交通運輸：中資船東簽約淡水河谷 打開穩(wěn)定利潤空間 2015-05-21 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：楊鑫

　　[摘要]

　　中國遠洋和中海發(fā)展公告，將成立合資公司—中國礦運。中國礦運注冊資本3.3億元，中國遠洋持股51%，中海發(fā)展持股49%。

　　中國礦運將從淡水河谷購入4艘超大型礦砂船，單船價格為1.1億美元。根據(jù)去年中國遠洋的公告來看，預(yù)計合資公司將陸續(xù)建造10艘大型礦砂船。招商輪船發(fā)布公告將從淡水河谷購入4艘大型礦砂船。

　　評論從對中資船公司利潤貢獻來看：根據(jù)中海發(fā)展大型礦砂船的盈利水平測算（30萬載重噸的大型礦砂船，每年盈利約2500萬），4艘大型礦砂船每年貢獻約2億元盈利，分別增厚中國遠洋和中海發(fā)展的盈利1億元，增厚招商輪船2億元盈利。加上后續(xù)合資公司和招商輪船各將新建的10艘礦砂船，該業(yè)務(wù)共將給中遠、中海和招商輪船帶來3.5億元、3.5億元和7億元穩(wěn)定盈利。

　　未來仍有進一步合作的空間：1）從貨主方面來說，隨著淡水河谷在中國鐵礦石進口市場的份額逐步降低，淡水河谷有與中資船東合作的意愿。2）從政策面來說，在去年9月3日的《關(guān)于促進海運業(yè)健康發(fā)展的若干意見》出臺后，航運業(yè)已經(jīng)發(fā)生了很多變化，包括船東之間合作的加強，以及船東和貨主之間合作的加強。這些變化無疑都是在促進“國貨國運”，增加中國在進口大宗商品中的話語權(quán)。3）目前淡水河谷的大型礦砂船運量僅占銷往中國鐵礦石的31%，若全部用大型礦砂船運輸需要約106艘?，F(xiàn)有大型礦砂船加上中遠、中海和招商輪船將訂購的數(shù)量，還有51艘的增長空間。若未來淡水河谷到中國的礦石運量除卻其自有船舶外均由中資船公司承運，穩(wěn)定盈利規(guī)模將達47.5億元。

　　對干散貨運輸市場而言，大型礦砂船的建造增加了干散貨市場的運力供給，好望角船型主要用于礦石運輸，將受到一定沖擊。從對港口的影響來看，若最終中國政府允許40萬噸大型礦砂船靠泊，則利好水深條件好的港口，比如青島的董家口港、寧波港等。

　　估值與建議中海發(fā)展A/H股價對應(yīng)2015年27.6倍/11.9倍市盈率、1.7/0.8倍市凈率，H股仍有上升空間，我們上調(diào)中海發(fā)展H股至確信買入評級（參見5月21日發(fā)布的報告）。招商輪船對應(yīng)2015年25.1倍市盈率，維持中性評級；中國遠洋A/H對應(yīng)2015年5.4倍/2.0倍市凈率，維持中性評級。

　　風(fēng)險與淡水河谷合作進程低于預(yù)期。