（記作同業(yè)資產(chǎn)和信托受益權(quán)投資）調(diào)整后的實(shí)際貸存比約為78%。鑒于銀行存準(zhǔn)率均值為18%且7天同業(yè)利率約為3.4%，中國(guó)的銀行間市場(chǎng)和債市流動(dòng)性已然緊張，而且我們認(rèn)為中國(guó)需要下調(diào)存準(zhǔn)率來(lái)有效地幫助銀行/金融機(jī)構(gòu)吸納更多的新發(fā)行債券/ABS。舉例來(lái)說(shuō)，在宣布了1萬(wàn)億元地方政府債務(wù)互換安排之后，中國(guó)5年期國(guó)債收益率上升了7個(gè)基點(diǎn)，AAA評(píng)級(jí)企業(yè)債收益率上升了28個(gè)基點(diǎn)。

　　溫和利好于中國(guó)銀行股和金融股我們認(rèn)為這則消息將溫和利好于中國(guó)的銀行股和金融股，而且我們?nèi)栽谪泿藕头康禺a(chǎn)放松周期中對(duì)金融股持建設(shè)性的積極看法；尤其是在中國(guó)宣布了幾項(xiàng)房地產(chǎn)放松政策以支持改善性住房需求、消費(fèi)信貸和內(nèi)需的情況下，我們認(rèn)為后者是提高企業(yè)盈利和資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵所在。我們?cè)诮鹑诠芍械氖走x股包括：位于強(qiáng)力買入名單的中信銀行H、招商銀行A、中國(guó)平安A、中國(guó)人壽H和海通證券H。主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸。