服裝紡織：火煉出真金 分化中前行 2015-07-15 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：平安證券 研究員：于旭輝

　　[摘要]

　　紡織服裝板塊基本面向好正逐漸得到確認(rèn)基本面向好為板塊后續(xù)表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。從2015Q1的財務(wù)分析來看，我們此前對A股紡服子板塊復(fù)蘇順序為家紡—休閑—鞋類—男裝—女裝—戶外的判斷正在得到驗證。首先，從利潤增速情況來看，各子板塊業(yè)績增速均得到持續(xù)改善，盡管男裝、休閑和女裝的業(yè)績?nèi)晕磳崿F(xiàn)正增長，但降幅收窄明顯。其次，從營收增速情況來看，各子板塊上升勢頭明顯，僅女裝仍在負(fù)增長。最后，庫存周轉(zhuǎn)情況以及費用率都有一定程度的改善，利好未來業(yè)績增長。

　　行業(yè)估值經(jīng)過回調(diào)后進(jìn)入較安全區(qū)域在此次股災(zāi)中，紡服板塊大幅調(diào)整超40%，很多個股調(diào)整幅度超過50%。目前從估值上看，板塊估值具有了一定的安全邊際，絕對PE36倍，相對滬深300PE為2倍左右，僅略高于歷史平均。而從個股情況來看，估值也下了個大臺階，PEG情況改善明顯，個別標(biāo)的估值已處在15倍左右，PEG火煉出真釐，分化中前行從板塊投資策略角度，我們認(rèn)為需要分階段去考量。首先，前期選擇安全邊際強(qiáng)的標(biāo)的。該類標(biāo)的估值在20倍以內(nèi)，具有一定的業(yè)績增長，長期作為領(lǐng)域龍頭具備持續(xù)収展空間，可以從PEG其次，大格局轉(zhuǎn)型仍是未來“真釐”，可底部適當(dāng)布局。我們依然堅信未來的大彈性仍來自轉(zhuǎn)型，但同時認(rèn)為轉(zhuǎn)型股必將分化，具有優(yōu)質(zhì)龍頭資源、轉(zhuǎn)型路徑清晰、収展空間大的“真”轉(zhuǎn)型將受到青睞，而跟風(fēng)的“偽”轉(zhuǎn)型或?qū)⑶熬安幻鳌Ｆ渲修D(zhuǎn)型代表個股有美盛文化、朗姿股仹、貴人鳥和華斯股仹。

　　最后，從交易策略角度看，低于大股東定增價、員工持股價的短期值得關(guān)注，同時疊加大股東、高管增持，以及基本面和轉(zhuǎn)型預(yù)期，有望攻守兼?zhèn)?。該類代表性個股有華孚色紡、美盛文化、航民股仹和貴人鳥。

　　經(jīng)過此次大幅調(diào)整，優(yōu)質(zhì)個股將更加安全，具備中長期投資機(jī)會，建議底部布局。綜合上述三個邏輯，我們的投資組合為美盛文化、朗姿股仹、華斯股仹、華孚色紡、興業(yè)科技和航民股仹。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，投資布局失敗、協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。